基于資產(chǎn)專用性視角的中國上市公司大股東掏空研究

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1、第一章導論第一章導論1.1研究背景與選題意義1.1.1研究背景眾多學者發(fā)現(xiàn)，第一類代理問題只是在英美等少數(shù)幾個股權(quán)較為分散的國家的企業(yè)里占據(jù)主導地位。全球多數(shù)國家的股權(quán)實際上是比較集中的，公司治理的一個關(guān)鍵問題是，控股股東經(jīng)常會利用信息優(yōu)勢和控制權(quán)優(yōu)勢來謀取私人的利益，侵害小股東的利益的問題，這便是第二類委托代理問題，也即“掏空”問題(LaPorta等1997～2000)①。研究表明，一個國家對投資者保護越差，股權(quán)集中度越高，控股股[1]-[7]東越容易通過絕對的控制優(yōu)勢，運用多種多樣方式侵占公司財富，影響

2、公司價值(Glaeseretc.2001，Johnsonetc.2000，andChang2003)②。顯然中國的資本市場仍在逐步發(fā)展，按照LaPorta等人的觀點，由于我國的投資者保護的相關(guān)法律法規(guī)不健全不完善，大股東的行為不能得到足夠有效的監(jiān)督。所以在此背景之下，我國資本市場上的第二類委托代理問題是主要公司治理問題。本文力圖用資產(chǎn)專用性視角來解釋大股東“掏空問題”。要研究討論大股東（或控股股東）的股權(quán)投資的資產(chǎn)專用性問題，實際上可以轉(zhuǎn)變?yōu)閷毓晒蓶|股權(quán)投資的“流動性”和“可轉(zhuǎn)換性”的討論。而我國的股權(quán)分

3、置改革（下文簡稱“股改”）恰是大股東股權(quán)的資產(chǎn)專用性發(fā)生變化最鮮明的實例，所以本文會結(jié)合我國股權(quán)分置改革這一背景，對股權(quán)分置改革前后的大股東的股權(quán)投資的“流動性”和“可轉(zhuǎn)換性”進行深入的剖析闡述，研究控股股東在股改前后，其股權(quán)投資資產(chǎn)專用性的變化，進而對“掏空”問題進行研究。2005年4月29日，以中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》為起點，我國上市公司股權(quán)分置便正式全面展開。這標志著曾經(jīng)的“非流通股”可以上市流通，取得了流通權(quán)，從而達上市公司股權(quán)到“全流通”的目的。該問題一直困擾這

4、中國證券市場的良性發(fā)展。股權(quán)分置改革開啟了中國資本市場的全流通時代，恢復了資本市場的資產(chǎn)定價功能，為資本市場的持續(xù)發(fā)展和全面開放奠定了基礎(chǔ)③（吳曉求，2012）。截至到2014年底，滬、深兩市已有100%的上市公①LaPorta，R.，Lopez-De-Silanes.Shleifer.W.Vishny.LegalDeterminantsofExternalFinance[J].TheJournalofFinance，1997，521131-1150②LaPorta，R.’Lopez-de-Silanes，

5、F.，ShleiferA&R.W.Vishny.LawandFinance[J].JournalofPoliticalEconomy，1998，106，1113-1155.LaPorta，R.，Lopez-de-SilanesF.，&A.Shleifer.CorporateOwnershiparoundtheWorld[J].TheJournalofFinance，1999，54，471-517.LaPorta，R.，F(xiàn).Lopez-de-Silanes，A.Shleifer，&R.W.Vishny.Inv

6、estorProtectionandCorporateGovernance[J].JournalofFinancialEconomics，2000，58，3-27.③吳曉求：《股權(quán)分置改革的若干理論問題—兼論全流通條件下中國資本市場的若干新變化》,財貿(mào)經(jīng)濟,2006(2)1基于資產(chǎn)專用性視角的中國上市公司大股東掏空研究司完成或者已進入股改程序，股權(quán)分置改革基本完成。表1-1給出了我國股改的完成情況。股權(quán)分置改革于2005年正式展開，2006年股權(quán)分置改革完成的最多，約為85.91%的公司在該年完成了股改，截

7、止到2007年末是股權(quán)分置改革幾近尾聲，滬深兩市的約為94.5%的上市公司已順利完成了股改任務。表1-1我國股權(quán)分置改革完成進度表Year頻數(shù)百分比累計頻數(shù)累計百分比（%）200523418.0123417.64200690668.27114086.120071148.59125494.62008302.26128496.772009201.51130498.37201040.3130898.57201170.53131599.2201220.15131799.26201380.6132599.852014

8、20.151327100數(shù)據(jù)來源：WIND金融庫——股權(quán)分置改革專題研究。除此之外，還需要說明的是，我國當前最新頒布的《證券法》規(guī)定，一個持股比例超過上市公司已發(fā)行股票５％的股東，有義務在他持股數(shù)量到達這一比例之日起３日內(nèi)向目標公司報告，而目標公司被要求在接到報告之的那天起３日內(nèi)向國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)送交報告，還有要求同時向證券交易所提交報告，其所持有的該目標公司的股份在報告期間停止交易。這實際上使得持有公司股