家庭收入預(yù)期與貨幣政策有效性的實(shí)證分析_論文

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1、家庭收入預(yù)期與貨幣政策有效性的實(shí)證分析摘要：本文實(shí)證分析了2001年第1季度至2017年第1季度我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期的相互影響。檢驗(yàn)結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期反方向變動(dòng)，間接證明了釘住通貨膨脹率貨幣政策的反周期性質(zhì)；我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期的相互影響具有持久性；我國(guó)居民消費(fèi)／儲(chǔ)蓄(或消費(fèi)貸款)受到跨期最優(yōu)的約束，我們不能忽視前瞻性變量對(duì)居民行為的影響。關(guān)鍵詞：家庭收入預(yù)期；貨幣政策；H-P濾波器；VAR模型　　一、問(wèn)題的提出12/12持久收入假說(shuō)認(rèn)為：人們的當(dāng)前消費(fèi)取決于當(dāng)前收入和未來(lái)收入，儲(chǔ)蓄是平滑當(dāng)前消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)的手段。如果人們當(dāng)前收入很低，而對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期很高，則

2、會(huì)選擇負(fù)債消費(fèi)，并用未來(lái)收入償還當(dāng)前欠債。動(dòng)態(tài)最優(yōu)化理論證明：如果人們的消費(fèi)決策遵循跨期最優(yōu)，則在當(dāng)前收入低而未來(lái)收入高的條件下，負(fù)債消費(fèi)就是最優(yōu)的?？梢姡彝ナ杖腩A(yù)期對(duì)當(dāng)前消費(fèi)具有重要影響。家庭收入預(yù)期變化通過(guò)影響消費(fèi)導(dǎo)致社會(huì)總需求變化，從而產(chǎn)生通貨膨脹或緊縮壓力，因此貨幣政策應(yīng)當(dāng)考慮家庭預(yù)期的影響。如果貨幣政策是釘住通貨膨脹率的，則貨幣政策和家庭預(yù)期是反周期的，這是因?yàn)槿绻彝ナ杖腩A(yù)期有一個(gè)正向的沖擊，則當(dāng)前消費(fèi)增加，社會(huì)總需求增加，通貨膨脹壓力增大，則貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)實(shí)行緊縮性貨幣政策以消除預(yù)期正向沖擊的影響。伴隨著我國(guó)住房制度改革、高等教育擴(kuò)招和收費(fèi)改革、醫(yī)療和養(yǎng)老體制改革的推進(jìn)，高等教

3、育消費(fèi)開支，住房、教育、醫(yī)療和養(yǎng)老支出在家庭總支出中所占的比重不斷攀升，已經(jīng)大大超過(guò)我國(guó)普通居民家庭的當(dāng)前收入水平，負(fù)債消費(fèi)隨之迅速發(fā)展起來(lái)。例如自1997年國(guó)家放開消費(fèi)者信貸以來(lái)，住房貸款、助學(xué)貸款、汽車貸款、信用卡貸款等個(gè)人貸款迅速增加，截至2017年末，全國(guó)消費(fèi)貸款余額達(dá)萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房貸款約占全部消費(fèi)貸款余額的70%以上。這些事實(shí)說(shuō)明我國(guó)居民的跨期最優(yōu)選擇意識(shí)正在不斷增強(qiáng)，家庭負(fù)債的增加使得人們關(guān)注未來(lái)的收入水平。因此，我們不能忽視家庭收入預(yù)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響?；谏鲜隼碚撆c實(shí)際的思考，本文試圖實(shí)證分析居民收入預(yù)期與我國(guó)貨幣政策的關(guān)系。貨幣政策通過(guò)各種渠道作用到家庭、企業(yè)等微觀主

4、體的行為，貨幣政策有效性最終要看貨幣當(dāng)局是否通過(guò)貨幣政策真正影響到微觀主體的行為，進(jìn)而向調(diào)控目標(biāo)接近。目前，關(guān)于我國(guó)貨幣政策的實(shí)證研究多是從宏觀總量和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制兩個(gè)角度進(jìn)行分析，本文則從微觀經(jīng)濟(jì)主體的視角進(jìn)行研究。12/12　　二、指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)處理與描述性統(tǒng)計(jì)(一)指標(biāo)選取1.貨幣政策指標(biāo)?？紤]到我國(guó)貨幣政策從1994年開始由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策的中介目標(biāo)由貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向廣義貨幣供應(yīng)量M2，我們選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為衡量貨幣政策調(diào)控的指標(biāo)，通過(guò)運(yùn)用最新數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法H—P濾波器(HodrickandPrescott，1981)對(duì)其進(jìn)行處理，剔除趨勢(shì)部分后的貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)代表

5、衡量貨幣當(dāng)局政策意圖的指標(biāo)。H—P濾波器常被經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來(lái)生成周期數(shù)據(jù)，基本原理是：假設(shè){Yt}是包含趨勢(shì)成分和波動(dòng)成分的時(shí)序變量，{YtP}表示其趨勢(shì)部分，{YtT}表示其波動(dòng)部分。則我們需要的時(shí)序變量周期數(shù)據(jù)由下式?jīng)Q定：YtT=Yt-YtPYtP通過(guò)如下規(guī)劃生成：min∑Nt=1（Yt-YtP）2+λ∑Nt=1［(Yt+1P-YtP)-(YtP-Yt-1P)］2其中N表示樣本數(shù)量，λ是一個(gè)待定的權(quán)數(shù)。利用H—P濾波可以將廣義貨幣供應(yīng)量時(shí)間序列中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì){YtP}和短期波動(dòng)成分{YtT}分離出來(lái)，通過(guò)比較兩者的偏離程度，則負(fù)向偏離或正向偏離可以表示緊縮性或擴(kuò)張性貨幣政策信號(hào)。12/122

6、.家庭收入預(yù)期指標(biāo)。我們選取中國(guó)人民銀行每季度公布的全國(guó)城鎮(zhèn)居民收入與物價(jià)信心指數(shù)表中的未來(lái)信心收入指數(shù)FI作為衡量家庭收入預(yù)期的指標(biāo)，同樣運(yùn)用H—P濾波器趨勢(shì)部分得到家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)。(二)數(shù)據(jù)處理考慮到我國(guó)消費(fèi)者信貸是1999年我國(guó)住房、教育、醫(yī)療改革后才得到迅速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，以及各項(xiàng)數(shù)據(jù)可得性，我們選取M2和FI季度數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2001年第1季度至2017年第1季度。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（)。數(shù)據(jù)處理過(guò)程如下：首先運(yùn)用X11季節(jié)調(diào)整法對(duì)M2時(shí)序數(shù)據(jù)中的季節(jié)因素剔除得到時(shí)間序列M2SA，再對(duì)其取對(duì)數(shù)得到M2SAL；然后運(yùn)用H—P濾波器對(duì)其處理，得到M2SAL序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)水

7、平；最后用M2SAL序列減去長(zhǎng)期趨勢(shì)水平得到貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)M2SALC。當(dāng)M2SALC＞0時(shí)，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)顯示貨幣供應(yīng)增速與其趨勢(shì)水平相比具有擴(kuò)張趨勢(shì)，表示貨幣政策是擴(kuò)張性的；當(dāng)M2SALC＜0時(shí)，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)顯示貨幣供應(yīng)增速與其趨勢(shì)水平相比具有收縮趨勢(shì)，表示貨幣政策是緊縮性的。對(duì)FI進(jìn)行與上述過(guò)程相同的處理，我們得到家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)FISALC。(三)描述性統(tǒng)計(jì)12/12圖1給出家庭預(yù)期指標(biāo)FISALC和貨幣政策