開放式基金關(guān)聯(lián)交易研究

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1、開放式基金關(guān)聯(lián)交易研究摘要：開放式基金的委托一代理關(guān)系和信息不對稱使重大關(guān)聯(lián)交易成為可能，開放式基金存在向利益相關(guān)體輸送利益的現(xiàn)象。利用不完全信息狀態(tài)下動(dòng)態(tài)博弈理論，可以得到開放式基金如何利用偽裝來進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。向利益相關(guān)在此基礎(chǔ)上對如何減少類似關(guān)聯(lián)交易提出建議關(guān)鍵詞：開放式基金；關(guān)聯(lián)交易；不完全信息動(dòng)態(tài)博弈中圖分類號(hào)：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2007)02-0080-02一、引言在世界基金業(yè)以開放式基金為主流的大環(huán)境下。開放式基金憑借其獨(dú)特而優(yōu)越的制度設(shè)計(jì)，也正在成為中國投資基金業(yè)的主流。2001年9月210,我國第一隻開放式基金華安創(chuàng)新宣告成立，揭

2、開瞭開放式基金在我國證券市場蓬勃發(fā)展的序幕。2004年6月1日，《中華人民共和國證券投資基金法》實(shí)施，本文結(jié)合基金法，從信息不對稱的角度，利用不完全信息狀態(tài)下動(dòng)態(tài)博弈理論探討開放式基金中存在的關(guān)聯(lián)交易問題從開放式基金的制度設(shè)計(jì)來看，它隻是接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，與基金投資者之間存在明顯的委托一代理關(guān)系?；鹗袌龅男畔⒉粚ΨQ在中國並不成熟的開放基金市場上也頗為顯著二、我國開放式基金關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀關(guān)聯(lián)交易又稱關(guān)聯(lián)方交易，其特征可概括為其內(nèi)部存在“控制”、“統(tǒng)一管理”關(guān)系的聯(lián)合體成員之間的交易。雖然交易各方在法律上仍表現(xiàn)為“獨(dú)立人格”。但交易各方事實(shí)上已形成不平等的支配與被支配關(guān)

3、系，從屬企業(yè)有可能喪失獨(dú)立性，成為聯(lián)合體利益服務(wù)的工具。我國基金管理公司中往往是大股東居於控股地位，他們對基金管理公司的投資決策具有很大的影響力，而證券公司和信托投資公司本身往往也在證券市場中進(jìn)行投資運(yùn)作，在這種情況下，可能會(huì)出現(xiàn)重大的關(guān)聯(lián)交易，對於這些違背基金契約，增大投資者的風(fēng)險(xiǎn)，損害瞭廣大中小投資者的利益。由於投資者對關(guān)聯(lián)交易無從知曉，關(guān)聯(lián)交易及其信息披露不規(guī)范已經(jīng)成為影響我國證券市場發(fā)展的一個(gè)重要方面。雖然《基金法》規(guī)定以上行為是基金所不能從事的活動(dòng)，但由於存在信息不對稱，投資者一般也隻能是聽之任之瞭。本文就向利益相關(guān)送利益的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行理論上的分析三、一般不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模

4、型博弈方I：擁有內(nèi)幕信息的一方；博弈方II：沒有內(nèi)幕信息的一方博弈步驟：第一步是自然N選擇I的類型，I掌握內(nèi)幕信息,消息的好與壞，隻有I知道，它是I的私人信息也是I的類型,II不知道，但I(xiàn)I知道好與壞的概率分佈：好的概率為P（先驗(yàn)概率），壞的概率為1-P（先驗(yàn)概率）第二步，I觀測到類型後發(fā)出信號(hào)：I知道自然的選擇，所以，I有兩個(gè)單結(jié)信息集。1會(huì)設(shè)法選擇傳遞對自己最有利的信息，避免傳遞對自己不利的信息第三步，II觀測到I發(fā)出的信號(hào)，但I(xiàn)I不能觀測到類型，所以，II有兩個(gè)信息集，每個(gè)信息集有兩個(gè)決策結(jié)。根據(jù)I發(fā)出的信號(hào)來推測I的類型得到後驗(yàn)概率，進(jìn)而選擇其自己的戰(zhàn)略四、不完全信息動(dòng)態(tài)博弈在

5、關(guān)聯(lián)交易中的具體模型設(shè)掌握自身信息的基金管理公司為博弈方II,沒有內(nèi)幕信息的基金投資者為博弈方II。博弈方I知道自己是否從事關(guān)聯(lián)交易：一類是從事關(guān)聯(lián)交易，另一類是不從事關(guān)聯(lián)交易，因而博弈方I的類型集為0=｛6=g(不從事關(guān)聯(lián)交易)，9=b(從事關(guān)聯(lián)交易)｝。博弈方II不知道博弈方I的類型，隻知道博弈方1是g型的概率為P,是b型的概率為l-p,同時(shí)，假定博弈方II清楚相關(guān)企業(yè)欲引入的外部資金總額博弈次序：1.第一階段，I先行動(dòng)一一進(jìn)行相關(guān)股票或債券交易，交易量為m。若m3[0,M)(M>0),則m>0,為買人證券。若-m3[0,M](M>0),則mVO,為證券賣出量。第一階段I的收益為R

6、l(e,m)2.第二階段，II觀測到m以後，得到關(guān)於I的類型的判斷,獲得後驗(yàn)概率a2(贖回基金)｝。按理性原則，II觀測到I的交易量後，若判斷I的類型是g型，他會(huì)采取行動(dòng)al購基金，若判斷I是b型，他選擇a2贖回基金1.第三階段，I與II同時(shí)交易，I繼續(xù)買賣證券，設(shè)交易量為t,II繼續(xù)申購贖回基金份額。但1繼續(xù)買賣證券時(shí)要運(yùn)用的資金，依賴於第二階段博弈方II所采取的申購贖回行為。I在第二階段的期望收益與II選擇的行為有關(guān)(而II的選擇又是基於他對I類型的判斷)。若為買人證券。為證券賣出量。設(shè)期望收益為D(0,t,a),可簡記為D(t),因而，I的總收益為:R(m,t)=Rl(0,m)+

7、6D(t)(取6二1)按一般規(guī)律，1是b型時(shí)，會(huì)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，買入相關(guān)股票或債券，同時(shí)設(shè)法不讓II知道。由於信息不完全，給瞭1偽裝類型的機(jī)會(huì)。I是g型時(shí)，不會(huì)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，反而賣出相關(guān)股票或債券。當(dāng)I是b型時(shí)，他可以偽裝G型，偽裝的辦法是賣出股票或債券，而在第二階段以高價(jià)位大量買入股票或債券，即輸送利益。為此，考慮該博弈的合並均衡，即對應(yīng)於不同的I,選擇相同的策略，也就是選擇相同的交易水平的均衡。我們可以簡單假設(shè)第一階段和第二階段，I的買賣股票