迎接科創(chuàng)板(9):中外市場發(fā)展對比對科創(chuàng)板的啟示

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1、中外市場發(fā)展對比對科創(chuàng)板的啟示孕育出眾多全球知名科技公司的納斯達(dá)克被投資者廣泛認(rèn)為是培育創(chuàng)新型、科技型、成長型公司最成功的市場之一。在本文中我們通過對比納斯達(dá)克的長期發(fā)展以及國內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè),來探討科創(chuàng)板可能會為我們帶來哪些變化。科創(chuàng)板是中國支持科創(chuàng)企業(yè),推進(jìn)金融供給側(cè)改革的重要工程,在科創(chuàng)板試行的注冊制改革、市場化發(fā)行、支持尚未盈利和同股不同權(quán)企業(yè)上市、放開漲跌停機制等多項制度安排也是投資者持續(xù)關(guān)注的焦點。納斯達(dá)克在培育優(yōu)秀企業(yè)上有獨到之處,中小創(chuàng)尚在起步階段但不乏亮點,科創(chuàng)板有望“錦上添花”成立已近半個世紀(jì)的納斯達(dá)克培育

2、出了微軟、亞馬遜、蘋果等眾多全球知名企業(yè),其成長過程也給投資人帶來豐厚回報?;谂聿?shù)據(jù)我們粗略統(tǒng)計上世紀(jì)90年代至今納斯達(dá)克板塊中回報超十倍的個股有131支,占仍在上市公司數(shù)量的8%。與之相比,成立至今僅15年的中小板和接近10年的創(chuàng)業(yè)板目前從板塊及頭部企業(yè)規(guī)模上尚不具備可比性(納斯達(dá)克與創(chuàng)業(yè)板市值最大的企業(yè)市值規(guī)模相差36倍)。不過從企業(yè)回報的角度來看:1)中小板成立至今股價上漲超十倍公司46支,占公司數(shù)量的5%;創(chuàng)業(yè)板13支,占比2%。占比均高于有同期統(tǒng)計數(shù)據(jù)的納斯達(dá)克情況;2)中小板設(shè)立至今企業(yè)回報的中值2.1倍,均值3.4

3、倍。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今企業(yè)回報的中值2.2倍,均值2.8倍,均高于同期的納斯達(dá)克企業(yè)回報中值和均值;3)長期來看,納斯達(dá)克和中小創(chuàng)這些高回報企業(yè)與其業(yè)績的高成長具備明顯的正相關(guān)性。統(tǒng)計顯示成長性(主要觀察收入和盈利年化增速2個指標(biāo))和回報(包括市值、分別按發(fā)行價格和真實交易價格測算的年化增長/表現(xiàn)這3個指標(biāo))都在10%以上的“優(yōu)秀企業(yè)”創(chuàng)業(yè)板有84家,占板塊企業(yè)數(shù)量的17%(VS.納斯達(dá)克15%)。都在20%以上的“高成長、高回報”企業(yè)創(chuàng)業(yè)板25家,占比5%(VS.納斯達(dá)克3%)??苿?chuàng)板有望成為中國培養(yǎng)優(yōu)秀成長企業(yè)的又一平臺,允許尚未盈

4、利和同股不同權(quán)企業(yè)上市進(jìn)一步提升了國內(nèi)資本市場的包容性,提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。納斯達(dá)克高回報公司主要來自科技、可選消費等新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè),未來科創(chuàng)板的“科技”屬性可能更為突出中小板和創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今分別上市933/758家公司,上市至今企業(yè)回報的中值分別為2.1/2.2倍,均值分別為3.4倍/2.8倍。其中上市股價回報超十倍公司分別有46/13家,占比分別為5%/2%。十倍股公司主要來自醫(yī)藥生物,其次是計算機、電子、軍工等。納斯達(dá)克從上世紀(jì)90年代至今上市的公司回報中值1.1倍,均值6.2倍?;貓蠓植驾^中小板和創(chuàng)業(yè)板更加分化(中小

5、板和創(chuàng)業(yè)板回報分布偏正態(tài),納斯達(dá)克回報主要集中在偏頭部公司)。有131家股價超十倍企業(yè),主要來自信息技術(shù)、可選消費、金融、醫(yī)藥保健等。結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)發(fā)展趨勢,我們認(rèn)為科技、醫(yī)藥、消費這些新經(jīng)濟行業(yè)中長期來看仍有望是高回報公司相對集中的領(lǐng)域,當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)之間技術(shù)領(lǐng)域限制的增加不會阻斷這一趨勢,反而可能會使得國內(nèi)更加重視在技術(shù)上產(chǎn)業(yè)自主和國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略意義,工程師紅利及具備潛力的內(nèi)需市場也為這些企業(yè)提供了發(fā)展空間。第15頁共15頁圖表1:納斯達(dá)克與中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)回報情況對比圖表2:納斯達(dá)克1992年至今公司股價表現(xiàn)分布情況:

6、十倍股131支,占比8%上市家數(shù)IPO至今回報倍數(shù)中值IPO至今回報倍數(shù)均值十倍股公司家數(shù)十倍股公司占比中小板設(shè)立至今9332.13.4465%中小板設(shè)立后的納斯達(dá)克上市公司12251.01.791%創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今7582.22.8132%創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后的納斯達(dá)克上市公司10301.01.420.2%上世紀(jì)90年代以來的納斯達(dá)克公司17571.16.21318%注:納斯達(dá)克統(tǒng)計對象為上世紀(jì)90年代以來的仍在上市企業(yè)納斯達(dá)克公司1992年至今上市企業(yè)上漲倍數(shù)分布第15頁共15頁28%16%16%16%1992年至今上市的納斯達(dá)克企業(yè)中,

7、股價較IPO翻十倍的股票共131支,占比8%8%7%4%3%1%1%30%25%20%15%10%5%0%0~0.50.5~11~1.51.5~22~55~1010~2020~5050~100>100上漲倍數(shù)第15頁共15頁資料來源:萬得資訊,Bloomberg,(注:納斯達(dá)克數(shù)據(jù)基于Bloomberg和萬得可得數(shù)據(jù)匯總,可能存在一些樣本誤差)資料來源:萬得資訊,Bloomberg,(注:納斯達(dá)克數(shù)據(jù)基于Bloomberg和萬得可得數(shù)據(jù)匯總,可能存在一些樣本誤差)第15頁共15頁第15頁共15頁圖表3:2004年中小板設(shè)立至今公司

8、股價表現(xiàn)分布情況:中小板企業(yè)IPO至今上漲倍數(shù)38%與中小板同期的納斯達(dá)克上市公司上漲倍數(shù)分布30%28%中小板當(dāng)前股價較IPO翻十倍的股票共46支,占比5%25%21%21%20%15%17%15%與中小板同期,2004年6月后上市

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