期權(quán)與投資決策.ppt

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1、第六章期權(quán)與投資決策期權(quán)的基本概念期權(quán)價(jià)值的影響因素期權(quán)評(píng)價(jià)模型實(shí)際期權(quán)第一節(jié)期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本要素期權(quán)(option)是一種合約，它賦予持有人在規(guī)定的時(shí)間按規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的持有者擁有的是權(quán)利，而不是義務(wù)。期權(quán)合約包括以下一些基本的要素：1，基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlyingasset)，也稱為標(biāo)的資產(chǎn)，是指期權(quán)合約規(guī)定的持有人有權(quán)購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出的資產(chǎn)。常見(jiàn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：股票、貨幣、指數(shù)、債券、期貨等。2，執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice,orstrikingprice)：是指期權(quán)合約規(guī)定的持有人據(jù)以購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。3，

2、到期日(expirationdate)：執(zhí)行期權(quán)的最后有效日期。4，權(quán)利類型：看漲期權(quán)(calloption)：它賦予持有人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)(putoption)：它賦予持有人賣(mài)出基本資產(chǎn)的權(quán)利。5，美式期權(quán)與歐式期權(quán)：美式期權(quán)(Americanoption)：指在到期之前或到期日都可執(zhí)行的期權(quán)。歐式期權(quán)(Europeanoption)：指只有在到期日才可執(zhí)行的期權(quán)。二、期權(quán)交易1，交易市場(chǎng)：交易所(exchange)與場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC，over-the-countermarket)。期權(quán)交易所交易的一般是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)。而場(chǎng)外市場(chǎng)交易的期權(quán)要素可以按交易雙方的需

3、要確定。利率期權(quán)和貨幣期權(quán)的場(chǎng)外交易非?；钴S。2，期權(quán)的買(mǎi)方與賣(mài)方：期權(quán)的買(mǎi)方常稱為期權(quán)的持有人。期權(quán)的賣(mài)方有時(shí)也稱為寫(xiě)約人(writer)，他只有義務(wù)，而沒(méi)有權(quán)利。3，期權(quán)價(jià)格(optionprice)：期權(quán)價(jià)格有時(shí)也稱為期權(quán)費(fèi)(optionpremium)，指期權(quán)的買(mǎi)方為獲得期權(quán)而向賣(mài)方支付的價(jià)格。這個(gè)價(jià)格是由市場(chǎng)決定的。4，期權(quán)的履約：期權(quán)交易的履約有三種方式：對(duì)沖；執(zhí)行期權(quán)；自動(dòng)失效。5，期權(quán)交易的保證金：在期權(quán)交易中，期權(quán)的買(mǎi)方不需要保證金。期權(quán)交易的賣(mài)方由于沒(méi)有權(quán)利、只有義務(wù)，所以為了保證其不違約，必須交納保證金。保證金又因賣(mài)出的期權(quán)是有保護(hù)的期權(quán)或無(wú)保護(hù)的期權(quán)

4、而不同。第二節(jié)影響期權(quán)價(jià)值的因素一、期權(quán)在到期日的價(jià)值在到期日，期權(quán)持有者只有兩種選擇：執(zhí)行期權(quán)；過(guò)期作廢。因此，期權(quán)在到期日的價(jià)值取決于期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系。下面，以股票期權(quán)為例。1，看漲期權(quán)下面，使用下列符號(hào)：E：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；S：股票的市場(chǎng)價(jià)格；r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；t：期權(quán)的有效期限（以年為單位）；C：看漲期權(quán)的價(jià)格；P：看跌期權(quán)的價(jià)格。C*S*E看漲期權(quán)在到期日的價(jià)值：C*=Max{S*-E，0}2，看跌期權(quán)看跌期權(quán)在到期日的價(jià)值：P*=Max{E-S*，0}P*S*E二、影響期權(quán)價(jià)值的因素首先分析股票看漲期權(quán)。影響期權(quán)價(jià)值的因素主要有以下幾種：1

5、，股票的市場(chǎng)價(jià)格S股票價(jià)格越高，則S-E越大，因此，期權(quán)的價(jià)格越高。2，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格E執(zhí)行價(jià)格越高，則S-E越小，期權(quán)的價(jià)格越小。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)：內(nèi)在價(jià)值=Max{S-E，0}期權(quán)價(jià)格的上下限上限：看漲期權(quán)的價(jià)格不可能超過(guò)作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票的價(jià)格，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格是看漲期權(quán)的上限。CS-E.e-rt證明：考慮兩個(gè)投資組合：組合A：看漲期權(quán)+金額為E.e-rt的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資；組合B：一股股票。實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)實(shí)值(inthemoney)：S>E；平值(a

6、tthemoney)：S=E；虛值(outofthemoney)：S

7、格現(xiàn)值的影響。從對(duì)執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值的影響來(lái)看，無(wú)利率越高，執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值越小，期權(quán)的價(jià)格越高。6，股票的現(xiàn)金股息d：如果在期權(quán)的有效期內(nèi)，股票支付現(xiàn)金股息，除息后股票價(jià)格將下降，因此，股票的現(xiàn)金股息越高，期權(quán)的價(jià)格越低。三、美式看漲期權(quán)的最佳執(zhí)行時(shí)機(jī)1，不支付股息的看漲期權(quán)的最佳執(zhí)行時(shí)機(jī)結(jié)論：如果在期權(quán)的有效期限內(nèi)股票不支付現(xiàn)金股息，則期權(quán)的最佳執(zhí)行時(shí)機(jī)是期權(quán)到期日。因此，美式看漲期權(quán)的價(jià)格等于歐式看漲期權(quán)的價(jià)格。證明：考慮兩個(gè)投資組合：看漲期權(quán)+金額為E.e-rt的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資；一股股票。2，支付股息的看漲期權(quán)的最佳執(zhí)