《a企業(yè)套期保值》word版

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1、PTA企業(yè)套期保值方案套期保值分析作為PTA生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)較為單一，沒(méi)有上游或下游的延伸產(chǎn)業(yè)鏈。其原料采購(gòu)----生產(chǎn)----銷售的模式?jīng)Q定了風(fēng)險(xiǎn)源的所在。第一，是原輔材料的采購(gòu)環(huán)節(jié)。企業(yè)生產(chǎn)PTA的原料是PX,按摩爾比律及企業(yè)裝置消耗水平,一般PX使用量在0.66噸,其成本在PTA成本中占比80%以上，同時(shí)使用醋酸作為溶劑,一般噸PTA生產(chǎn)成本中醋酸成本在200元左右，占比較小，且沒(méi)有相應(yīng)的避險(xiǎn)工具，因此公司在采購(gòu)環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險(xiǎn)源在于PX的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。PX的采購(gòu)有三種形式，一是與國(guó)際上PX大貿(mào)易商

2、簽訂長(zhǎng)年合同，并價(jià)格由供應(yīng)商采用報(bào)結(jié)價(jià)制；二是從國(guó)外貿(mào)易商處自由采購(gòu)，即時(shí)點(diǎn)價(jià)；三是在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上采購(gòu)PX,采用人民幣結(jié)算。在第一種方式下，由于確定采購(gòu)到貨到結(jié)算有一個(gè)月以上時(shí)間，而結(jié)價(jià)是按照供應(yīng)商公布的結(jié)算價(jià)結(jié)算，因此在結(jié)算價(jià)公布前存在結(jié)算價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。而后兩種方式，在沒(méi)有點(diǎn)價(jià)前也存在價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，因此都需要利用買期套保進(jìn)行成本鎖定。第二，是公司銷售模式。以前公司絕大部分采用合同貨銷售方式，即通過(guò)與下游需求企業(yè)簽訂一年期供貨合同，定價(jià)采用公司報(bào)結(jié)價(jià)制度，一般在每月25日左右公布當(dāng)月結(jié)算價(jià)格和下月報(bào)

3、價(jià)，報(bào)價(jià)一般根據(jù)結(jié)價(jià)做出前一周時(shí)間的平均價(jià)做出，公司在定價(jià)方面具有一定自主權(quán)，但考慮到市場(chǎng)條件，常會(huì)與下游客戶進(jìn)行回顧，即對(duì)當(dāng)月過(guò)高結(jié)價(jià)在下月給予折讓，并公司一般實(shí)行送貨制。最大的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)企業(yè)信用程度普遍較低，很少有企業(yè)嚴(yán)格按合同要求進(jìn)行采購(gòu)，因此公司往往在貨源緊張的情況下，下游客戶爭(zhēng)先采購(gòu)，一旦行情疲弱，則不來(lái)拉貨，導(dǎo)致企業(yè)銷售具有很大的波動(dòng)性，也難以在生產(chǎn)上及時(shí)地做出調(diào)整。因此有可能因銷售沒(méi)有達(dá)到計(jì)劃要求，增加了庫(kù)存，存在價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行賣期套保予以鎖定收益或予保值。第三，是庫(kù)存方面。一

4、般來(lái)說(shuō)，企業(yè)生產(chǎn)PTA以后總有一個(gè)庫(kù)存過(guò)程，并在行情影響下庫(kù)存有高有低，而庫(kù)存商品在價(jià)格波動(dòng)較大的情況下就存在很大的庫(kù)存縮水風(fēng)險(xiǎn)。如何控制庫(kù)存成為企業(yè)重要的管理內(nèi)容之一。一般庫(kù)存水平在半個(gè)月產(chǎn)量，即8-10萬(wàn)噸，有時(shí)可能增到一個(gè)半月甚至兩個(gè)月水平。同時(shí)PX一旦完成采購(gòu)并在生產(chǎn)使用之前就變成原料庫(kù)存,也存在價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行賣期套保予以保值。因此企業(yè)總的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的總和,風(fēng)險(xiǎn)總敞口可轉(zhuǎn)變成庫(kù)存量的風(fēng)險(xiǎn)。用公式表示如下：風(fēng)險(xiǎn)敞口=基本庫(kù)存+（當(dāng)期采購(gòu)量-當(dāng)期銷售量）其中：基本庫(kù)

