我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的研究

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1、1期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的理論分析雖然我國滬深300股指期貨合約上市已經(jīng)有兩年的時間，但很少有文獻對其在現(xiàn)貨市場上的價格發(fā)現(xiàn)功能進行深入的探討。本文將以此為出發(fā)點，對其進行一定的研究。要想對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行深入的研究和探討，就必須有相關(guān)的理論基礎(chǔ)作為支撐。因此本文將在對股票指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證研究之前，先對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能做理論上的闡述。本章將分為四個部分：第一部分著重于從不同的角度分析期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的含義，這將是所有期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究的基礎(chǔ)；第二部分主要探討價格

2、發(fā)現(xiàn)功能是如何在期貨市場中得到表現(xiàn)的；第三部分闡述了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能實現(xiàn)所需要的制度方面的前提基礎(chǔ)；‘。11．1期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的含義眾所周知，價格發(fā)現(xiàn)功能并不僅僅存在與期貨市場中，在現(xiàn)貨市場中也具有價格發(fā)現(xiàn)功能。本文將在此分兩段對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行闡述：第一段將對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能與現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的共性進行闡述；第二段將在第一段的基礎(chǔ)上，對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的含義進行闡述。1.1.1均衡價格和價格發(fā)現(xiàn)我們有必要在探討價格發(fā)現(xiàn)功能之前，先關(guān)注一下均衡價格的概念，這是研

3、究價格發(fā)現(xiàn)功能的前提之一。均衡價格是西方經(jīng)濟學(xué)中最為重要的概念之一。新古典經(jīng)濟學(xué)認為，市場中商品的供求關(guān)系決定價格。當(dāng)商品需求量大于供給量時，商品價格上升，促使需求量減少供給量增加；當(dāng)需求量小于供給量時，商品價格下降，促使需求量增加供給量減少。價格的調(diào)整不會停止直到市場中商品的需求量與供給量達到一個平衡狀態(tài)的時候，而此時所形成的市場價格，就稱為均衡價格（如圖1.1）。市場具有通過大量的交易調(diào)節(jié)市場需求從而發(fā)現(xiàn)這個均衡價格的功能。40新古典經(jīng)濟學(xué)理論中的均衡價格的實現(xiàn)，卻要建立在以下幾個假設(shè)前提之上：

4、（1）理性人假設(shè)：所有市場中的參與者，都能通過自己的理性進行選擇，并在給定的偏好和約束條件下，做出使自身利益達到最大化的決策，從而保證能夠在市場中形成一條向上走向的供給曲線和一條向下走向的供給曲線；（2）信息完全充分：市場參與者能夠掌握足夠的信息，并隨時根據(jù)新的信息調(diào)整自己的交易策略。（3）市場均衡假設(shè)：在理性人假設(shè)下，當(dāng)市場供求不平衡時，一個完全競爭市場總是能夠通過不斷的交易促使價格進行調(diào)整，使之達到平衡，而此時的資源配置是最優(yōu)的（帕累托最優(yōu)）。圖1.1均衡價格的形成資料來源：徐偉.中國黃金期貨價

5、格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[D].浙江：浙江大學(xué),2009但是在現(xiàn)實生活中，由于存在交易非理性、信息不對稱及壟斷行業(yè)等情況，大多數(shù)市場不能滿足以上假設(shè)條件，所以在市場中無法形成均衡價格。19世紀(jì)末的英國經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾(AlfredMarshall)在研究市場均衡價格的時候發(fā)現(xiàn)，即使市場價格實在可以迅速上升下降的情況下，市場的均衡狀態(tài)也并不總是能夠?qū)崿F(xiàn)的。均衡只是一種永遠的趨勢，很少能夠在現(xiàn)實生活中真正達到均衡，大多數(shù)只是在走向均衡的一個過程之中。雖然理論意義上的均衡價格在現(xiàn)實生活中很難出現(xiàn)，但是價格發(fā)現(xiàn)卻

6、是均衡價格形成的一種動態(tài)過程。所謂的價格發(fā)現(xiàn)(PriceDiscovery)就是市場調(diào)整商品價格從而達到均衡價格的過程。Barkham40(1995)等和Hasbrouk(1995)認為，價格發(fā)現(xiàn)是市場對現(xiàn)有信息的匯總并形成商品價格的一個動態(tài)過程，即市場對其中出現(xiàn)的新信息進行變化的過程。當(dāng)市場中出現(xiàn)新信息時，商品的價格能夠通過市場交易調(diào)整到均衡價格。肖輝、吳沖鋒(2004)認為價格發(fā)現(xiàn)是指市場集約交易、比質(zhì)比價，將新信息在市場交易中消化，并最終成為一個能夠真實反映社會供求的價格。由此可知，價格發(fā)現(xiàn)實

7、際就是市場對新信息進行消化，并將其體現(xiàn)在商品價格上，使市場達到均衡的狀態(tài)的動態(tài)過程。但是不同市場由于具體情況的不同，對新信息的消化速度和效率都不一樣，所以在市場內(nèi)的商品價格上反應(yīng)信息的快慢也不一樣。因此，不同的市場在價格發(fā)現(xiàn)功能上的貢獻是不一樣的。期貨市場因為其特殊的制度基礎(chǔ)，在價格發(fā)現(xiàn)功能方面體現(xiàn)出了非同尋常的優(yōu)勢。1.1.1期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的特征通常來說，現(xiàn)貨市場中的商品價格信號是離散且非連續(xù)的，并不適合市場參與者用來正確判斷價格的變動趨勢。但是期貨市場具有特殊的制度基礎(chǔ)。期貨市場是在規(guī)范市

8、場內(nèi)通過集合競價方式，形成更具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的價格。由于期貨所具備的現(xiàn)貨交割制度，最后期貨交割價格將趨向于現(xiàn)貨價格，因此期貨市場的價格相比于現(xiàn)貨市場的價格更能準(zhǔn)確的反映未來的價格變動趨勢和供求關(guān)系。（1）真實性。所有的市場參與者都是在交易所內(nèi)通過公開競價方式達成期貨交易的，并且所有期貨交易所內(nèi)達成的期貨交易及其交易價格都是向市場內(nèi)所有參與者公開的。這樣的市場信息披露制度，加上市場真實、準(zhǔn)確、完整和及時的原則，充分確保了市場參與者都能夠擁有大量的信息形