a股投資策略報(bào)告-中國(guó)證券

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1、變者狂歡——東吳基金二季度投資策略報(bào)告前言對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)我們認(rèn)為牛市的運(yùn)行特點(diǎn)由以下幾個(gè)階段組成：價(jià)值回歸匯聚人氣，資產(chǎn)價(jià)格重估注入活力，供求關(guān)系推動(dòng)價(jià)格，直至市場(chǎng)高度風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前市場(chǎng)已跨過(guò)價(jià)值回歸階段，轉(zhuǎn)入資產(chǎn)價(jià)格重估階段。激發(fā)資產(chǎn)價(jià)格重估的因素有央企以上市公司為窗口的資產(chǎn)注入與整體上市；“兩會(huì)”已通過(guò)的“兩稅合并”；“奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)日益顯現(xiàn)等。與此同時(shí)，人民幣流動(dòng)性過(guò)剩又促成了股票需求方的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩的根源在于巨額貿(mào)易順差，產(chǎn)生貿(mào)易順差的原因，在于“中國(guó)制造”在國(guó)際市場(chǎng)上具備競(jìng)爭(zhēng)力。因此，縱然成立外匯投資公司，也不能從根本上消除流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象。流動(dòng)

2、性過(guò)剩的市場(chǎng)表現(xiàn)，也可以從老百姓理財(cái)觀的改變得以證明：例如A股開(kāi)戶數(shù)在2007年出現(xiàn)井噴增長(zhǎng)；3月份新基金發(fā)行開(kāi)閘，繼續(xù)受到熱烈追捧。主題類投資品種的崛起，實(shí)際上意味著市場(chǎng)已經(jīng)挖掘出靜態(tài)估值合理，且動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)的目標(biāo)品種。這無(wú)疑是既具備吸引力，又有安全邊際的投資群體。該板塊完美驚艷的表現(xiàn)，激活市場(chǎng)淘金的熱情，從而對(duì)市場(chǎng)整體形成推動(dòng)力。但是，股票的價(jià)格最終受制于價(jià)值這一理性軸心。隨著PE的不斷攀高，與周邊股市橫向比較，估值優(yōu)勢(shì)的不斷偏移，投資者心態(tài)會(huì)漸趨敏感；隨著時(shí)間的推移，多空雙方會(huì)加大對(duì)壘的投入，所以市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)漸頻，且累積一定程度，會(huì)影響大盤結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。同時(shí)又因投資者價(jià)值預(yù)期與認(rèn)識(shí)的差異

3、，演繹個(gè)股分化格局。股海弄潮，賺錢是硬道理。主題類公司是不可或缺的配置品種。在非有效市場(chǎng)，謀取信息的絕對(duì)公平是一種奢望。所以對(duì)主題類公司應(yīng)在合理預(yù)期的前提下，主動(dòng)性衛(wèi)星配置，這是唯一兼顧安全與收益的策略。投資策略中，不棄優(yōu)勢(shì)行業(yè)，并且作為基本配置，是面對(duì)“暴利誘惑”，仍然秉承理性投資理念的象征。從長(zhǎng)期來(lái)看，最為踏實(shí)的資本利得，仍然來(lái)自于對(duì)優(yōu)勢(shì)公司耐得住寂寞的持有。第一篇市場(chǎng)特點(diǎn)與政策展望截至3月27日，今年滬深300指數(shù)上漲了36.40%，累計(jì)換手率達(dá)到230%。但指數(shù)運(yùn)行形態(tài)與2006年4季度單邊上攻走勢(shì)有較大差異。今年1季度大盤震蕩頻率明顯增加，但依然維持10震蕩走高的格局。值得一

4、提的是，2月27日，在未有突發(fā)事件影響的背景下，滬深300指數(shù)竟然出現(xiàn)-9.24%的跌幅，且首次出現(xiàn)“中國(guó)股市感冒，全球股市打噴嚏”的現(xiàn)象。下面，我們對(duì)1季度市場(chǎng)的具體特點(diǎn)進(jìn)行歸納與分析，并對(duì)政策進(jìn)行展望。一、行業(yè)板塊風(fēng)水輪流從東吳行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，與2006年4季度東吳行業(yè)指數(shù)收益率表現(xiàn)相比，2007年1季度大部分東吳行業(yè)指數(shù)收益率呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)的格局。即2006年4季度跑輸滬深300的行業(yè)，在2007年1季度都跑贏了滬深300，這類行業(yè)數(shù)量為25個(gè)，占比達(dá)到80.65%。連續(xù)兩個(gè)季度跑贏滬深300的行業(yè)，只有鋼鐵行業(yè)。2006年4季度跑贏滬深300指數(shù)，而2007年1季度跑輸滬深300

5、指數(shù)的行業(yè)有：飲料、金融。連續(xù)兩個(gè)季度都跑輸滬深300的行業(yè)有：通信設(shè)備、傳播文化、以及石油。2007年1季度市場(chǎng)改變了2006年4季度市場(chǎng)的上漲格局，從2006年4季度市場(chǎng)上漲只集中在少數(shù)部分行業(yè)（金融、飲料、鋼鐵），轉(zhuǎn)變到大部分行業(yè)都出現(xiàn)上漲的格局。這表明大多數(shù)機(jī)構(gòu)在行業(yè)配置上，采取較為靈活的策略與積極型的戰(zhàn)術(shù)，通過(guò)“變”謀取超額收益。圖表1：2007年1季度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)比較2006年4季度東吳行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)2007年1季度東吳行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)行業(yè)數(shù)量占比東吳行業(yè)跑贏大盤跑贏大盤3.23%鋼鐵跑贏大盤跑輸大盤6.45%飲料、金融跑輸大盤跑贏大盤80.65%計(jì)算機(jī)硬件、紡織服裝、化工、醫(yī)藥

6、、家電、元器件、造紙、有色、農(nóng)業(yè)、建材、汽車及配件、酒店旅游、機(jī)械、電力、建筑業(yè)、商業(yè)零售、家用品、陸上運(yùn)輸、供水供氣、民航業(yè)、軟件及服務(wù)、食品、煤炭、航運(yùn)業(yè)、房地產(chǎn)跑輸大盤跑輸大盤9.68%通信設(shè)備制造、傳播文化、石油注：2007年1季度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2007年3月20日，表中行業(yè)排序按2007年1季度行業(yè)指數(shù)收益率表現(xiàn)從高到低排序。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳基金。二、一季度個(gè)股漲跌特點(diǎn)截至3月20日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)漲幅最大的前50只股票，平均上漲181%。這些股票特征：2006年4季度平均漲幅低于滬深300指數(shù)，期初平均股價(jià)為4.35元，系低價(jià)股。從股價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)力看，主要是由券商借

7、殼如都市股份（309.48%），資產(chǎn)注入如安信信托（195.20%），產(chǎn)品漲價(jià)如舒卡股份（178.95%）等因素驅(qū)動(dòng)的。東邊日出西邊雨，1季度不漲反跌的個(gè)股恰好有10家。將這10只股票與1季度漲幅后40只股票一起合并觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些股票特征：2006年4季度平均漲幅高于滬深300，為高價(jià)股群體。這些股票主要集中在飲料行業(yè)、高價(jià)醫(yī)藥股、銀行股，前期漲幅大的地產(chǎn)股以及中石化。圖表2：2007年1季度漲幅前后50只股票特點(diǎn)特點(diǎn)指標(biāo)滬深300漲幅最大5