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《淺析“熱錢”流動(dòng)對我國貨幣政策的影響論文》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、淺析“熱錢”流動(dòng)對我國貨幣政策的影響論文..20世紀(jì)90年代中期以來，悄然出入我國的熱錢有所增長，特別是2002年以來，隨著對人民幣升值預(yù)期以及中外幣利差加大，熱錢流入有愈演愈烈的趨勢，筆者認(rèn)為：這對我國貨幣政策的獨(dú)立性、利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)性以及貨幣政策中介目標(biāo)的有效性都產(chǎn)生了一定的影響?！盁徨X”流入降低了貨幣政策的獨(dú)立性與主動(dòng)性首先，熱錢流動(dòng)與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)一國中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，熱錢會(huì)大量涌入..，迫使該國被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低
2、利率的政策，熱錢又會(huì)轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時(shí)本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，降低公眾對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率的國家，當(dāng)國際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大逆差時(shí)，中央銀行有時(shí)會(huì)調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢在內(nèi)的國際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動(dòng)性。而我國中央銀行對利率的調(diào)控完全是針對經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或?yàn)楦淖儑衅髽I(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢流動(dòng)與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。如1
3、993年下半年以后，央行為抑制通貨膨脹而采取緊縮性貨幣政策，將一年期存貸款利率提到10.98%的高位，一部分“熱錢”伺機(jī)而入，混入我國套取利差、匯差。在維持人民幣匯率穩(wěn)定和實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制前提下，央行被迫擴(kuò)大人民幣投放，從而削弱了適度從緊的貨幣政策的力度。再如2002年，我國結(jié)售匯順差達(dá)648億美元，上升48.5%，如此大的順差進(jìn)一步增加了央行在貨幣投放方面的壓力和經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的壓力。其次，熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過一段時(shí)滯產(chǎn)生效果時(shí)，具有高
4、度流動(dòng)性和不穩(wěn)定性的熱錢很可能因國際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反?！盁徨X”流入使利率政策與匯率政策產(chǎn)生一定的沖突在實(shí)行資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率制度的國家，利率和匯率有著極為密切的聯(lián)系。通常，當(dāng)一國利率水平高于別國時(shí)，會(huì)吸引外國資本包括熱錢流入，使外匯供過于求，本幣升值；反之，則使本幣貶值，因而其利率政策與匯率政策之間沒有沖突。在對經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目都實(shí)施嚴(yán)格管制和實(shí)施固定匯率制的國家，利率與匯率之間的聯(lián)系可以被割斷，即使國內(nèi)外利差較大，利率政策與匯率穩(wěn)定政策也可以相對獨(dú)立地實(shí)施，彼此沒有沖突，我國在1994年以前基
5、本上屬于這種情況。90年代中期以后，我國的經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目已經(jīng)放開。由于利率的市場化程度較低，無法通過市場供求及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，國內(nèi)外容易形成較大的利差，同時(shí)，政府對匯率的隱性和顯性擔(dān)保，使人民幣匯率保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性，匯率風(fēng)險(xiǎn)小，以套利為目的的國際熱錢出入我國幾乎不需要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，必然想方設(shè)法繞過或突破資本管制，從而引起利率政策與匯率政策的沖突。如1998年以來，我國中央銀行一方面要維持匯率穩(wěn)定，一方面為治理國內(nèi)通貨緊縮而連續(xù)降息。由于中美經(jīng)濟(jì)周期不一致，人民幣利率與美元利率出現(xiàn)倒掛：人民幣一年期定期居民儲(chǔ)蓄利率從1996年10月23日以前的
6、7.47%逐步下調(diào)，到1999年6月10日下調(diào)到2.25%，而同期美國經(jīng)濟(jì)過熱，1999年6月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)六次加息，聯(lián)邦基金市場利率由1998年的4.75%上升到2000年年中的6.5%.本外幣利率倒掛以及對人民幣貶值預(yù)期的加劇使得在90年代中期流入我國的熱錢大量抽逃，使匯率穩(wěn)定政策受到較大的沖擊。2002年結(jié)售匯出現(xiàn)大量順差，已給我們敲響了警鐘，目前我國已出現(xiàn)了外匯流入大于外匯流出的逆轉(zhuǎn)，我們必須對此提高警惕，給予密切關(guān)注?！盁徨X”流入削弱貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性當(dāng)熱錢流入我國以后，如果央行對由此形成的外匯占款不作反應(yīng)，則會(huì)導(dǎo)致
7、超額貨幣供給，形成通貨膨脹隱患或加劇已有的通貨膨脹壓力，影響幣值穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，央行一般會(huì)通過“對沖”操作，減少或收回對商業(yè)銀行的再貸款，或通過人民幣公開市場業(yè)務(wù)回籠基礎(chǔ)貨幣。此時(shí)，雖然基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給總量保持基本不變，但基礎(chǔ)貨幣投放渠道與貨幣供給結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了顯著的改變，從而使貨幣供給量這一中介目標(biāo)與國民生產(chǎn)總值、物價(jià)等變量的相關(guān)性減弱，也會(huì)影響幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?，熱錢混入經(jīng)常項(xiàng)目下或通過其他渠道流入與外貿(mào)企業(yè)出口真實(shí)結(jié)匯所引起的基礎(chǔ)貨幣投放截然不同。在后一種情況中，外匯占款直接流向了有外匯收入的涉外企業(yè)。同時(shí)，在當(dāng)
8、前銀行業(yè)和證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制下，商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然以企業(yè)貸款為主，央行的“對沖”操作將使商業(yè)銀行投放到內(nèi)向型企業(yè)的信貸資
