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1、〃熱錢〃流入中國的套利機制及其防范陸前進(復旦大學經(jīng)濟學院,上海200433)摘要：目前在人民幣升值預期較強的條件下,投機資本早已把目光投向中國市場，大量的投機資本流入中國，加劇了通貨膨脹的壓力，影響中國金融的穩(wěn)定。本文主要分析了投機資本流入的原因、套利機制原理、熱錢流入的影響,并重點考察了通過外匯貸款套利和通過港幣套利的機制。最后本文提岀了投機資本管理和防范的政策建議。關鍵詞:熱錢:投機資本:外匯貸款;港幣投機中圖分類號:F831.6文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2008)08-0063-05Abstract:UnderstrongRMBappre
2、ciationexpectation,speculatorsswitchtheireyestoChinesemarket,andmorespeculativecapitalflowsintoChinamainland.ThisjeopardizesChinesefinancialstability.Thepaperanalyzesarbitragemechanismofspeculativecapitalinflow,especiallythechannelsofforeignexchangeloanandHongKongDo11a匚Finallythepaper
3、makespolicysuggestionsonspeculativecapitalcontrolandprevention._、熱錢流入的原因分析熱錢的流入主要有以下幾種原因：一是人民幣升值較快和升值預期較強。自2005年7月匯改至2008年6月2()日.人民幣累計升值20%,2008年以來累計升值約6%,并且人民幣升值呈現(xiàn)單向的、持續(xù)的變化趨勢。目前我國的經(jīng)常項目和資本項目雙順差.到2008年4月底,我國的外匯儲備達到17566.4億美元，夕卜匯供給一直大于外匯需求，人民幣升值的預期較強。二是中美利差倒掛。2007年中國人民銀行6次上調人民幣存貸款利率，而由于
4、美國次貸危機爆發(fā)，美聯(lián)儲自2007年9月18日以來，連續(xù)7次下調聯(lián)邦V本文得到"國家自然科學基金"(70673011)、教育部重大攻關項目"人民幣均衡匯率問題研究(05JZD00012)和"復旦大學中國經(jīng)濟國際競爭力創(chuàng)新基地國際金融方向子課題"(06卜C/D0014)"的資助.收稿日期:2008-06-22作者簡介:陸前逬，經(jīng)濟學博士、博士后，復旦大學國際金融系副教授?；鹄省?008年以來美國的利率降低到人民幣存款利率以下，中美利差倒掛趨勢越來越大，這進一步刺激了投機資本的流入。三是資產(chǎn)市場價格的上漲。證券市場和房地產(chǎn)市場的繁榮吸引了大量投機資本流入。我國經(jīng)濟
5、的高速增長，資產(chǎn)價格不斷上漲、為投機資本獲利提供了機會。2005年以來股票市場一路狂飆，深滬兩市均全線飄紅,國內股票市場的非理性上漲，熱錢的流入起到了推波助瀾的作用。2008年初至今，A股劇烈調整，但熱錢卻大規(guī)模流入,是否會再次抄底A股值得關注。近年來，國內房地產(chǎn)需求一直處于高速增長階段，房地產(chǎn)投資的預期回報相當可觀。進入2004年以來、我國房地產(chǎn)銷售價格快速攀升，熱錢無疑也起到了推波助瀾的作用。四是美元持續(xù)走軟。由于美國次貸危機，美國采取度要超過10%,因此投機資本在中國的收益率要大于4.14%+10%,遠遠高于2%,差幅要大于12.14%,也就是說,投機資本在
6、中國呆一年，收益率要高于14.14%,比在美國投資的收益率要高，差幅超過12.14%。因此可以看出投機資本流入，即使什么也不做,超額利潤率也是相當高的，投機資本能夠獲得套匯和套利的雙重收益。正因為如此,在美國利率不斷下調的情況下，人民幣利率上調面臨制肘，因為人民幣利率上調會擴大投機資本的利潤空間，導致更多的投機資本流入,這也是央行利率調控面臨困境的原因。從我國今年I季度的外匯儲備增加來看，投機資本擴張性的貨幣政策和財政政策導致美元不斷走軟。美元匯率指數(shù)由2007年初的83.31下降到2008年3月17日的70.70近期低點,美元對歐元的匯率也由2007年初的1.3
7、170下滑到2008年4月23日的1.6002。隨著美元的下滑，人民幣升值的壓力越來越大。二熱錢的套利機制——中美利率倒掛投機資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。因此如果考慮我國的實際情況（不考慮交易成本），國外投機資本投資在國內的收益率為E（S）+i（人民幣利率+美元對人民幣貶值的幅度）,它包括利息收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益；投資在國外的收益率為美國的利率i.。從人民幣和美元的基準利率，以及人民幣升值的趨勢來看，熱錢流入中國的動力較強。在我國，投機資本既有套利又有套匯的機會。現(xiàn)在人民幣一年期的利率為4.14%,聯(lián)邦基金利率為2%,從人民幣升值的速度來
8、看，通常預
