《套期保值行為》word版

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1、第十章套期保值行為套期保值（Hedging）是所有衍生金融工具產(chǎn)生的最主要動因之一，也是金融工程學(xué)的主要運用領(lǐng)域之一。第一節(jié)套期保值的基本原理一、套期保值的定義和原理套期保值是指已面臨價格風(fēng)險的主體利用一種或幾種套期保值工具試圖抵消其所冒風(fēng)險的行為。從衍生證券定價過程可知，衍生證券的價格跟標的資產(chǎn)價格之間存在著密切的聯(lián)系。由此我們可以進一步推論：同一標的資產(chǎn)的各種衍生證券價格之間也保持著密切的關(guān)系①事實上，我們可以利用各種衍生證券的定價公式求出各種衍生證券價格之間存在的精確的關(guān)系。。這樣，我們就可以用衍生證券為標的資產(chǎn)保值，也可以用標的資產(chǎn)為衍生證券保值，

2、還可以用衍生證券為其它衍生證券保值。一般來說，若保值工具與保值對象的價格正相關(guān)，我們就可利用相反的頭寸（如多頭對空頭，或空頭對多頭）來進行套期保值；若保值工具與保值對象的價格呈負相關(guān)，我們就可利用相同的頭寸（如多頭對多頭，空頭對空頭）來進行套期保值。本章僅論述用衍生證券為標的資產(chǎn)保值的情況。其原理可同樣用于其它兩種保值情況。為了論述方便，我們把運用衍生證券多頭進行的套期保值稱為多頭套期保值，把運用衍生證券空頭進行的套期保值稱為空頭套期保值。二、套期保值的目標人們通常把風(fēng)險定義為一個變量的均方差，它等于各種可能的實際值偏離（包括上偏下偏）期望值幅度的絕對值的

3、加權(quán)平均數(shù)?？梢?，風(fēng)險具有兩面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在事前的角度看，若變量的分布遵循正態(tài)分布的話，則有利部分與不利部分在量上是相等的。根據(jù)主體的態(tài)度，套期保值目標可分為雙向套期保值和單向套期保值。雙向套期保值就是盡量消除所有價格風(fēng)險，包括風(fēng)險的有利部分和不利部分。單向套期保值就是只消除風(fēng)險的不利部分，而保留風(fēng)險的有利部分。為了實現(xiàn)雙向套期保值目標，避險主體可運用遠期、期貨、互換等衍生證券。為了實現(xiàn)單向套期保值目標，避險主體則可利用期權(quán)及跟期權(quán)相關(guān)的衍生證券。雙向套期保值在把風(fēng)險的不利部分轉(zhuǎn)嫁出去的同時，也把有利部分轉(zhuǎn)嫁出去。但由于避險者

4、可以幾乎不付任何代價就可取得遠期、期貨和互換的多頭或空頭，因此雙向套期保值的成本較低。單向套期保值只把風(fēng)險的不利部分轉(zhuǎn)嫁出去，而把有利部分留給自己。但由于取得看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭均需支付期權(quán)費，因此單向套期保值的成本較高。選擇哪種套期保值目標取決于避險主體的風(fēng)險厭惡程度。對于一個極度厭惡風(fēng)險的人來說，風(fēng)險有利部分帶給他的正效用遠遠小于等量的風(fēng)險不利部分帶給他的負效用，因此往往傾向于選擇雙向套期保值。而對于一個厭惡風(fēng)險程度較輕的人來說，風(fēng)險有利部分帶給他的正效用只略小于等量的風(fēng)險不利部分帶給他的負效用，因此往往傾向于選擇單向套期保值。選擇哪種套期保值策略

5、還取決于避險主體對未來價格走向的預(yù)期，如果避險主體預(yù)期價格上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，則他傾向于選擇期權(quán)進行單向套期保值。而如果避險主體預(yù)期價格上升與下降的概率相當，則他傾向于選擇雙向套期保值。三、套期保值的效率21很多人把套期保值的效率與套期保值的盈虧相混淆。實際上，兩者是完全不同的概念。套期保值的盈虧指的是實施與未實施套期保值兩種情況下實際結(jié)果的差異。若實施套期保值的結(jié)果優(yōu)于未實施套期保值的結(jié)果，則稱套期保值是盈利的；反之則是虧損的。而套期保值的效率指的是套期保值的目標與套期保值的實際結(jié)果之間的差異。若實際結(jié)果與目標相等，則稱套期

6、保值效率為100%；若實際結(jié)果比目標更有利，則套期保值效率大于100%；若實際結(jié)果比目標較不利，則套期保值效率小于100%。為了進一步說明兩個概念的區(qū)別，我們舉一個簡單的例子。例10.1一家德國汽車制造商接到美國進口商價值100萬美元的訂單，三個月后裝船，裝船后一個月付款。出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，該制造商決定賣出4個月遠期美元進行避險，假設(shè)4個月遠期美元匯率為1美元=1.6000德國馬克，則該制造商在4個月后收到德國馬克預(yù)期值（即套期保值目標）為160萬德國馬克。假設(shè)4個月后美元的即期匯率為1美元=1.5000德國馬克，那么套期保值的實際結(jié)果仍為160萬德國馬

7、克，而在沒有套期保值情況下，該制造商只能得到150萬德國馬克，在這種情況下，套期保值將產(chǎn)生10萬德國馬克的“盈利”。假設(shè)4個月后美元的即期匯率為1美元=1.7000德國馬克，那么套期保值的實際結(jié)果還是160萬德國馬克，而未套期保值情況下，該制造商將得到170萬德國馬克。在這種情況下，套期保值將產(chǎn)生10萬德國馬克的“虧損”。在上述兩種情況下，套期保值的實際結(jié)果與目標都是一樣的（即160萬德國馬克），因此套期保值效率等于100%，稱為完全套期保值。第二節(jié)基于遠期的套期保值一、基于遠期利率協(xié)議的套期保值（一）多頭套期保值所謂遠期利率協(xié)議的多頭套期保值，就是通過簽

8、訂遠期利率協(xié)議，并使自己處于多頭地位（簡稱買入遠期利率協(xié)議）以避免