機(jī)構(gòu)持股對房地產(chǎn)股票收益波動(dòng)的影響研究

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1、機(jī)構(gòu)持股對房地產(chǎn)股票收益波動(dòng)的影響研究[摘要]針對在不同的股市行情中機(jī)構(gòu)持股與房地產(chǎn)公司股票收益波動(dòng)之間的相關(guān)性問題，建立面板數(shù)據(jù)的門限分位回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。證實(shí)在不同的市場行情中，對于股票收益波動(dòng)處于不同水平的房地產(chǎn)公司，機(jī)構(gòu)持股的影響程度存在差異。當(dāng)股市大盤出現(xiàn)極端情形，機(jī)構(gòu)投資者加劇股市波動(dòng)。大盤大跌，機(jī)構(gòu)持股的促進(jìn)作用隨著股票收益波動(dòng)的分位點(diǎn)的增大而增強(qiáng)。在盤整市，機(jī)構(gòu)持股比例沒有對股票收益波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，但其變動(dòng)抑制股票收益波動(dòng)。中國4/vie　　[關(guān)鍵詞]股票收益波動(dòng)；機(jī)構(gòu)持股；極端收益；門限分位回

2、歸　　[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[]1008―1763（2016）02―0073―08　　Abstract：Fortheproblemofcorrelationbetarketconditions，thispaperestablishesathresholdquantileregressionmodelthatindifferentmarketconditions，fortherealestatepaniesarketappearsextremereturns，institutionalopactso

3、finstitutionaloarketextremelyfalls.Inthearket，theproportionofinstitutionalopactonstockreturnsvolatility，butthechangeofproportioneine；thresholdquantileregression　　一引言　　機(jī)構(gòu)投資者的興起是20世紀(jì)80年代以來國際金融市場的一個(gè)重要特征，國際金融市場的投資逐步由個(gè)人投資者占主體向由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。從2001年開始我國證券投資基金因超常規(guī)發(fā)展的政策支持

4、已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模，對市場的影響越來越大。然而，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的壯大是否穩(wěn)定股票市場，國內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對股票市場波動(dòng)的影響研究結(jié)論主要有三個(gè)，一有利于市場穩(wěn)定；二加劇市場波動(dòng)；三機(jī)構(gòu)投資者對股票市場波動(dòng)沒有確定性的影響。我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司股票收益率波動(dòng)的前提條件是機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模對上市公司具有足夠的影響力。因?yàn)閷τ跈C(jī)構(gòu)持股比例很低的股票來說，個(gè)人投資者是股票波動(dòng)的主要因素；對于機(jī)構(gòu)持股比例高的股票來說，機(jī)構(gòu)投資者有權(quán)參與公司的治理和監(jiān)督，對公司股票收益波動(dòng)的影響更大。因此，對機(jī)構(gòu)持股高于一定

5、比例的上市公司進(jìn)行研究能更準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股對上市公司股票收益波動(dòng)的影響?！　》康禺a(chǎn)是我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，它與股市具有顯著聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。巴曙松等人（2009）[1]認(rèn)為股市是房地產(chǎn)市場的格蘭杰原因，而房地產(chǎn)市場在一定程度上對股市有滯后的非線性格蘭杰原因。黃義（2014）[2]提出我國股市與房地產(chǎn)市場的波動(dòng)都具有ARCH效應(yīng)，兩市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性具有時(shí)變性，并且存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。房地產(chǎn)在開發(fā)企業(yè)的經(jīng)營策略、操作手法上借用其他行業(yè)比較成熟的經(jīng)營方式，這對于研究機(jī)構(gòu)投資者對公司股票收益波動(dòng)的影響比較有代表性，并且房地產(chǎn)

6、各類股票的機(jī)構(gòu)持股比例普遍都很大，所以我們選擇房地產(chǎn)行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，考察在不同市場環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展規(guī)模與股票市場波動(dòng)的關(guān)系，探求在不同市場環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者持股比例及其變動(dòng)對股票收益波動(dòng)的作用規(guī)律?！　《墨I(xiàn)綜述　　關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對證券市場的影響研究很多，然而結(jié)論并不相同。有學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有助于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。Faugere和Shawky（2003）[3]、Oak和Dalbor（2008）[4]認(rèn)為當(dāng)股市處于下跌趨勢時(shí)，機(jī)構(gòu)比個(gè)人投資者更偏好收益率波動(dòng)低的股票。周學(xué)農(nóng)、彭丹（2008）[5]采用GAR

7、CH與EGARCH模型發(fā)現(xiàn)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后，股指收益率波動(dòng)減小，即股市更為平穩(wěn)。李彩霞、鄭治華（2015）[6]利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與當(dāng)期股價(jià)顯著負(fù)相關(guān)，這反映了機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定股市的過程中發(fā)揮了積極作用?！　『洗髮W(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2016年第2期朱慧明，湯月麗等：機(jī)構(gòu)持股對房地產(chǎn)股票收益波動(dòng)的影響研究基于面板數(shù)據(jù)的門限分位回歸模型　　也有學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者加劇股市波動(dòng)。謝赤等人（2008）[7]采用EGARCH模型、Granger因果檢驗(yàn)、VAR模型對證券投資基金上市前后中國股票市場收益

8、波動(dòng)的變動(dòng)情況進(jìn)行分析，得出證券投資基金采取與股票市場波動(dòng)同方向的投資行為，在一定程度上加大股市的波動(dòng)性。Puckett和Yan等人（2008）[8]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇股市波動(dòng)。姚德權(quán)等人（2010）[9]得出同期股票收益與機(jī)構(gòu)投資者情緒正相關(guān)，與情緒波動(dòng)負(fù)相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者是噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)源之一。