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《封閉式基金折價率與管理績效的相關(guān)性研究.doc》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、封閉式基金折價率與管理績效的相關(guān)性研究【摘要】本文從基金管理績效的角度出發(fā)，運用實證檢驗，進行描述性統(tǒng)計分析、混合OLS回歸分析、Fama-Macbeth橫截面回歸分析，並結(jié)合規(guī)模因素、上市時間和分紅因素等變量進行回歸分析，對折價率與管理績效的相關(guān)性進行研究，最後得到封閉式基金折現(xiàn)率和管理績效相關(guān)性的若幹結(jié)論【關(guān)鍵詞】封閉式基金折價率管理績效實證檢驗一、引言有關(guān)研究表明，封閉式基金長期存在折價現(xiàn)象，且折價程度隨著時間有很大變化，這在現(xiàn)代金融理論框架下是難以理解的，這就是所謂的“封閉式基金折價之謎”我國自推出封閉式基金以來，各封閉式基金在二級市場上的交易價格一直低於其淨值，處於折價狀態(tài)。由於封閉
2、式基金的特點,封閉式基金的價格不僅與其資產(chǎn)淨值有關(guān)，而且還要受到供求關(guān)系的影響，使基金的價格偏離其淨值而產(chǎn)生折價或溢價。因此,結(jié)合我國的實際情況，對封閉式基金折價進行研究具有重要意義二、實證檢驗1、數(shù)據(jù)及變量選擇本文主要選取截至2009年3月31日存續(xù)的32個封閉式基金，計算其基金淨值收益率和基金折價率。采用2007年1月1日至2009年4月4日期間每個周末的基金淨值和價格，除去周末及節(jié)假日，共得到3422個數(shù)據(jù)在本文中，基金淨值、收盤價格數(shù)據(jù)均來源於新浪財經(jīng)基金頻道，中信指數(shù)數(shù)據(jù)來源於中信標普指數(shù)信息服務有限公司網(wǎng)站在變量選擇上，首先定義基金的折價率為：其次，在衡量管理績效的變量選擇上,本文
3、主要選用淨值增長率和夏普比率(Sharpeindex)、詹森指數(shù)(Jensenindex,又稱為a指標)，具體計算如下：(1)基金的淨值增長率=(NAV2-NAV1)/NAV1(3)詹森指數(shù)二ap二Rp-Rf-?茁(Rm-Rf)2、描述性統(tǒng)計分析首先對折價率進行描述性統(tǒng)計,使用周數(shù)據(jù)分別對橫截面平均和簡單時間序列平均進行統(tǒng)計分析。橫截面平均是先對每隻基金進行計算，再對不同的基金進行平均，簡單時間序列平均是先在同一時間點上對不同基金的折價率進行平均，然後在時間序列上進行分析可以看到，我國封閉式基金處於深度折價狀態(tài)，且折價率在橫截面上有很大差異性。我國封閉式基金折價率在時間序列上有很大的波動性3、
4、混合0LS回歸本文都采用折價率和管理績效數(shù)據(jù)的平均值,先對計算所得的折價率和管理績效在時間序列上進行平均，得到每個時間截面上的平均值，利用模型:ZJt=?琢0+?琢lJXt+j+?滋進行回歸，由Eviews軟件進行最小二乘法回歸，結(jié)果經(jīng)過整理見表1由表1可以得出：第一，在以未經(jīng)調(diào)整的淨值收益率和夏普指標衡量管理績效水平時，管理績效變量在超前4期(即超前1巾月)時對當期折價率的回歸系數(shù)的T值最顯著,說明從總體看，過去的管理績效對當期折價率有顯著影響。第二，使用未經(jīng)調(diào)整的淨值收益率和夏普指標衡量管理績效水平時，可以發(fā)現(xiàn)j(j=-4.-8)期的回歸系數(shù)均為正值,說明當期折價率對未來的管理績效有一定的
5、預測能力，當期折價率越高，未來的管理績效越好;j(j=4,8)期的回歸系數(shù)均為正值，說明過去的管理績效可以在一定程度上預測當期的折價率，即過去的管理績效越好，則當期折價率越高4、Fama-Macbeth橫截面回歸(1)在樣本期間內(nèi)，采用每個月末所在周末的數(shù)據(jù)利用回歸模型:ZJit=?琢0+?琢lJXi,t+j+?滋做OLS回歸,得到？琢Ot和?琢11的估計序列(2)在得到？琢Ot和？琢It的時間序列估計下，應用t檢驗對回歸系數(shù)估計量做進一步的分析其中M(ak)M從自由度為(T-1)的t分佈，並且漸進標準正態(tài)分佈利用Eviews軟件和Excel軟件，經(jīng)過整理得到結(jié)果見表2由表2可以得出：第一，使
6、用詹森指標作為管理績效指標時，滯後4期、超前8期的管理績效和折價率之間有顯著的關(guān)系，說明當期折價率對未來的管理績效有一定的預測能力，過去的管理績效也可以在一定程度上預測當期的折價率；第二，無論采用哪種績效衡量方式，滯後j(j=-4.-8)期得到的回歸系數(shù)都為正，說明當期折價率越低，未來的管理績效水平越差；超前j(j=4)期到的回歸系數(shù)都為負，說明過去的管理績效越好，折價率越低;超前j(j=8)期得到的回歸系數(shù)都為正，說明過去的管理績效越好，折價率越高；第三,無論采用哪種績效衡量方式，滯後4期比滯後8期回歸系數(shù)的T檢驗值大，說明在滯後4期比滯後8期顯著，即折價率與管理績效的正相關(guān)關(guān)系在較短時間內(nèi)
7、成立；第四，超前4期為負相關(guān)關(guān)系，超前8期則為正相關(guān)關(guān)系，說明折價率與管理績效的關(guān)系存在反轉(zhuǎn)，即過去的管理績效越好，在短期內(nèi)折價率越低，在長期內(nèi)折價率將會越高，而當期折價率越高，未來管理將會績效越好5、回歸分析利用Eviews軟件，分別檢驗折價率與淨值收益率、規(guī)模因素、上市時間和分紅因素等變量的相關(guān)關(guān)系。采用加權(quán)最小二乘法，以殘差絕對值的倒數(shù)為權(quán)數(shù),得到定量的模型如下(1)淨值收益率與折價率的模型
