股指期貨市場風險VaR度量實證研究【文獻綜述】

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1、文獻綜述股指期貨市場風險VaR度量實證研究1國外研究綜述總的來說，國外關(guān)于VaR方法的研究歷時時間長、發(fā)展脈絡(luò)較為清晰，無論在研究深度還是廣度上都要明顯領(lǐng)先于國內(nèi)的研究水平。VaR方法在上個世紀80年代由J.P.Motgan公司提出來后，經(jīng)過了長期的發(fā)展。國外學者對VaR研究較早，也比較成熟。隨著國外研究的發(fā)展歷程，其文獻大致上可以分為以下三個部分：1.1VaR經(jīng)典算法的研究首先是集中于二十世紀九十年代初期的大量關(guān)于VaR定義闡述及以方差協(xié)方差法為主的經(jīng)典VaR算法的文獻。歷史模擬法、方差協(xié)方差法、蒙特卡洛模擬法構(gòu)成了經(jīng)典算法體系，其中以方差協(xié)方差法的研

2、究與應用最為普及。美國JP.Morgan銀行1995年提出方差協(xié)方差法作為衡量VaR的基本方法，該公司還推出了相應的風險管理軟件RiskMetrics；MorganJ.P(1996)提出了指數(shù)移動加權(quán)平均法Emma，采用減因子調(diào)整條件方差。1.2VaR方法的發(fā)展的研究經(jīng)典VaR模型具有尾部事件覆蓋能力不足等方面的缺陷，隨著VaR研究的迅速發(fā)展，1999年以后，大量關(guān)于VaR的計算方法的新發(fā)展陸續(xù)出現(xiàn)。研究主要集中在利用金融資產(chǎn)波動，極值理論以及風險事件等方面，另外還考慮序列分布的線性、非線性，厚尾性，峰度，偏度等要素。BouchaudandPotters

3、(1999)提出了如何利用金融資產(chǎn)波動的Non-Gaussian特性去計算非線性組合的；DavidLi(1999)提出了使用前四階矩統(tǒng)計量計算的半?yún)?shù)方法，推導出只需樣本均值、方差、偏度和峰度即可計算的具體公式；KevinDowd5(1999)認為應考慮序列分布的厚尾性及在序列尾部的breaks行為，并提出了測試breaks的統(tǒng)計量；MichaleS.Gilin(2001)考慮了風險事件(Eventrisk)；GiorgioConsigli(2002)考慮了金融市場的劇烈不穩(wěn)定性，分析了收益分布的厚尾估計；Jean-PhilipPeBouch與MarcP

4、otters(1999)闡述了金融資產(chǎn)的非正態(tài)性簡便算法，從而計算復雜的非線性的組合的VaR；Embrocates(1997)將測量極端情況下的極值理論(ExtremeValueTheory)與傳統(tǒng)的VaR方法相結(jié)合，提出了在極端情況下度量風險價值的新方法。RichardD.F(2002)分析了組合收益率的方差和峰度具有時變性組合的VaR的預測問題。C.Brooks(2005)提出了一種半?yún)?shù)的極值方法。1.3VaR計算的后驗性檢驗的研究另外，還有相當一部分文獻資料通過大量的實證分析檢驗一些VaR理論計算方法的運用效果，并擴展VaR方法的運用范圍和使用方

5、式。Kupiec(1995)提出了用返回檢驗法來檢驗VaR的計算方法，并給出了不同持有期的置信區(qū)間。Alexandra(2001)，Roller(2002)給出了在價值VaR在風險管理方面的成功應用；Artzner(1999)證明了基礎(chǔ)資產(chǎn)收益分布不服從正態(tài)分布時VaR不滿足一致性，并提出了條件期望值的模型(Es)；Fan(2003)提出了先用半?yún)?shù)的方法估計波動率，并對全球主要股指進行了估計算。Bach等人(2004)應用極值理論分了包括套利基金、股票和債券的混合投資組合的風險，并用VaR和ES進行了定性描述；Femandez(2005)用尾值理論研究

6、了風險管理。Lan-Chiliho(2010)等對亞洲包括日本、韓國等六個地區(qū)在1997-1998年極端市場境況下的價格指數(shù)進行VaR分析。2國內(nèi)研究綜述國內(nèi)關(guān)于VaR的研究起步較晚，相關(guān)方面的文獻主要包括理論研究以及實證用兩個方面。2.1理論研究方面的研究國內(nèi)學者對這部分研究，主要介紹了VaR的定義與作用，并闡述各種理論計算方法，大多數(shù)研究仍以述或總結(jié)國外先進理論為依據(jù)。較早可以追溯到1997年鄭文通的《金融風險管理VaR方法及其應用》及牛昂的《VALUEAT5RISK銀行風險管理的新方法》。書中系統(tǒng)地介紹了VaR方法及其在金融市場風險管理中的應用。隨

7、后，李剛、葉旭剛、祝佳(2000)，王立寶(2005)，蔣中其(2006)介紹了測量度量市場風險的主流模型——VaR，包括VaR的產(chǎn)生背景以及基本概念，綜述了VaR的各種計算方法及其動態(tài)發(fā)展。2.2實證研究方面的研究近年來我國大量學者開展了有關(guān)VaR方法實際運用實證分析，實證研究成果顯著。主要集中在股票市場，期貨市場的運用以及滬深300模擬指數(shù)方面的運用2.2.1VaR方法在股票市場的運用在股票市場上，我國學者運用各種VaR模型進行估算得出相應的實證研究結(jié)果。范英(2001)用指數(shù)加權(quán)移動平均方法對滬深股市的VaR值進行實際估算，計算了深圳股市在不同置信

8、水平下的風險值，并與實際投資收益作了對比；陳學華與楊耀輝(2003)進行了廣義條