國內(nèi)外價值成長投資策略研究綜述

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1、國內(nèi)外價值成長投資策略研究綜述國內(nèi)外價值成長投資策略研究綜述一、引言　　從已有文獻(xiàn)對價值成長投資策略的含義描述來看，其是一種融合價值和成長性兩個因素的投資理念。越來越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅(jiān)定不移地信奉價值投資成長策略。于是本文在研究國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對價值成長投資策略的研究現(xiàn)狀進(jìn)行綜述?！　《?、價值投資策略的有效性　　很多學(xué)者通過實(shí)證分析檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不管在歐美成熟股票市場還是在新加坡、中國等亞洲新興股票市場，運(yùn)用價值投資策略選出的價值股都能獲得超額收益?！　。ㄒ唬﹪怅P(guān)于價值投資策略有效性的研究。國外最早采用具體估值指標(biāo)對價值

2、投資策略進(jìn)行實(shí)證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標(biāo)，選取了美國股市1957年4月至1971年3月的公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建了高低市盈率組合，研究結(jié)果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績效測度偏差因素考慮在內(nèi)，這個結(jié)果也是成立的，市盈率指標(biāo)效應(yīng)由此誕生。這一實(shí)證結(jié)果更加證明了價值投資的價值性。Lakonishok、ShlEifer和Vishny（1994）對納斯達(dá)克和美國證券交易所的股票進(jìn)行了研究，他們將股票分為價值股和成長股兩類組合，通過5年數(shù)據(jù)的分析，他本文由.L、C/P、E/P、D/P作為估值指標(biāo)構(gòu)造

3、價值投資組合及成長股投資組合，通過實(shí)證分析對發(fā)達(dá)國家的成熟市場和一些國家的新興市場都進(jìn)行了驗(yàn)證。在13個成熟股市中有12個股市的價值股投資組合收益率超過了成長股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個新興市場中有10個股市發(fā)現(xiàn)了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因?yàn)樾屡d市場收益率波動較大，而且樣本時間跨度較短。　?。ǘ﹪鴥?nèi)關(guān)于價值投資策略有效性的研究。雖然我國股市只有20多年的發(fā)展歷程，但是價值投資策略在我國股市應(yīng)用也比較廣泛，很多學(xué)者也通過實(shí)證分析證明了價值投資策略在我國股市是適用的、有效的。

4、王永宏和趙學(xué)軍（2001）通過實(shí)證分析分別對價值投資策略和動量投資策略在我國證券市場上的有效性進(jìn)行了對比分析，實(shí)證結(jié)果表明通過價值投資策略篩選出的股票后期表現(xiàn)都比較好，說明了價值投資策略同樣適用于我國證券市場。王艷春和歐陽令南（2003）利用市凈率指標(biāo)將樣本股票進(jìn)行分組，通過實(shí)證分析，證明了低市凈率即價值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價值投資策略在中國的有效性。陳祺（2013）采用了5種財(cái)務(wù)指標(biāo)：市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、收入增長率以及ROE來構(gòu)建價值投資組合和成長組合，實(shí)證結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率兩個指標(biāo)構(gòu)建的投資組合存在明顯的超額收益。他還

5、證明了在成長、穩(wěn)定、金融和消費(fèi)四個板塊中價值投資策略都有效可行。　　三、價值投資策略中估值指標(biāo)的選取　　國內(nèi)外學(xué)者在研究價值投資策略時，不管是用統(tǒng)計(jì)分析或者構(gòu)建模型，都運(yùn)用到了最基本的指標(biāo)分析，但這些指標(biāo)都不盡相同?！　∫恍W(xué)者僅運(yùn)用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標(biāo)作為選股依據(jù)。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出市盈率與公司銷售業(yè)績成正比，即高市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績較好；反之，低市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績較差。蔡飛（2008）通過對A股市場2000～2003年上市公司的實(shí)證分析，認(rèn)為低市

6、銷率的股票顯示出較強(qiáng)的市場表現(xiàn)，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場表現(xiàn)超過了市場上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優(yōu)勢更明顯，而熊市卻不明顯。同時，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價證券組合更能帶來穩(wěn)定的收入；在采用低市銷率策略時，所選的公司規(guī)模越小，收益越不穩(wěn)定?！　∵€有一些學(xué)者認(rèn)為單一指標(biāo)作為選股依據(jù)難免有失偏頗，他們同時選取了幾個指標(biāo)，并構(gòu)成價值投資組合，以此來驗(yàn)證價值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標(biāo)并不完善。文章運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)方法，證明低市銷率和低市盈率相結(jié)合

7、的選股指標(biāo)體系，可以獲得明顯的超額收益，因此雙低策略是基于目前中國股市特點(diǎn)的、比較適合的選股指標(biāo)體系。顧紀(jì)生、朱玲（2012）指出目前的相關(guān)分析指標(biāo)無法全面且深刻地揭示上市公司投資價值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應(yīng)該成為研判其宏、微觀價值的兩大核心指標(biāo)，也是對現(xiàn)有分析指標(biāo)的必要補(bǔ)充?！　∷?、成長性投資策略指標(biāo)選取　　傳統(tǒng)的衡量一家公司成長性的指標(biāo)通常有毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等，很多學(xué)者在研究公司成長性時，選取的指標(biāo)也不盡相同?！　￡悤约t、佘堅(jiān)和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對象，通過建立成長

8、性評價體系，其中包括凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等12個指標(biāo)，分別采用突變級