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《滬深300股指期貨與滬深300股指現(xiàn)貨互動(dòng)關(guān)系》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)互動(dòng)關(guān)系研究導(dǎo)師:張學(xué)東報(bào)告人:劉運(yùn)濤專業(yè):經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)學(xué)研究背景2006年9月中國金融期貨交易所推出滬深300股指期貨模擬交易。經(jīng)過三年多的股指期貨模擬交易,2010年4月16日以滬深300股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨正式開始在中國期貨市場上市交易。這是中國金融發(fā)展史上一個(gè)重要的里程碑。但最值得人們記憶猶新的是,股票市場以股指期貨上市當(dāng)日為一分水嶺進(jìn)行了一場繼2008年股市暴跌之后又一輪新的大跌。跌幅達(dá)到40%。此時(shí)有人把矛頭指向了股指期貨的推出。好像有點(diǎn)推出的不得人心,助跌了股市。它的存在,即表明它有合理的地方,我們暫且不論是否該推出。本文將從
2、實(shí)證的角度去分析滬深300股指期貨的有效性(價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),套期保值)進(jìn)行實(shí)證研究。運(yùn)用多種時(shí)間序列模型(協(xié)整檢驗(yàn),Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),向量誤差修正模型,脈沖響應(yīng)函數(shù)等)進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)選取本文選擇滬深300股指期貨上市以來的第一份近月合約IF1005合約,時(shí)間跨度自2010年4月16日合約開始到2010年5月21日合約結(jié)算日,扣除節(jié)假日以及缺失數(shù)據(jù)后25個(gè)工作日的6007個(gè)高頻數(shù)據(jù)作為樣本。選取同一時(shí)刻點(diǎn)上的數(shù)據(jù)為研究對象,選取了一分鐘收盤數(shù)據(jù)為樣本點(diǎn),將滬深300股指期貨交易早于9:30和晚于15:00的數(shù)據(jù)剔除,本文通過來計(jì)算對數(shù)收益率。數(shù)據(jù)來源于
3、萬達(dá)期貨文華財(cái)經(jīng)一鍵通2009行情交易系統(tǒng)。模型選擇與實(shí)證結(jié)果1、基本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì);2、平穩(wěn)性檢驗(yàn);3、協(xié)整檢驗(yàn);4、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn);5、誤差修整檢驗(yàn);6、脈沖響應(yīng)函數(shù);7、Hasbrouck方差分解。實(shí)證模型簡介單位根檢驗(yàn)與協(xié)整理論:由期貨的定價(jià)特性,我們不難理解影響期貨的價(jià)格變動(dòng)的主要因素是它對應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)格的變動(dòng)。滬深300股指期貨的標(biāo)的為滬深300股價(jià)指數(shù)。理論上它們的變化趨勢應(yīng)該趨于一致。(1005合約圖形比對)運(yùn)用時(shí)間序列模型可以很方便地檢驗(yàn)兩列數(shù)據(jù)的協(xié)整關(guān)系(長期均衡關(guān)系)。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn):兩個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù),建立的數(shù)據(jù)模型。如果股指期貨的過去時(shí)
4、刻的數(shù)值對于預(yù)測股指現(xiàn)貨將來的數(shù)值有幫助(統(tǒng)計(jì)上稱為自回歸系數(shù)顯著),則就是對應(yīng)的Granger原因。誤差修正模型:當(dāng)我們確定樣本市場間存在協(xié)整關(guān)系時(shí),可進(jìn)一步使用向量誤差修正模型來了解市場間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,模型結(jié)果顯示同樣的一個(gè)誤差修正對于現(xiàn)貨市場來說需要作出比在期貨市場上更大的變動(dòng)。脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn):結(jié)果表明,來自于滬深300股指現(xiàn)貨市場的信息對于滬深300股指期貨市場的沖擊很?。欢鴣碜詼?00股指期貨市場的信息對于滬深300股指現(xiàn)貨市場的沖擊持續(xù)穩(wěn)定且較強(qiáng)。Hasbrouck方差分解:將影響現(xiàn)貨市場和期貨市場價(jià)格變動(dòng)長期作用部分的方差進(jìn)行分解,分別求出股指現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格
5、變動(dòng)長期作用部分的方差來自于股指現(xiàn)貨市場和期貨市場的比重,再計(jì)算股指現(xiàn)貨市場和股指期貨市場信息份額的平均數(shù),以此來判斷股指現(xiàn)貨市場和股指期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小實(shí)證結(jié)果表明:平均來說,來自現(xiàn)貨市場的方差為24.98706%,而平均來自于期貨市場的方差為75.01294%。結(jié)論1.滬深300股指期貨和滬深300股指之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,并且滬深300股指期貨是滬深300股指的Granger引導(dǎo)關(guān)系,而滬深300股指不是滬深300股指期貨的Granger引導(dǎo)關(guān)系。2.滬深300股指期貨引導(dǎo)滬深300股指相對較強(qiáng),而滬深300股指的引導(dǎo)作用相對很弱。滬深300股指期貨
6、在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起著主導(dǎo)作用。研究結(jié)果對我國開展股指期貨的啟示(1)滬深300股指期貨市場雖然具有引導(dǎo)股票現(xiàn)貨市場的功能,但理想的股指期貨市場與股票市場之間應(yīng)該是具有雙向引導(dǎo)關(guān)系,與高有效性的股指期貨市場相比還有較大差距。(2)滬深300股指期貨的對外開放需慎而又慎,待時(shí)機(jī)成熟再開放不遲。(3)我國急需開發(fā)上市交易滬深300股指期貨期權(quán)等衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制工具(譬如滬深300股指期貨期權(quán))。從表1中可見,滬深300股指期貨在這一時(shí)段的平均收益率要比滬深300股指現(xiàn)貨收益率小,但是絕對值相對較大,對應(yīng)的滬深300股指期貨收益率的標(biāo)準(zhǔn)差也比滬深300股指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大,表明滬深300股指
7、期貨市場比滬深300股指現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性要大。究其原因,可能是由于期貨市場操作較靈活,因此對市場信息的反應(yīng)比股指現(xiàn)貨市場反應(yīng)更迅速。1.基本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)由表2中可見,滬深300股指期貨收益率與滬深300股指收益率序列,在99%的置信水平下均是平穩(wěn)的。收益率序列由原序列取對數(shù)后進(jìn)行一次差分得到,表明滬深300股指期貨與滬深300股指都是一階單整序列,因此可以對它們進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)。3.協(xié)整檢驗(yàn)由表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知,零假設(shè)被拒絕,而零假設(shè)不能被拒絕,說明滬深300股指與滬深300股指期貨