國有控股上市公司績效考核相關(guān)性研究.doc

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1、國有控股上市公司績效考核相關(guān)性研究一、研究假設(shè)由於中央企業(yè)綜合績效評價體系的應(yīng)用對象主要是國有企業(yè)，本文隻選擇CCER數(shù)據(jù)庫中最終控制人為國有股東，且在2005-2008年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化的上市公司。全流通背景下，如果該評價體系是有效的，績效評價信息與股價信息之間也應(yīng)具有較強(qiáng)的價值相關(guān)性。因此假設(shè)H為：國有控股上市公司的效績評價值與市場價值具有價值相關(guān)性，且具有增量價值相關(guān)性二、研究設(shè)計:模型及變量解釋本文使用瞭胡志勇(2004)使用的報酬模型(Kothari,Zimmerman,1995)中的原理，但是自變量的選取不一樣,主要解釋如

2、下：(%1)因變量RET為各公司2006-2008年的個股考慮分紅以後的收益率,減去瞭深市、滬市的市場收益率。價值相關(guān)性研究(Easton,Harris,1991：Ohlson,1995；Kothari,Zimmerman,1995)證實(shí)瞭會計盈餘水平及其變動與年度收益率相關(guān)(%1)自變量SCORE為個股財務(wù)指標(biāo)因子得分，本文選取瞭《中央企業(yè)綜國有控股上市公司績效考核相關(guān)性研究一、研究假設(shè)由於中央企業(yè)綜合績效評價體系的應(yīng)用對象主要是國有企業(yè)，本文隻選擇CCER數(shù)據(jù)庫中最終控制人為國有股東，且在2005-2008年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化的上市

3、公司。全流通背景下，如果該評價體系是有效的，績效評價信息與股價信息之間也應(yīng)具有較強(qiáng)的價值相關(guān)性。因此假設(shè)H為：國有控股上市公司的效績評價值與市場價值具有價值相關(guān)性，且具有增量價值相關(guān)性二、研究設(shè)計:模型及變量解釋本文使用瞭胡志勇(2004)使用的報酬模型(Kothari,Zimmerman,1995)中的原理，但是自變量的選取不一樣,主要解釋如下：(%1)因變量RET為各公司2006-2008年的個股考慮分紅以後的收益率,減去瞭深市、滬市的市場收益率。價值相關(guān)性研究(Easton,Harris,1991：Ohlson,1995；Kothari

4、,Zimmerman,1995)證實(shí)瞭會計盈餘水平及其變動與年度收益率相關(guān)(%1)自變量SCORE為個股財務(wù)指標(biāo)因子得分，本文選取瞭《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》中的淨(jìng)資產(chǎn)收益率、銷售淨(jìng)利率、盈餘現(xiàn)金保障倍數(shù)、成本費(fèi)用率、總資產(chǎn)報酬率、總資産周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、債務(wù)資產(chǎn)率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、銷售(營業(yè))增長率、總資產(chǎn)增長率、淨(jìng)利潤增長率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，一共15個指標(biāo)，其他指標(biāo)比如技術(shù)投入增長比,主要是已經(jīng)公佈的上市公司年報中獲取該指標(biāo)的信息比較困難。在對指標(biāo)進(jìn)行刪減後的因子構(gòu)成如下，因子1包含總資產(chǎn)報酬率和成

5、本費(fèi)用率主要從成本控制角度考察公司整體的獲利能力，因子2包含盈餘現(xiàn)金保障倍數(shù)、淨(jìng)利潤增長率，主要衡量經(jīng)營淨(jìng)現(xiàn)金流量的增長，因子3包含資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，衡量公司的資產(chǎn)運(yùn)營能力，因子4、因子5分別包含現(xiàn)金流動負(fù)債比率和速動比率，從不同角度考察公司短期償債能力。5個因子總解釋度達(dá)到85.39%,解釋度比較高。ASCORE為相近兩年SCORE之差GROUPXSCORE屬於交互項，表示上市公司屬於集背景時,績效得分對上市公司股價產(chǎn)生的影響。GROUPXASCORE屬於交互項，表示上市公司屬於集團(tuán)背景時，績效得分差對上市公司股價產(chǎn)生的影響為測度效績評價值的

6、增量解釋力或增量價值相關(guān)性,本文選用瞭Graham和Kingy(2000)運(yùn)用的方法，將其定義為：SCORE增量解釋力■,均為調(diào)整後的解釋系數(shù)如果研究假設(shè)成立，即效績評價值具有價值相關(guān)性和增量價值相關(guān)性，我們預(yù)期：不僅模型2~3解釋系數(shù)大於零，SCORE.ASCORE的系數(shù)顯著地大於零，而且增量解釋力Rs也大於零(%1)控制變量1、董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模，這主要考慮治理水平對公司股價的影響2、SIZE為公司總資產(chǎn)對數(shù)：一般企業(yè)的規(guī)模大小會影響經(jīng)營績效，主要在於大企業(yè)比較容易獲得內(nèi)部與外部資金。並且規(guī)模大的企業(yè)會有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能夠讓

7、企業(yè)所產(chǎn)生的效益反應(yīng)在企業(yè)的經(jīng)營績效3、LEVG為資產(chǎn)負(fù)債率，等於負(fù)債除以資產(chǎn)4、GROUP為集團(tuán)背景的虛擬變量，本文對集團(tuán)背景的界定采用蔣衛(wèi)平(2006)的方法，考慮上市公司控股股東、實(shí)際控制人是否為國有企業(yè)集團(tuán)。是則取1,否則取0。關(guān)於集控股對上市公司績效的影響，國內(nèi)學(xué)術(shù)界有不同的看法。其中主流的觀點(diǎn)是,集團(tuán)控股的目標(biāo)是集團(tuán)利益的最大化，而非股東利益最大化，有動機(jī)將上市公司的資源用於利於集團(tuán)但損害小股東的事項。但同時集團(tuán)公司作為大股東,在監(jiān)督力度、擁有資源、經(jīng)驗(yàn)方面相比其他類型大股東具有優(yōu)勢，趙增耀等(2007)、蔣衛(wèi)平(2006)研究均

8、發(fā)現(xiàn)集團(tuán)背景對上市公司會計績效具有促進(jìn)作用，納超洪、納鵬傑(2009)發(fā)現(xiàn)上市公司附屬企業(yè)集團(tuán)能夠緩解融資約束，具有較高的短期績效，而長期績效較低5.yearl.y