現(xiàn)代久期模型在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

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1、現(xiàn)代久期模型在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用　　內(nèi)容摘要：久期技術(shù)是度量利率波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行凈值影響的重要工具之一。自1938年Frederick.RMacaulay的久期理論提出后，經(jīng)過(guò)70多年的研究，國(guó)外已經(jīng)發(fā)展了數(shù)十種現(xiàn)代久期模型，每一種久期模型在應(yīng)用上都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍。本文分析了現(xiàn)代久期模型在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用的問(wèn)題，提出四種假設(shè)，即價(jià)格收益率曲線(xiàn)是線(xiàn)性的；利率期限結(jié)構(gòu)是平坦的；當(dāng)利率變化時(shí)，未來(lái)的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生變化；收益率曲線(xiàn)是平行移動(dòng)的，以期對(duì)今后的研究有所助益?！　￡P(guān)鍵詞：現(xiàn)代久期模型利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)用　　　　自2

2、007年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行紛紛降息以刺激經(jīng)濟(jì)；隨著全球?qū)捤韶泿耪叩膶?shí)施，經(jīng)濟(jì)逐漸得以復(fù)蘇，而我國(guó)人民幣逐漸升值，熱錢(qián)不斷涌入，貨幣流動(dòng)性非常充裕，通脹預(yù)期不斷被市場(chǎng)強(qiáng)化，包括我國(guó)在內(nèi)的各國(guó)央行紛紛加息以抑制通脹，利率的頻繁波動(dòng)，使利率風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，尤其是商業(yè)銀行所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率的不確定性波動(dòng)主要從兩方面影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)，一方面，利率的頻繁波動(dòng)會(huì)影響商業(yè)銀行實(shí)際凈利息收入與預(yù)期凈利息收入的偏差；另一方面，利率的頻繁波動(dòng)會(huì)影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，從而影響商業(yè)銀行的凈價(jià)值，即所有權(quán)人投資銀行的

3、價(jià)值論文下載?！　【闷诩夹g(shù)是度量利率波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行凈值影響的重要工具之一。Macaulay久期模型是度量利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，2005年我國(guó)銀監(jiān)會(huì)建議商業(yè)銀行應(yīng)用久期模型來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。但Macaulay久期模型隱含的四個(gè)假設(shè)使得在實(shí)際的應(yīng)用中存在很大局限。假設(shè)一，價(jià)格收益率曲線(xiàn)是線(xiàn)性的；假設(shè)二，利率期限結(jié)構(gòu)是平坦的；假設(shè)三，當(dāng)利率變化時(shí)，未來(lái)的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生變化；假設(shè)四，收益率曲線(xiàn)是平行移動(dòng)的。對(duì)于手持錘子的嬰兒來(lái)說(shuō)，每件東西都像釘子。久期不是可以修理任何東西的錘子，它是應(yīng)慎重使用的一種投資工具。組合經(jīng)理若忽略了久期

4、，會(huì)落后于時(shí)代而有遭淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，但如果錯(cuò)誤地運(yùn)用它們，則是選擇了一條滅絕之路（[美]安東尼•G•科因，羅伯特•A•克蘭，杰斯•萊德曼，唐旭等譯，1999）?！　∮捎贛acaulay久期模型的幾個(gè)重要假設(shè)，極大地限制了其作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的可用性和精確性。針對(duì)Macaulay久期模型的主要局限，國(guó)外已經(jīng)發(fā)展了數(shù)十種久期模型，如F-acaulay久期模型用債券的到期收益率來(lái)計(jì)算每次息票支付時(shí)間的權(quán)重，因此，只有當(dāng)收益率曲線(xiàn)是平坦時(shí)，所有支付均以同一利率折現(xiàn)，Macaul

5、ay久期才是嚴(yán)格有效的?！　∪羰找媛是€(xiàn)不平坦，Macaulay久期模型就必須修正，用Ct的現(xiàn)值代替Ct/（1+r）t，這里每一次現(xiàn)金流的現(xiàn)值都應(yīng)該從收益率曲線(xiàn)得出的與這一特定現(xiàn)金流相應(yīng)的適當(dāng)利率來(lái)折現(xiàn)，而不是用到期收益率來(lái)折現(xiàn)。F-acaulay久期更貼近現(xiàn)實(shí)?！　　　∈找媛是€(xiàn)的變動(dòng)有三種方式，即平行移動(dòng)、偏轉(zhuǎn)（收益率曲線(xiàn)變平緩或更為陡峭）以及蝶形移動(dòng)。F-acaulay久期模型隱含的一個(gè)重要假設(shè)是隨著利率的波動(dòng)，債券的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生變化。然而，對(duì)于具有隱含期權(quán)的金融工具而言，其未來(lái)的現(xiàn)金流一般會(huì)隨利率的波動(dòng)而變

6、化，其價(jià)格也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化（王憲峰，2003）。因此，針對(duì)此Macaulay久期模型不應(yīng)被用來(lái)衡量現(xiàn)金流易受到利率變動(dòng)影響的金融工具的利率風(fēng)險(xiǎn)?！　∮行Ь闷诓恍杩紤]各期現(xiàn)金流的變化情況，不包含利率變化導(dǎo)致現(xiàn)金流發(fā)生變化的具體時(shí)間，只考慮利率一定變化下的價(jià)格總體情況。因此，有效久期能夠較準(zhǔn)確地衡量具有隱含期權(quán)性質(zhì)的金融工具的利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，有效久期具有計(jì)算非常復(fù)雜，且需要借助提前償付模型和模擬技術(shù)的缺點(diǎn)（王春峰等，2001）?！　　　』谑找媛是€(xiàn)非平行移動(dòng)的隨機(jī)久期和方向久期的應(yīng)用　　　　當(dāng)收益率曲線(xiàn)平行移動(dòng)時(shí)，M

7、acaulay久期模型能比較準(zhǔn)確地度量金融工具價(jià)格的敏感性，這種平行移動(dòng)意味著收益率曲線(xiàn)的每一點(diǎn)都以相同的方向和相同的數(shù)量發(fā)生移動(dòng)。但平移的收益率曲線(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中幾乎難以見(jiàn)到，更常見(jiàn)的是收益率曲線(xiàn)的形狀和斜率都發(fā)生變動(dòng)。事實(shí)上，短期利率比長(zhǎng)期利率更敏感；不同類(lèi)型的金融工具對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度是不同的，即使它們的到期日相同；有著相同到期日的同類(lèi)型的金融工具對(duì)利率變動(dòng)的敏感性也會(huì)不同。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，所有的利率長(zhǎng)期利率與短期利率都趨向于上升。　　但是，短期利率上升快于長(zhǎng)期利率，而且在擴(kuò)張的后期，會(huì)超過(guò)長(zhǎng)期利率，

8、此時(shí)，收益率曲線(xiàn)斜率為正。一旦擴(kuò)張階段結(jié)束，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入衰退階段，所有的利率都開(kāi)始下跌。但是短期利率比長(zhǎng)期利率下降快，而且隨著經(jīng)濟(jì)衰退的加深，下跌到長(zhǎng)期利率之下，此時(shí)，收益率曲線(xiàn)斜率為負(fù)。(責(zé)任編輯：編輯04)　　隨機(jī)久期模型的度量大都是通過(guò)實(shí)證估計(jì)獲得具有明顯的數(shù)值特征，因此，隨機(jī)久期模型能更有效地度量金融工具對(duì)隨機(jī)利率變動(dòng)的價(jià)格敏感性。然而