家庭收入預期與貨幣政策有效性的實證分析_論文

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1、家庭收入預期與貨幣政策有效性的實證分析摘要：本文實證分析了2001年第1季度至2017年第1季度我國貨幣政策與家庭收入預期的相互影響。檢驗結果表明：我國貨幣政策與家庭收入預期反方向變動，間接證明了釘住通貨膨脹率貨幣政策的反周期性質(zhì)；我國貨幣政策與家庭收入預期的相互影響具有持久性；我國居民消費／儲蓄(或消費貸款)受到跨期最優(yōu)的約束，我們不能忽視前瞻性變量對居民行為的影響。關鍵詞：家庭收入預期；貨幣政策；H-P濾波器；VAR模型　　一、問題的提出12/12持久收入假說認為：人們的當前消費取決于當前收入和未來收入，儲蓄是平滑當前消費和未來消費的手段。如果人們當前收入很低，而對未來收入的預期很高，則

2、會選擇負債消費，并用未來收入償還當前欠債。動態(tài)最優(yōu)化理論證明：如果人們的消費決策遵循跨期最優(yōu)，則在當前收入低而未來收入高的條件下，負債消費就是最優(yōu)的?？梢姡彝ナ杖腩A期對當前消費具有重要影響。家庭收入預期變化通過影響消費導致社會總需求變化，從而產(chǎn)生通貨膨脹或緊縮壓力，因此貨幣政策應當考慮家庭預期的影響。如果貨幣政策是釘住通貨膨脹率的，則貨幣政策和家庭預期是反周期的，這是因為如果家庭收入預期有一個正向的沖擊，則當前消費增加，社會總需求增加，通貨膨脹壓力增大，則貨幣當局應當實行緊縮性貨幣政策以消除預期正向沖擊的影響。伴隨著我國住房制度改革、高等教育擴招和收費改革、醫(yī)療和養(yǎng)老體制改革的推進，高等教

3、育消費開支，住房、教育、醫(yī)療和養(yǎng)老支出在家庭總支出中所占的比重不斷攀升，已經(jīng)大大超過我國普通居民家庭的當前收入水平，負債消費隨之迅速發(fā)展起來。例如自1997年國家放開消費者信貸以來，住房貸款、助學貸款、汽車貸款、信用卡貸款等個人貸款迅速增加，截至2017年末，全國消費貸款余額達萬億元，其中個人住房貸款約占全部消費貸款余額的70%以上。這些事實說明我國居民的跨期最優(yōu)選擇意識正在不斷增強，家庭負債的增加使得人們關注未來的收入水平。因此，我們不能忽視家庭收入預期對宏觀經(jīng)濟的影響?；谏鲜隼碚撆c實際的思考，本文試圖實證分析居民收入預期與我國貨幣政策的關系。貨幣政策通過各種渠道作用到家庭、企業(yè)等微觀主

4、體的行為，貨幣政策有效性最終要看貨幣當局是否通過貨幣政策真正影響到微觀主體的行為，進而向調(diào)控目標接近。目前，關于我國貨幣政策的實證研究多是從宏觀總量和貨幣政策傳導機制兩個角度進行分析，本文則從微觀經(jīng)濟主體的視角進行研究。12/12　　二、指標選取、數(shù)據(jù)處理與描述性統(tǒng)計(一)指標選取1.貨幣政策指標。考慮到我國貨幣政策從1994年開始由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策的中介目標由貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向廣義貨幣供應量M2，我們選取廣義貨幣供應量M2作為衡量貨幣政策調(diào)控的指標，通過運用最新數(shù)理統(tǒng)計方法H—P濾波器(HodrickandPrescott，1981)對其進行處理，剔除趨勢部分后的貨幣政策變動項代表

5、衡量貨幣當局政策意圖的指標。H—P濾波器常被經(jīng)濟學家用來生成周期數(shù)據(jù)，基本原理是：假設{Yt}是包含趨勢成分和波動成分的時序變量，{YtP}表示其趨勢部分，{YtT}表示其波動部分。則我們需要的時序變量周期數(shù)據(jù)由下式?jīng)Q定：YtT=Yt-YtPYtP通過如下規(guī)劃生成：min∑Nt=1（Yt-YtP）2+λ∑Nt=1［(Yt+1P-YtP)-(YtP-Yt-1P)］2其中N表示樣本數(shù)量，λ是一個待定的權數(shù)。利用H—P濾波可以將廣義貨幣供應量時間序列中長期增長趨勢{YtP}和短期波動成分{YtT}分離出來，通過比較兩者的偏離程度，則負向偏離或正向偏離可以表示緊縮性或擴張性貨幣政策信號。12/122

6、.家庭收入預期指標。我們選取中國人民銀行每季度公布的全國城鎮(zhèn)居民收入與物價信心指數(shù)表中的未來信心收入指數(shù)FI作為衡量家庭收入預期的指標，同樣運用H—P濾波器趨勢部分得到家庭收入預期變動項。(二)數(shù)據(jù)處理考慮到我國消費者信貸是1999年我國住房、教育、醫(yī)療改革后才得到迅速發(fā)展的現(xiàn)實情況，以及各項數(shù)據(jù)可得性，我們選取M2和FI季度數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2001年第1季度至2017年第1季度。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站（)。數(shù)據(jù)處理過程如下：首先運用X11季節(jié)調(diào)整法對M2時序數(shù)據(jù)中的季節(jié)因素剔除得到時間序列M2SA，再對其取對數(shù)得到M2SAL；然后運用H—P濾波器對其處理，得到M2SAL序列的長期趨勢水

7、平；最后用M2SAL序列減去長期趨勢水平得到貨幣政策變動項M2SALC。當M2SALC＞0時，對應數(shù)據(jù)顯示貨幣供應增速與其趨勢水平相比具有擴張趨勢，表示貨幣政策是擴張性的；當M2SALC＜0時，對應數(shù)據(jù)顯示貨幣供應增速與其趨勢水平相比具有收縮趨勢，表示貨幣政策是緊縮性的。對FI進行與上述過程相同的處理，我們得到家庭收入預期變動項FISALC。(三)描述性統(tǒng)計12/12圖1給出家庭預期指標FISALC和貨幣政策