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1、〃熱錢〃流入中國(guó)的套利機(jī)制及其防范陸前進(jìn)(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,上海200433)摘要：目前在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)的條件下,投機(jī)資本早已把目光投向中國(guó)市場(chǎng)，大量的投機(jī)資本流入中國(guó)，加劇了通貨膨脹的壓力，影響中國(guó)金融的穩(wěn)定。本文主要分析了投機(jī)資本流入的原因、套利機(jī)制原理、熱錢流入的影響,并重點(diǎn)考察了通過外匯貸款套利和通過港幣套利的機(jī)制。最后本文提岀了投機(jī)資本管理和防范的政策建議。關(guān)鍵詞:熱錢:投機(jī)資本:外匯貸款;港幣投機(jī)中圖分類號(hào):F831.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2008)08-0063-05Abstract:UnderstrongRMBappre
2、ciationexpectation,speculatorsswitchtheireyestoChinesemarket,andmorespeculativecapitalflowsintoChinamainland.ThisjeopardizesChinesefinancialstability.Thepaperanalyzesarbitragemechanismofspeculativecapitalinflow,especiallythechannelsofforeignexchangeloanandHongKongDo11a匚Finallythepaper
3、makespolicysuggestionsonspeculativecapitalcontrolandprevention._、熱錢流入的原因分析熱錢的流入主要有以下幾種原因：一是人民幣升值較快和升值預(yù)期較強(qiáng)。自2005年7月匯改至2008年6月2()日.人民幣累計(jì)升值20%,2008年以來(lái)累計(jì)升值約6%,并且人民幣升值呈現(xiàn)單向的、持續(xù)的變化趨勢(shì)。目前我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差.到2008年4月底,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到17566.4億美元，夕卜匯供給一直大于外匯需求，人民幣升值的預(yù)期較強(qiáng)。二是中美利差倒掛。2007年中國(guó)人民銀行6次上調(diào)人民幣存貸款利率，而由于
4、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)自2007年9月18日以來(lái)，連續(xù)7次下調(diào)聯(lián)邦V本文得到"國(guó)家自然科學(xué)基金"(70673011)、教育部重大攻關(guān)項(xiàng)目"人民幣均衡匯率問題研究(05JZD00012)和"復(fù)旦大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)新基地國(guó)際金融方向子課題"(06卜C/D0014)"的資助.收稿日期:2008-06-22作者簡(jiǎn)介:陸前逬，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、博士后，復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授。基金利率。2008年以來(lái)美國(guó)的利率降低到人民幣存款利率以下，中美利差倒掛趨勢(shì)越來(lái)越大，這進(jìn)一步刺激了投機(jī)資本的流入。三是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上漲。證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮吸引了大量投機(jī)資本流入。我國(guó)經(jīng)濟(jì)
5、的高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲、為投機(jī)資本獲利提供了機(jī)會(huì)。2005年以來(lái)股票市場(chǎng)一路狂飆，深滬兩市均全線飄紅,國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的非理性上漲，熱錢的流入起到了推波助瀾的作用。2008年初至今，A股劇烈調(diào)整，但熱錢卻大規(guī)模流入,是否會(huì)再次抄底A股值得關(guān)注。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求一直處于高速增長(zhǎng)階段，房地產(chǎn)投資的預(yù)期回報(bào)相當(dāng)可觀。進(jìn)入2004年以來(lái)、我國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格快速攀升，熱錢無(wú)疑也起到了推波助瀾的作用。四是美元持續(xù)走軟。由于美國(guó)次貸危機(jī)，美國(guó)采取度要超過10%,因此投機(jī)資本在中國(guó)的收益率要大于4.14%+10%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2%,差幅要大于12.14%,也就是說(shuō),投機(jī)資本在
6、中國(guó)呆一年，收益率要高于14.14%,比在美國(guó)投資的收益率要高，差幅超過12.14%。因此可以看出投機(jī)資本流入，即使什么也不做,超額利潤(rùn)率也是相當(dāng)高的，投機(jī)資本能夠獲得套匯和套利的雙重收益。正因?yàn)槿绱?在美國(guó)利率不斷下調(diào)的情況下，人民幣利率上調(diào)面臨制肘，因?yàn)槿嗣駧爬噬险{(diào)會(huì)擴(kuò)大投機(jī)資本的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致更多的投機(jī)資本流入,這也是央行利率調(diào)控面臨困境的原因。從我國(guó)今年I季度的外匯儲(chǔ)備增加來(lái)看，投機(jī)資本擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策導(dǎo)致美元不斷走軟。美元匯率指數(shù)由2007年初的83.31下降到2008年3月17日的70.70近期低點(diǎn),美元對(duì)歐元的匯率也由2007年初的1.3
7、170下滑到2008年4月23日的1.6002。隨著美元的下滑，人民幣升值的壓力越來(lái)越大。二熱錢的套利機(jī)制——中美利率倒掛投機(jī)資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。因此如果考慮我國(guó)的實(shí)際情況（不考慮交易成本），國(guó)外投機(jī)資本投資在國(guó)內(nèi)的收益率為E（S）+i（人民幣利率+美元對(duì)人民幣貶值的幅度）,它包括利息收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益；投資在國(guó)外的收益率為美國(guó)的利率i.。從人民幣和美元的基準(zhǔn)利率，以及人民幣升值的趨勢(shì)來(lái)看，熱錢流入中國(guó)的動(dòng)力較強(qiáng)。在我國(guó)，投機(jī)資本既有套利又有套匯的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在人民幣一年期的利率為4.14%,聯(lián)邦基金利率為2%,從人民幣升值的速度來(lái)
8、看，通常預(yù)
