民生研究周觀(guān)點(diǎn)通脹預(yù)期專(zhuān)題

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1、民生證券研究院分析師：范勁松執(zhí)業(yè)證號(hào):SO100513080006電話(huà)：0755-22662087郵箱：fanjinsong@mszq.com上周重點(diǎn)研究報(bào)告1.【民生化工】行業(yè)深度研究:乙二醇高景氣可持續(xù)，油價(jià)走高捉升煤制乙二醇競(jìng)爭(zhēng)力一乙二醇行業(yè)深度報(bào)告2.全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)受考驗(yàn)，黃金配置價(jià)值凸顯3.醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：醫(yī)保談判目錄出臺(tái)，看好新型抗癌藥以?xún)r(jià)換量4.【民生機(jī)械深度】激光產(chǎn)業(yè)鏈研究框架：徼光器篇5.金價(jià)或筑底靜待反攻，看好黃金股反彈機(jī)會(huì)6.華魯恒升(600426):50萬(wàn)噸乙二醇試生產(chǎn)，受益國(guó)際油價(jià)上漲【民生有色】錫業(yè)股份(000960)動(dòng)態(tài)扌艮告：緬甸錫礦供應(yīng)拐點(diǎn)將至，全球

2、精錫供需出現(xiàn)缺口民生證券研究院研究周觀(guān)點(diǎn)民生研究周觀(guān)點(diǎn)-通脹預(yù)期專(zhuān)題?通脹預(yù)期專(zhuān)題總量觀(guān)點(diǎn)【民生策略】滯脹情形下的大類(lèi)資產(chǎn)配置與股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)1)警惕當(dāng)下滯脹風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)、食品和房租均存在上漲壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，傳統(tǒng)吸收流動(dòng)性的“蓄水池”消失，我國(guó)出現(xiàn)滯脹的可能性上升。2)據(jù)美林時(shí)鐘經(jīng)典模式，滯脹預(yù)期下，商品是大類(lèi)資產(chǎn)配置最優(yōu)選擇，現(xiàn)金其次。3)大宗商品中建議關(guān)注原油、黃金與農(nóng)產(chǎn)品。4)建議關(guān)注A股石化、煤炭、化工、黃金、鋼鐵等行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！久裆淌铡枯斎胄屯泬毫︼@現(xiàn)，四季度CPI看漲至2.5%社融、M2增速雙降，單位GDP廣義貨幣負(fù)增長(zhǎng)，貨幣型通脹壓

3、力不大；國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通脹壓力顯現(xiàn)，四季度CP【看漲至2.5%;當(dāng)前時(shí)點(diǎn)海內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境錯(cuò)位，債市建議配置中高評(píng)級(jí)/適度收短久期。?通脹預(yù)期專(zhuān)題行業(yè)觀(guān)點(diǎn)【民生有色】通脹預(yù)期升溫對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)預(yù)期邊際減弱，利率階段性上行趨勢(shì)或受阻礙。金價(jià)現(xiàn)階段或已觸底，看好中長(zhǎng)期走勢(shì)。人民幣貶值預(yù)期疊加避險(xiǎn)情緒升溫，黃金股具備配置價(jià)值。推薦關(guān)注山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)、盛達(dá)礦業(yè)、銀泰資源。【民生石化】油價(jià)上漲我們優(yōu)先推薦關(guān)注擁有油氣資源的上游板塊，如中國(guó)石油、中國(guó)石化、港股中國(guó)海洋石油，民營(yíng)中擁有海外油氣資源的新奧股份；其次是受益油價(jià)上漲，資本開(kāi)支增加的油服類(lèi)公司如海油

