關(guān)于企業(yè)并購為何失敗的案例分析

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1、--企業(yè)并購是一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，以取得其控制權(quán)的行為。并購失敗的原因主要有三個(gè)：目標(biāo)企業(yè)選擇錯(cuò)誤，支付過多及整合不利，其中并購目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是最主要的原因。為了確保并購交易的成功，并購方必須對潛在的多個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查（duediligence），尤其是財(cái)務(wù)狀況的審查。通過對其會(huì)計(jì)資料真實(shí)性調(diào)查，了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)方面的缺陷以及可能存在的財(cái)務(wù)陷阱，進(jìn)一步確認(rèn)各個(gè)潛在的目標(biāo)企業(yè)出售的動(dòng)機(jī)，這不僅便于并購方依據(jù)事先確定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行動(dòng)態(tài)的取舍，篩選出與之相匹配的目標(biāo)企業(yè)，而且可降低并購風(fēng)險(xiǎn)和成本。一、潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評價(jià)對潛

2、在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的揭示主要是通過分析其財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的。財(cái)務(wù)分析報(bào)告的原始信息來自各個(gè)潛在目標(biāo)企業(yè)公布的年度報(bào)告、中期業(yè)績報(bào)告等。并購方通過對潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審查，確認(rèn)潛在的目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性，以便正確估算潛在目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。出于保護(hù)其自身利益的角度，著重分析各潛在的目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中存在重大問題，通過運(yùn)用比率分析法、趨勢分析法，對潛在的目標(biāo)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)合理性、盈利能力、未來發(fā)展?jié)摿?、償債能力、資金利用的有效性等進(jìn)行評價(jià)。----通過對潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析與評價(jià)，確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營范圍、主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度；從行業(yè)相關(guān)性分析是否

3、與并購方匹配，即能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；通過對其資產(chǎn)負(fù)債表右邊的分析，確認(rèn)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債權(quán)益比率、短期負(fù)債與長期負(fù)債之間比率，計(jì)算其資本成本的高低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，倘若并購發(fā)生，能否使資金成本降低或通過風(fēng)險(xiǎn)沖抵實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；通過對潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，其是否存在獨(dú)特的資源，如商譽(yù)、專有技術(shù)等，而這項(xiàng)獨(dú)特的資源正好是并購方所缺少的；通過現(xiàn)金流量表的分析，計(jì)算以前年度的自由現(xiàn)金流量，與其自身的投資機(jī)會(huì)所需的現(xiàn)金需求量相比較，看目標(biāo)企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展；若目標(biāo)企業(yè)是上市公司的話，分析其股價(jià)是高估了還是被低估。二、潛在目標(biāo)企業(yè)讓售的動(dòng)機(jī)分析1.潛在的目標(biāo)企業(yè)出于生存和發(fā)展的

4、目的。在激烈的市場競爭中，潛在的目標(biāo)企業(yè)可能勢單力薄，因財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)或較弱的市場競爭力，銷售和盈利增長緩慢，甚至是負(fù)增長。為此，潛在的目標(biāo)企業(yè)選擇與一家公司聯(lián)合，以聯(lián)合的財(cái)務(wù)和資源優(yōu)勢，加速企業(yè)盈利增長，使企業(yè)在生存中求得發(fā)展。2.潛在的目標(biāo)企業(yè)大股東以出售股權(quán)換取現(xiàn)金，用于更好的外部投資機(jī)會(huì)。這種情況下，可能并非潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營不善，而是股東從投資戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，優(yōu)化投資組合，通過減持潛在的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)所換取的現(xiàn)金，進(jìn)行其他方面的投資，以獲取更高的投資收益率。并購方抓住潛在的目標(biāo)企業(yè)股東急于出手的心理，可以壓低并購價(jià)格。3.潛在的目標(biāo)企業(yè)旨在控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施多角化經(jīng)營戰(zhàn)略。----

5、當(dāng)企業(yè)通過混合并購將經(jīng)營領(lǐng)域擴(kuò)展到原經(jīng)營領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)，意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營。這樣當(dāng)其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)，可通過其他領(lǐng)域內(nèi)成功經(jīng)營而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。4.潛在的目標(biāo)企業(yè)獲利能力低下，財(cái)務(wù)狀況不佳，發(fā)展后勁不足。研究表明，惡意并購中目標(biāo)公司具有如下的財(cái)務(wù)特征：在并購發(fā)生前的年份內(nèi)，股東報(bào)酬率低于其它股票和整個(gè)市場；公司的盈利能力低于同行業(yè)的公司；股票的內(nèi)部人持有比率低于同行業(yè)競爭對手比較了惡意并購和善意并購中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，指出在惡意并購中，目標(biāo)公司的平均收益率低于同行業(yè)其他公司的2.2％，低于市場收益率的4％，并且內(nèi)部人持股比率僅為

6、6.5％。這類企業(yè)通過被并購，其管理水平和經(jīng)營能力將得到提高，財(cái)務(wù)狀況將得以改善，發(fā)展?jié)摿⒊浞职l(fā)揮。5.潛在的目標(biāo)企業(yè)股東出于回避過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保全個(gè)人財(cái)富的目的。股東為保護(hù)股權(quán)的安全，可能不愿使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，愿意將資本升值的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，以現(xiàn)金的方式保存其私人財(cái)富。三、確定目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮的因素1.潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營范圍與企業(yè)并購方的相關(guān)程度。Salter和Weinhold（1979）關(guān)于公司多元化戰(zhàn)略的三個(gè)模型之一的戰(zhàn)略模型給出了目標(biāo)企業(yè)選擇的建議。他們建議收購方應(yīng)把目標(biāo)企業(yè)的篩選原則限定為兩個(gè)簡單的原則：（1）增強(qiáng)相關(guān)，即獲取更多的收購方已有的資

7、源；（2）互補(bǔ)相關(guān)，即獲取能與收購方的資源有效結(jié)合的資源。Rumeh----（1974，1977）從三個(gè)維度定義了兩個(gè)企業(yè)的相關(guān)性：（1）利用相似的渠道并服務(wù)于相似的市場；（2）使用相似的生產(chǎn)技術(shù)；（3）運(yùn)用相似的科學(xué)研究。相應(yīng)地，支持并購相關(guān)性假說的學(xué)者們建議收購方應(yīng)尋找具有相關(guān)性的目標(biāo)企業(yè)。如果并購是為了擴(kuò)大市場份額，通過形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來降低產(chǎn)品成本，最終實(shí)現(xiàn)壟斷利潤，則潛在的目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)必須與并購企業(yè)的業(yè)務(wù)相同或密切相關(guān)；如果并購是為了減