石油化工行業(yè)定期策略：油價高位震蕩，挖掘行業(yè)龍頭

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1、內(nèi)容目錄1油價中樞決定行業(yè)景氣度41.1全球經(jīng)濟放緩降低原油需求預期41.2供給成為價格函數(shù)的最大變量61.2.1減產(chǎn)協(xié)議的反復和不穩(wěn)定71.2.2美國頁巖油的運輸瓶頸81.2.3伊朗的制裁走向何方102煉化行業(yè)的景氣高點或已出現(xiàn)112.1石化品價差回落，需求周期向下112.2資本開支浪潮來臨，供應將逐漸寬松133滌綸產(chǎn)業(yè)利潤或?qū)⒅匦路峙?43.1原材料PX大量擴產(chǎn)，利潤將向下游加工環(huán)節(jié)流動153.2產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升，行業(yè)格局加速變化153.32019年需求有待驗證164房地產(chǎn)周期下的PVC184.1需求進入下行

2、周期打壓產(chǎn)品價格184.2供給彈性缺失或存市場預期差1952019年石油化工行業(yè)投資策略205.1行業(yè)估值整體偏低，股價體現(xiàn)透支悲觀預期205.2競爭環(huán)境變化，優(yōu)選成本優(yōu)勢龍頭225.2.1桐昆股份（601233）225.2.2恒逸石化（000703）235.2.3中泰化學（002092）235.2.4鴻達興業(yè)（002002）236風險提示24圖表目錄圖1：原油價格對石油化工板塊單季度業(yè)績影響4圖2：全球主要石油消費地區(qū)占比5圖3：全球主要石油消費地區(qū)增速5圖4：全球幾大經(jīng)濟體GDP季度增速情況5圖5：EIA短期

3、展望中全球2019年石油消費同比增量的預測6圖6：全球原油月度產(chǎn)量情況（百萬桶/日）7圖7：沙特阿拉伯財政收入和支出情況（十億里亞爾）7圖8：美國原油產(chǎn)量及活躍鉆機數(shù)量9圖9：美國主要頁巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量情況（百萬桶/日）9圖10：2009-2018年伊朗原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)（千桶/日）10圖11：2007-2017年申萬石化加工板塊凈利潤數(shù)據(jù)11圖12：烯烴類與石腦油價差數(shù)據(jù)（美元/噸）12圖13：芳烴類與石腦油價差數(shù)據(jù)（美元/噸）12圖14：房地產(chǎn)銷售面積同比增速（%）12圖15：乘用車月度產(chǎn)量和銷量增速（%）12圖16：

4、2010年-2018年空調(diào)產(chǎn)量及增速（萬臺）13圖17：2010年-2018年冰箱產(chǎn)量及增速（萬臺）13圖18：2007年-2017年煉化產(chǎn)能增長情況13圖19：2013-2018年聚酯滌綸產(chǎn)量及增速（萬噸）14圖20：20016-2018年聚酯的社會庫存天數(shù)14圖21：PX與石腦油價差情況（美元/噸）15圖22：PTA與PX價差情況（元/噸）15圖23：2018年滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的價差波動顯著增大16圖24：2016-2018年滌綸產(chǎn)業(yè)開工率情況(%)17圖25：2016-2018年坯布和化纖布產(chǎn)量增速17圖26：服

5、裝鞋帽紡織品類零售額及增速（億元）17圖27：申萬紡織服裝板塊存貨與收入之比17圖28：2018年申萬紡織服裝板塊庫存天數(shù)變化情況17圖29：2010-2018年電石和PVC價格走勢18圖30：PVC社會庫存數(shù)據(jù)（萬噸）18圖31：2010-2018年PVC消費量和產(chǎn)量數(shù)據(jù)19圖32：房地產(chǎn)銷售、新開工面積同比（%）19圖33：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額數(shù)據(jù)19圖34：中信石油化工指數(shù)與市場主要指數(shù)的對比21圖35：近十年中信石油化工板塊市盈率和市凈率數(shù)據(jù)21表1：OPEC國家季度產(chǎn)量情況（千桶/日）8表2：2019-

6、2021年計劃投產(chǎn)的新增煉化產(chǎn)能14表3：2019-2020年計劃投產(chǎn)在PX產(chǎn)能情況15表4：未來兩年內(nèi)可能投產(chǎn)的新產(chǎn)能201油價中樞決定行業(yè)景氣度原油作為全球首要能源，牽動著各行業(yè)的神經(jīng)，更是直接影響了石化產(chǎn)業(yè)的利潤水平。自2014年國際原油價格從110美元暴跌后，石油化工板塊的業(yè)績跟隨油價大幅下滑。油價水平在100美元以上時，中信石油化工板塊單季度業(yè)績穩(wěn)定在500-600億元；2017年期間，油價圍繞50美元波動，板塊業(yè)績中樞處于300億元左右；隨著油價中樞在2018年提升到70美元以上，板塊單季度的業(yè)績回升

7、到500-600億元之間。毫不夸張的說，原油價格及其趨勢決定了行業(yè)整體的盈利水平。圖1：原油價格對石油化工板塊單季度業(yè)績影響700140.00600120.0050040030020010002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-02-100100.0080.0060.0040.0020.000.00中信化工板塊（左軸，億元）布倫特:FOB歐洲（美元/桶）WTI:FOB庫欣（美元/桶）資料來源：wind，財富證券2018年原油價格波動加大，1季度在美國

8、頁巖油產(chǎn)量恢復增長的背景下，原油價格在60-70美元/桶之間調(diào)整了一段時間；而進入2季度后，美國政府拒絕承認伊核協(xié)議并重啟對伊制裁，對伊的制裁打破了原油市場脆弱的供需關系，原油價格開始震蕩上行，布倫特原油價格最高達到86美元/桶；10月，美國對伊朗的制裁態(tài)度有所放松，疊加全球經(jīng)濟預期變差，短期的供需緊張緩解，原油價格大幅回落。1.1全球經(jīng)濟放緩降低原油需求預期全球主要的石