4、工程、中海油服、中油工程?！久裆r(nóng)業(yè)】我們認(rèn)為種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等企業(yè)有望在通脹周期迎來(lái)盈利和估值擴(kuò)張雙擊，種業(yè)，疫苗，飼料將首先受益于估值擴(kuò)張。建議關(guān)注溫氏股份、牧原股份、蘇墾農(nóng)發(fā)、隆平高科?！久裆ぁ坑蛢r(jià)上漲利好煤化工板塊，重點(diǎn)關(guān)注煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，個(gè)股重點(diǎn)推薦華魯恒升。【民生煤炭】油、煤具有相互替代性，板塊估值底部，臨近需求旺季催化。估值已處在歷史低位，三季度業(yè)績(jī)高位確定性強(qiáng)。推薦中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)；優(yōu)質(zhì)焦煤股：西山煤電、潞安環(huán)能、山西焦化?！久裆檬聵I(yè)】全球原油供應(yīng)預(yù)期偏緊，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，國(guó)際天然乞價(jià)格與油價(jià)相關(guān)性大，我國(guó)天然氣消費(fèi)量十三五期間復(fù)合增速在15%左右。從

5、上游價(jià)格看漲且考慮能源安全的角度出發(fā)，推薦非常規(guī)天然氣上游開(kāi)發(fā)領(lǐng)域藍(lán)焰控股、新天然氣。風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，商品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)一、通脹預(yù)期專(zhuān)題總量觀(guān)點(diǎn)1、【民生策略】滯脹情形下的大類(lèi)資產(chǎn)配置與股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)警惕當(dāng)下滯脹風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)、食品和房租均存在上漲壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，傳統(tǒng)吸收流動(dòng)性的“蓄水池”消失，我國(guó)出現(xiàn)滯脹的可能性上升。從歷史角度看，70年代開(kāi)始的石油危機(jī)，打斷了美日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，將兩國(guó)拖入滯脹泥潭。從CPI籃子核心構(gòu)成看，油價(jià)、糧食、房租均面臨不同程度上漲壓力。從流動(dòng)性環(huán)境看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足、實(shí)體投資需

6、求房弱，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，準(zhǔn)備金率依然有下調(diào)空間，房地產(chǎn)、影子銀行、P2P等吸收充裕流動(dòng)性的“蓄水池”機(jī)制發(fā)生較大變化，增加了通脹壓力。從增長(zhǎng)動(dòng)力看，基建投資受制于地方政府的融資限制，大幅增長(zhǎng)難度較高，制造業(yè)受制于成本壓力、內(nèi)需不振、貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期，未來(lái)也難以大幅增長(zhǎng)，因此投資難以使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯回暖。結(jié)合以上因素，我們認(rèn)為，我國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹的可能性較高。根據(jù)美林時(shí)鐘經(jīng)典模式，滯脹預(yù)期下，商品是大類(lèi)資產(chǎn)配置最優(yōu)選擇，現(xiàn)金其次。美林時(shí)鐘理論認(rèn)為，滯脹周期中資產(chǎn)的收益率排序?yàn)榇笞谏唐贰惮F(xiàn)金/債券〉權(quán)益資產(chǎn)。商品具有相對(duì)較強(qiáng)的抗通脹屬性，歷史上的通脹大上行周期中，石油和主

7、要農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)有高度相關(guān)性。通脹環(huán)境下，貨幣政策易緊難松，名義利率上行抑制債券價(jià)格。滯脹的根源是有效需求不足，企業(yè)投資意愿較差，通脹又帶來(lái)較高的名義利率，因此傷害股市盈利和估值。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性導(dǎo)致使用美林時(shí)鐘尋找拐點(diǎn)的有效性降低。從滯脹期行業(yè)景氣度看，油氣行業(yè)表現(xiàn)最佳，醫(yī)藥及公共事業(yè)其次，消費(fèi)及科技類(lèi)表現(xiàn)最差。大宗商品中建議關(guān)注原油、黃金與農(nóng)產(chǎn)品。原油供需供不應(yīng)求疊加伊朗制裁問(wèn)題，預(yù)期油價(jià)上漲動(dòng)力強(qiáng)勁。三次上漲周期中黃金與原油走勢(shì)趨同，且黃金與