5、存包括原料PX庫(kù)存量和產(chǎn)品PTA庫(kù)存量；當(dāng)期采購(gòu)量就是套保期PX采購(gòu)量，包括合同貨進(jìn)口采購(gòu)、現(xiàn)貨進(jìn)口采購(gòu)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨采購(gòu)；當(dāng)期銷售量就是套保期PTA銷售量，包括合同貨銷售量和現(xiàn)貨銷售量。從上述風(fēng)險(xiǎn)敞口公式可知,對(duì)于企業(yè)而言,利用賣期套保進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)是其常規(guī)思路。但不是也不需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行全額套保。企業(yè)設(shè)立和發(fā)展的基礎(chǔ)在于對(duì)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，在某種程度上也是對(duì)價(jià)格上漲預(yù)期。擁有一定規(guī)模的庫(kù)存既是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，也是企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的一種投資。至于基本庫(kù)存水平的高低，要視企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好及套保策略。行情

6、分析PX行情分析PTA期價(jià)突破9000元/噸整數(shù)關(guān)口，目前在9200元/噸一線徘徊。上半年國(guó)內(nèi)將投產(chǎn)的PX裝置有兩套，即一季度投產(chǎn)的福建騰龍石化的160萬(wàn)噸裝置和二季度投產(chǎn)的中石化四川彭州的60萬(wàn)噸裝置。而從國(guó)外來(lái)看，今年只有葡萄牙和阿爾及利亞的兩套合起來(lái)不到40萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)也集中在二季度。實(shí)際上，今年大部分PX新增產(chǎn)能在上半年開(kāi)出。目前亞洲地區(qū)PX報(bào)價(jià)再度突破1600美元，但筆者認(rèn)為PX價(jià)格繼續(xù)上行的空間在逐漸收斂，在產(chǎn)能投放預(yù)期的沖擊下，不排除出現(xiàn)一波調(diào)整行情。刨去突發(fā)事件的影響，筆

7、者對(duì)于上半年特別是一季度的PX價(jià)格并不樂(lè)觀。PX價(jià)格下行導(dǎo)致的成本支撐松動(dòng)可能使PTA存在再度下行的空間。PTA行情分析反觀PTA裝置，一季度只有BP珠海一套30萬(wàn)噸的新裝置開(kāi)出，二季度紹興遠(yuǎn)東石化和嘉興石化會(huì)有兩套合計(jì)約300萬(wàn)噸的新裝置開(kāi)出，按照生產(chǎn)1噸PTA需要0.655噸PX來(lái)計(jì)算的話，以上新裝置將需要217萬(wàn)噸左右的PX。對(duì)比上半年接近250萬(wàn)噸的PX增量，PX—PTA環(huán)節(jié)還是可以達(dá)到平衡略寬松的狀態(tài)。這一輪PTA價(jià)格的上漲更像是對(duì)PX價(jià)格快速上行的一種被動(dòng)拉伸行為。以目前PX價(jià)格折算，PT

8、A現(xiàn)貨商包括工廠基本處于虧損或是成本線的邊緣。面對(duì)強(qiáng)勢(shì)PX持續(xù)擠壓PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)，PTA工廠的抵觸情緒也愈發(fā)明顯。據(jù)行業(yè)消息，紹興遠(yuǎn)東石化原計(jì)劃3月投產(chǎn)的150萬(wàn)噸PTA裝置因PX價(jià)格的高企將推遲至五六月開(kāi)車。加之新裝置的開(kāi)出還需要一段時(shí)間磨合調(diào)試，PTA工廠對(duì)于PX的備貨需求可能并沒(méi)有預(yù)期中的那么強(qiáng)勁。聚酯行情分析從下游聚酯行業(yè)來(lái)看，根據(jù)預(yù)估，今年聚酯產(chǎn)能增量在700多萬(wàn)噸，具體的投產(chǎn)時(shí)間未定。由于聚酯裝置投產(chǎn)時(shí)間相對(duì)PTA更靈活，因此新裝置投產(chǎn)的變