巴菲特投資《富國銀行》的案例分析

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1、巴菲特投資《富國銀行》的案例分析1989-1996年間，巴菲特多次買入富國銀行，總成本5億美元左右。投入細(xì)節(jié)如下：?購買年份購買價格購入總成本（百萬）購入PE購入PB198958289???5.3??1.2119926792??15.3??1.4119939943??10.0??1.54199614874???7.4??0.95從上面的表可以看出，巴菲特買入富國銀行的PE一般不超過10倍，主要投資PE只有5倍左右。而PB一般不超過1.5倍。（注：92年P(guān)E為15倍，是因為當(dāng)年利潤大幅下滑造成PE偏高）2、當(dāng)時的富國銀行情況：富國銀行歷史上是家優(yōu)秀的加州地方性

2、銀行，但由于89--92年的美國經(jīng)濟危機，使得加州經(jīng)濟持續(xù)衰落，而銀行業(yè)是高周期性行業(yè)，富國銀行也隨之進入長達數(shù)年的低迷期。股價在88-89年大幅下跌了40%。3、巴菲特為什么要買入富國銀行?1）富國銀行中間業(yè)務(wù)持續(xù)上升，84--89年利息收入年增長15%，而中間業(yè)務(wù)收入年增幅達24%；??2）公司的成本增幅遠(yuǎn)小于收入增幅，非利息支出年均只增長了12%，說明公司成本控制良好；?3）公司歷史上的ROE和ROA記錄良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理優(yōu)秀的公司；??4）富國銀行的估值非常之低，安全邊際明顯。就算公司可能有較長的低迷

3、期，而且美國經(jīng)濟何時復(fù)蘇不得而知，但憑借較強的成本控制能力和中間業(yè)務(wù)拓展能力，巴菲特相信富國銀行具有較高的投資價值。?4、買入后發(fā)生的情況：?89-90年巴菲特購入富國后，美國經(jīng)濟開始一路衰退，加州房產(chǎn)一路大跌，公司的利潤從89--93年的5年間連續(xù)負(fù)增長。92年甚至利潤為0。93年底的貸款損失準(zhǔn)備高達6.4%。??事實證明市場給予了富國銀行正確的短期評價。?十億美元899091929394959697貸款414743363236356464資產(chǎn)4954525151524910997凈利息收入2.162.32.52.72.72.62.75.54.6貸款撥備-

4、0.36-0.3-1.3-1.2-0.6-0.20-0.1-0.6其他收入0.780.90.91.11.11.21.22.22.7其他支出-1.58-1.7-2-2-2.2-2.2-2.1-4-3.6凈利潤0.570.700.20.60.811.72流通股（百萬）525352535654498389EPS1113.4???-??4.49.914.8202021.9ROA(%)1.21.400.51.21.521.81.9ROE（%）2526.307.916.722.524.915.114.5從上表可以看出，富國銀行的盈利能力在整體經(jīng)濟低迷時期，一路下滑，RO

5、E從25%下降到92年代的8%。如果單純看表面數(shù)據(jù)，富國銀行的確不值得投資。但是深入分析報表，可以看出該銀行一些與眾不同的地方:?　89909192939495969790-93年合計94-97年合計貸款增幅　15%-9%-16%-11%13%-3%83%0%-32%100%資產(chǎn)增幅　10%-4%-2%0%2%-6%122%-11%-6%90%貸款占資產(chǎn)比84%87%83%71%63%69%71%59%66%?　撥備率0.90%0.60%3.00%3.30%1.90%0.60%0.00%0.20%0.90%?　中間業(yè)務(wù)收入比重27%28%26%29%29%3

6、2%31%29%37%?　利息收入增長9%7%9%8%0%-4%4%104%-16%17%70%中間業(yè)務(wù)收入增長14%16%0%22%0%9%0%83%23%22%145%從上面的財務(wù)指標(biāo)分析來看：1）管理層對于環(huán)境快速反應(yīng)，大幅縮減了對房地產(chǎn)公司的貸款（-32%）,貸款減少幅度大大快于資產(chǎn)減幅（-6%），公司將資金配置到了收益相對較高的債券投資上；2）中間業(yè)務(wù)收入增幅迅速（增長22%），高于利息收入增幅（增長17%），特別是92年。3）另外，對比同業(yè)，富國銀行的交叉銷售能力較強，人均收入和店均收入能力為同業(yè)前茅；5、經(jīng)濟復(fù)蘇后的情況：1）從上表可以看出，9

7、3年美國經(jīng)濟復(fù)蘇后，隨著利率上漲，公司快速的將資金配置到貸款上，貸款增幅（100%）快于公司資產(chǎn)增幅（90%）；2）中間業(yè)務(wù)能力進一步鞏固加強，中間業(yè)務(wù)比重達到37%，中間業(yè)務(wù)收入增幅（145%）也遠(yuǎn)高于利息收入(70%);6、巴菲特何時出售？?富國銀行雖然是好公司，但巴菲特也并非全然死守不放，1997年富國銀行股價大幅攀升，較上年上漲了100%以上，巴菲特在339元出售了其8%的投資。?97年價格PEPB339????15.48?????????????2.19從上面的估值指標(biāo)來看，巴菲特認(rèn)為富國銀行PE高于15倍以上，PB高于2倍以上，是可以逐步減持的價

8、位了。7、富國銀行case的啟示：1）偉大公司的重要