期貨與期權(quán)市場產(chǎn)生與發(fā)展

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1、第二章期貨與期權(quán)市場的產(chǎn)生與發(fā)展期貨市場是為了滿足社會經(jīng)濟(jì)生活中人們互相交換商品的需要而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。期貨市場起源于早期的遠(yuǎn)期交易，經(jīng)多年發(fā)展，成為現(xiàn)代期貨市場。第一節(jié)國際期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展一、期貨交易的產(chǎn)生1.遠(yuǎn)期交易是期貨交易的早期形式產(chǎn)生于古希臘和古羅馬時(shí)代的農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約是期貨交易的最早期形式。歐洲的中世紀(jì)，貿(mào)易活動大規(guī)模興起，在歐洲出現(xiàn)一些大型的商業(yè)交易中心，甚至出現(xiàn)了商品交易博覽會。遠(yuǎn)期合約成為了比較常見的交易形式。當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期交易類似于現(xiàn)貨交易，主要以實(shí)物交割為目的，交易活動分散

2、進(jìn)行。存在不足：（1）遠(yuǎn)期合約的規(guī)范化程度差，條款不確定因素多，易發(fā)生糾紛；（2）交易雙方的信譽(yù)度過低，違約行為經(jīng)常發(fā)生。為了解決上述問題，人們開始嘗試集中和有組織的遠(yuǎn)期交易，期貨交易的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。2.現(xiàn)代期貨交易的萌芽有組織的期貨交易，出現(xiàn)于17世紀(jì)的日本。1667年設(shè)立大米市場并開始大米期貨交易，1730年，日本官方承認(rèn)該市場為米相場。米相場的許多交易規(guī)則與現(xiàn)代的期貨市場相似：（1）合約設(shè)立有效期的限制；（2）合約條款標(biāo)準(zhǔn)化；（3）交易通過清算所結(jié)算等。米相場交易只允許期貨合約的買

3、賣，不允許商品最終交割，這是其與現(xiàn)代期貨市場的主要區(qū)別。1571年，英國創(chuàng)建了世界上第一家集中的商品市場——倫敦皇家交易所（倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的原址）。其后，荷蘭的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所。雖然以現(xiàn)貨交易為主，但通過遠(yuǎn)期合約買賣商品數(shù)量大大增加。遠(yuǎn)期交易的集中化和組織化，為現(xiàn)代期貨市場的形成奠定基礎(chǔ)，是現(xiàn)代期貨交易的萌芽。3.現(xiàn)代期貨市場的產(chǎn)生現(xiàn)代意義上的期貨市場在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥，CBOT堪稱現(xiàn)代期貨市場（交易所）的開端。19世紀(jì)初芝加哥作為農(nóng)產(chǎn)品的集散地，發(fā)展成全美

4、最大的谷物交易中心。但農(nóng)場主和經(jīng)銷商風(fēng)險(xiǎn)大。此后遠(yuǎn)期交易逐漸盛行。1848年，芝加哥期貨交易所組建成立。1851年，CBOT引進(jìn)期貨合約的交易。之后交易制度得到不斷的改進(jìn)和規(guī)范。1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，同時(shí)實(shí)行了保證金制度，以消除違約行為。此具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任。促進(jìn)投機(jī)者參與及流動性增強(qiáng)。1883年，CBOT成立了結(jié)算協(xié)會，提供結(jié)算服務(wù)。1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司正式成立。此時(shí)，芝加哥期貨交易所已

5、具備了現(xiàn)代意義上的期貨交易的全部特征。1874年芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所（CME前身）成立。1919年芝加哥黃油與雞蛋交易所（1898年從農(nóng)產(chǎn)品交易所獨(dú)立出來）正式更名為CME。二、期貨交易的發(fā)展19世紀(jì)期貨市場產(chǎn)生后，國際期貨市場不斷發(fā)展，交易場所與品種不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。1.交易場所快速發(fā)展?2.交易品種數(shù)量不斷增加，品種結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。?3.期貨交易的國際化進(jìn)程日益加快。1984年，CME與新加坡國際金融交易所聯(lián)網(wǎng)，形成全天候全球交易網(wǎng)絡(luò)。隨后，CBOT與倫敦國際金融期貨交易所、悉尼期貨交易

6、所之間也建立了聯(lián)網(wǎng)對沖交易制度。1992年CME、CBOT與路透社合作推出環(huán)球期貨交易系統(tǒng)（GLOBEX）?？墒故澜绺鞯赝顿Y者在全天24小時(shí)中連續(xù)交易。經(jīng)過10年發(fā)展GLOBEX期貨合約日成交量已由最初的1千余張，達(dá)到幾百萬張的水平。?總之，期貨市場的今天來自于長達(dá)數(shù)百年的實(shí)踐和發(fā)展，其間經(jīng)歷了量的、質(zhì)的諸多變化，現(xiàn)在呈現(xiàn)于我們面前的期貨市場是這一過程的必然結(jié)果，但不是頂峰。第二節(jié)期權(quán)市場的產(chǎn)生與發(fā)展原始形式的期權(quán)早在18世紀(jì)歐洲和美國等地已開始交易。而現(xiàn)代意義上的期權(quán)則起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初

7、的股票的買入權(quán)與賣出權(quán)交易。20世紀(jì)初，一個(gè)“買入與賣出權(quán)經(jīng)紀(jì)商和交易者協(xié)會”（PutandCallBrokersandDealersAssociation）的組織成立，形成了場外交易的報(bào)價(jià)交易網(wǎng)絡(luò)。目的是提供一個(gè)將買者與賣者聚在一起的機(jī)制。其成員公司以經(jīng)紀(jì)商或交易者的身份參與期權(quán)交易。但那時(shí)的期權(quán)交易仍未突破場外市場（OTC）交易的形式，交易缺乏流動性、違約風(fēng)險(xiǎn)大，交易成本也相對較高：1、沒有二級市場；2、沒有擔(dān)保期權(quán)賣者不違約的機(jī)制。1973年，期權(quán)交易出現(xiàn)了革命性的變化。世界上最早也是最大的

8、期貨交易所—CBOT組織成立了一個(gè)專門進(jìn)行期權(quán)交易的交易所—芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上期權(quán)交易的產(chǎn)生。最初上市交易的是股票期權(quán)。集中進(jìn)行期權(quán)交易，合約條款標(biāo)準(zhǔn)化，引進(jìn)了清算行(ClearingHouse)，以確保期權(quán)出售者兌現(xiàn)合約。彌補(bǔ)了場外交易市場的不足，使期權(quán)交易更為公眾所接受。此后，世界各的交易所紛紛開始進(jìn)行期權(quán)交易，交易品種也由股票期權(quán)逐漸擴(kuò)展至貨幣、指數(shù)及期貨期權(quán)等，交易量迅速膨脹。目前CBOE在全球交易所中交易量排名前十位。集中化的場內(nèi)期權(quán)交易的發(fā)展