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《上市公司財務柔性與股利分配政策研究——基于我國半強制分紅的制度背景》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、財經(jīng)問題研究2014,06,44-50上市公司財務柔性與股利分配政策研宄一一基于我國半強制分紅的制度背景王滿田旻昊東北財經(jīng)大學會計學院導出/參考文獻關(guān)注分享收藏打印摘要：本文以股利分配政策的代理理論為基礎，通過引入經(jīng)濟學中的交易成本概念，將財務柔性與股利分配政策納入同一研宄框架，結(jié)合我國現(xiàn)行的半強制分紅政策，從財務柔性的視角研宄我國上市公司的股利分配政策。結(jié)果表明，財務柔性對股利分配政策具有顯著影響，公司財務柔性越高越傾向于支付股利。半強制分紅政策并沒有改變財務柔性對股利分配政策的影響，公司財務柔性邊際價值越高越不傾向于采用股利迎合策略。關(guān)鍵詞
2、：財務柔性;股利分配政策;半強制分紅;作者簡介：王滿（1962-）,女,遼寧沈陽人，教授,博士生導師,主要從事財務管理和戰(zhàn)略管理會計研宄。E-mail:manwangl23@163.com作者簡介：田旻昊（1986_），男，遼寧遼陽人，博士研究生,主要從事財務管理研究。E-mail:tianwh2004@163.com收稿日期：2014-02-06Received：2014-02-06一、引言股利分配與財務柔性不僅是公司重要的財務政策，也是近年來國A外學者研究的熱點問題。各國學者嘗試以不同的理論來解釋股利政策的內(nèi)在影響機制，但是并沒有取得一致的
3、結(jié)論，Brealey和MyersU］將其稱之為“股利政策之爭”。Lintner［2］對股利理論的研究拉開了股利政策研究的序幕，學術(shù)界嘗試以稅收差異理論、融資優(yōu)序理論、信號傳遞理論和代理理論等來解釋上市公司的股利分配政策，但是較少有文獻從財務柔性的角度來分析上市公司的股利分配政策。財務柔性(FinancialFlexibility)是指企業(yè)采取冇效行動改變現(xiàn)金流的數(shù)量和吋間以對非預期需求和把握投資機會做出反應的能九是企業(yè)應對市場不確定性和把握未來投資機會的重要途徑。馬春愛和孟瑾［3］認為保持財務柔性意味著企業(yè)可以以一個較低的成本獲取資金或進行資木
4、結(jié)構(gòu)調(diào)整，而股利政策的代理理論認為股利的支付降低了代理成木。一方面，企業(yè)保持財務柔性可以降低交易成本；另一方面，企業(yè)支付股利則會降低代理成本。二者看似矛盾卻又有著必然的聯(lián)系，實際上,企業(yè)的財務柔性政策與股利分配政策可以看做是交易成本與代理成本權(quán)衡的結(jié)果，目的是為了達到總成本最低的效果。在實踐層面，上市公同經(jīng)常會陷入儲備財務柔性與發(fā)放現(xiàn)金股利的矛盾之中。尤其是在我國實行半強制分紅政策的制度背景下，上市公司是否會為了獲得股權(quán)再融資資格放棄儲備財務柔性而選擇支付股利？本文從股利政策的代理理論出發(fā)，嘗試將財務柔性與股利分配政策納入同一研宄框架，對財務柔
5、性儲備與股利政策選擇的關(guān)系進行研究和探討。二、文獻回顧1.財務柔性相關(guān)文獻回顧FASB從企業(yè)對其現(xiàn)金流量的調(diào)控能力角度將財務柔性定義為：企業(yè)采取有效行動改變現(xiàn)金流的數(shù)量和時間，以應對非預期需求和把握機會的能力。Byoun［4］也持類似的觀點，認為財務柔性是企業(yè)調(diào)用財務資源以應對未來不確定性的能力。葛家澍和占美松［5］認為這種能力體現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)實的能力,一般分析其財務報表的流動性、盈利能力、預期現(xiàn)金流量以及表外披露的與報酬及風險冇關(guān)的事項可以大致做出估計和判斷；二是潛在的能力，主要依靠企業(yè)經(jīng)理層籌劃、運用資金和其他理財?shù)哪芰?。西方學術(shù)界的
6、觀點均是從財務柔性的“運用方式”出發(fā)對其進行界定，以體現(xiàn)其功能效用。而國內(nèi)的研宄則從財務柔性在整個財務管理系統(tǒng)的地位出發(fā)，將其定義為一種綜合調(diào)控能力。趙華和張鼎祖［6］認為財務柔性是適應環(huán)境動態(tài)變化、優(yōu)化財務資源配置以及冇效管理財務風險的財務系統(tǒng)綜合能力。財務柔性的計量方法可以分為三類：第一類是單一指標法，這種方法僅依據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有量或財務杠桿的單一財務指標判斷財務柔性的大小。Marchica和Mura［7］將真實債務水平與預測債務水平相比較，并定義連續(xù)三年以上具有剩余舉債能力的公司為財務柔性公司。第二類是多指標判定法，曾愛民等［8］采用現(xiàn)金柔
7、性=企業(yè)現(xiàn)金持有率-行業(yè)現(xiàn)金持有率，負債融資柔性=Max(0,同行業(yè)的平均負債比率-公司的負債比率)進行計算。第三類是綜合指數(shù)法，馬春愛［9］采用層次分析法從現(xiàn)金、資本結(jié)構(gòu)和外部融資成本三個維度構(gòu)建了財務柔性綜合指數(shù)。1.財務柔性影響股利政策的文獻回顧國外相關(guān)文獻主要集中于財務柔性對股利政策選擇的影響。0ded［10］認為財務柔性是驅(qū)動企業(yè)股利支付政策的重要因素之一，股利支付政策的核心是如何在不削弱財務柔性的情況下獲得自由資金,即股利支付政策取決于保持財務柔性和利用股利消除代理成本之間的平衡。Lie［ll］發(fā)現(xiàn)，增加股利支付的企業(yè)通常是那些現(xiàn)金
8、持有量充足、負債比率較低、面臨良好經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營風險較低的企業(yè)，這些企業(yè)只有充分的財務柔性，不會因支付股利而高成木進行外部融資或放棄投資機會。Brav
