我國股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究

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1、我國股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究內(nèi)容摘要：本文利用實(shí)證分析方法對滬深300股指期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明我國滬深300股指現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)存在長期均衡關(guān)系，但在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中現(xiàn)貨指數(shù)處于主導(dǎo)地位，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還沒有得到很好的發(fā)揮，應(yīng)通過引入機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵投資者積極參與套期保值來不斷完善期貨市場。關(guān)鍵詞：股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者套期保值期貨市場產(chǎn)生之后一個(gè)非常重要的功能就是“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，股指期貨市場由于具備高流動性及信息完全揭露等優(yōu)點(diǎn)，能迅速反應(yīng)市場信息，因此對現(xiàn)貨股票市場應(yīng)該具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從世界范來看，推出股指期貨的主要目的

2、是給市場帶來高效的定價(jià)機(jī)制，以消除過度投機(jī)，維護(hù)市場穩(wěn)定。2010年，滬深300股指期貨在我國正式推出，本文通過實(shí)證分析來研究我國股指期貨市場是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。數(shù)據(jù)說明與估計(jì)方法的選擇（一）數(shù)據(jù)說明本文選取滬深300股指期貨指數(shù)以及現(xiàn)貨指數(shù)為研究對象。數(shù)據(jù)為2010年4月16日到2012年8月16日的日收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，除去周末以及節(jié)假日導(dǎo)致的休市非交易日數(shù)據(jù)后，共有566個(gè)交易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自于文華財(cái)經(jīng)行情軟件。（二）估計(jì)方法首先檢驗(yàn)股指期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列平穩(wěn)性，然后進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，判斷長期均衡關(guān)系在兩者之間是否存在，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行Grang

3、er因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)股指期貨是否是現(xiàn)貨價(jià)格變化的原因，最后采用方差分解法來闡述股指期貨和現(xiàn)貨在價(jià)格引導(dǎo)方面的相對地位。實(shí)證檢驗(yàn)及其結(jié)果將滬深300股指期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢繪制成圖，從圖1中可以比較直接地看出兩者之間的關(guān)系。由圖1可知，股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在絕大多數(shù)情況下趨于一致，經(jīng)計(jì)算得到它們的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9986,相關(guān)性非常高。（一）ADF單位根檢驗(yàn)由圖1可知，股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在絕大多數(shù)情況下趨于一致，經(jīng)計(jì)算得到它們的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9986,相關(guān)性非常高。為減緩兩個(gè)價(jià)格時(shí)間序列的波動性，對期貨與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行處理，分別將期貨與現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)換成自然對數(shù)形式

4、，構(gòu)成兩個(gè)新的時(shí)間序列LNF和LNS,對序列本身和其一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。檢驗(yàn)結(jié)果表明，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列在1%顯著性水平上均接受原假設(shè)，即兩個(gè)序列中均存在單位根，因此LNF和LNS序列是一對非平穩(wěn)時(shí)間序列。對股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，兩個(gè)價(jià)格的一階差分序列在1%的水平上均拒絕原假設(shè)，接受一階差分序列是平穩(wěn)的結(jié)論，因此可認(rèn)為股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列滿足協(xié)整的前提條件。（二）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對兩個(gè)時(shí)間序列LNF和LNS建立VAR模型，利用相關(guān)準(zhǔn)則，確定最大滯后階數(shù)應(yīng)選擇2（見表2）,隨后檢驗(yàn)股指期貨與

5、現(xiàn)貨價(jià)格序列是否存在協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見表3O檢驗(yàn)結(jié)果表明，對于滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場來說，無論是跡統(tǒng)計(jì)量還是最大特征統(tǒng)計(jì)量均拒絕了r=0的假設(shè)，而r=l的假設(shè)則未被拒絕，說明期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即從長期來看，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)形成了長期均衡關(guān)系。（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)在前述研究中，已經(jīng)證實(shí)滬深300股指期貨與現(xiàn)貨之間存在長期均衡關(guān)系，下面就可以對序列LNS和LNF進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見表4。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著性水平上，原假設(shè)均被拒絕，即滬深300股指現(xiàn)貨與期貨指數(shù)互為因果關(guān)系。（四）向量誤差修正模型在前期的檢驗(yàn)中，已經(jīng)證明

6、了長期均衡關(guān)系在滬深300股指期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在，現(xiàn)在來研究當(dāng)期貨或者現(xiàn)貨市場受到某種偶然因素的沖擊，重新回歸均衡的速度，這需要通過建立向量誤差修正模型來分析，檢驗(yàn)結(jié)果見表5。檢驗(yàn)結(jié)果表明，現(xiàn)貨價(jià)格誤差修正系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值是-1.1480,統(tǒng)計(jì)上不顯著，誤差修正項(xiàng)對現(xiàn)貨價(jià)格的影響不明顯，可以忽略;期貨價(jià)格誤差修正系數(shù)的估計(jì)值為-0.2706,t統(tǒng)計(jì)值是-2.2869,統(tǒng)計(jì)上顯著，誤差修正項(xiàng)對期貨價(jià)格影響明顯，誤差修正項(xiàng)為負(fù)，說明現(xiàn)貨價(jià)格相對于期貨價(jià)格偏低，則下一期的期貨價(jià)格將下降，可見現(xiàn)貨價(jià)格對于期貨價(jià)格具有一定的影響，并且這一階段期貨價(jià)格誤差修正系數(shù)估計(jì)

7、值遠(yuǎn)小于0,表明一旦某些偶然因素沖擊股指期貨市場，其重新回歸到均衡的速度是比較快的，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在短期協(xié)整關(guān)系。（五）方差分解利用Hasbrouck提出的方法，將影響期貨與現(xiàn)貨價(jià)格變動的長期作用部分的方差進(jìn)行分解，可以刻畫滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中的作用大小。方差分解結(jié)果見表6,分解結(jié)果表明，在這一階段，對于股指現(xiàn)貨來說，當(dāng)滯后期為1時(shí)，總方差100%來自于其自身，隨著滯后期的增加，其自身的份額略呈下降趨勢，而股指期貨市場份額則出現(xiàn)了上升。對于期貨來說，當(dāng)滯后期為1時(shí)，總方差中其自身份額占7.48%,自身份額隨著滯后期的增加呈下

8、降趨勢，現(xiàn)貨市場份額隨著滯后期的增加則呈上升趨勢，平