滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究.pdf

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1、2010·10總第401期doi:10.3969/j.issn.1006-2025.2010.10.04滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究劉成立王朝暉鄭蓉（寧波大學(xué)商學(xué)院，浙江寧波315211）【摘要】我國(guó)股指期貨已于2010年4月16日正式掛牌交易，股指期貨是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為投資者所關(guān)注。利用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型與Granger因果關(guān)系探討滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，研究結(jié)果表明：股指期貨和股票指數(shù)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系；期貨市場(chǎng)?的信息傳遞速度快于現(xiàn)貨市場(chǎng)；在交割月前，股指期貨和現(xiàn)貨相互引導(dǎo)，進(jìn)入期貨合約交割月后，只存在

2、期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨?！娟P(guān)鍵詞】股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)協(xié)整關(guān)系【中圖分類號(hào)】C812【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1006-2025（2010）10-0015-04一、引言指出，在效率市場(chǎng)中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系如2010年4月16日，滬深300股指期貨正式掛下：FO,t=S0(1+C)，F(xiàn)O,t是在0期時(shí)，到期日為t的期貨牌交易，表明我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)從商品市場(chǎng)向金融價(jià)格，S0是0期的現(xiàn)貨價(jià)格，C是由0期到t期的持市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，快速發(fā)展的中國(guó)資本市場(chǎng)也加入了金融有成本。當(dāng)相關(guān)價(jià)格偏離上述均衡時(shí)，套利者將進(jìn)創(chuàng)新的全球化浪潮，改變了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)入市場(chǎng)套利，買進(jìn)低估的商品并放空高

3、估的商品，只能做多、不能做空的單邊市狀況。以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，促使期貨價(jià)格趨近于到期的現(xiàn)一方面，股指期貨交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可貨價(jià)格，直到上述均衡關(guān)系出現(xiàn)為止。理論上當(dāng)市以有效促進(jìn)市場(chǎng)信息流動(dòng)，作為套期保值工具，可場(chǎng)具有效率時(shí)，套利空間存在的時(shí)間非常短，上述以有效地對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以穩(wěn)定市均衡關(guān)系應(yīng)會(huì)隨時(shí)存在。場(chǎng)，防止市場(chǎng)大起大落；另一方面，股指期貨的推不偏預(yù)期理論認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)中立、無(wú)交易成本出，將主要作為股指現(xiàn)貨之間套利的工具，給機(jī)會(huì)且交易者理性運(yùn)用信息及完全市場(chǎng)等假設(shè)條件下，投機(jī)者人為地制造市場(chǎng)波動(dòng)提供了機(jī)會(huì)，使得股票期貨價(jià)格應(yīng)為未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的不偏估

4、計(jì)式：Ft,T=E現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)更加劇烈，增大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。(ST/It)，F(xiàn)t,T是在t期交易T期期貨的價(jià)格，ST是T期目前，關(guān)于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論主的現(xiàn)貨價(jià)格，It是t期所能獲得的信息集合，E(ST/It)要有持有成本理論和不偏預(yù)期理論。持有成本理論是依據(jù)t期信息集合對(duì)未來(lái)T期現(xiàn)貨價(jià)格所形成【收稿日期】2010-08-01【作者簡(jiǎn)介】劉成立，寧波大學(xué)碩士研究生，主要研究方向?yàn)榻鹑谟?jì)量與風(fēng)險(xiǎn)管理；王朝暉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，寧波大學(xué)商學(xué)院副教授，主要研究方向?yàn)樾袨榻鹑?；鄭蓉，寧波大學(xué)，碩士研究生，主要研究方向?yàn)閿?shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。152010·10總第401期的預(yù)期

5、。根據(jù)預(yù)期理論，期貨價(jià)格將取決于市場(chǎng)供了香港股市和期市之間存在相互引導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)恒需及市場(chǎng)氣氛等足以影響市場(chǎng)預(yù)期的因素，當(dāng)投資生期貨和現(xiàn)貨存在“相互引領(lǐng)”的關(guān)系，并且恒生現(xiàn)人普遍預(yù)期后市賣壓沉重而市場(chǎng)偏空時(shí)，將在市場(chǎng)貨的引領(lǐng)作用要略大于恒生期貨[5]。史芳麗、胡嘯兵上賣出期貨，促使期貨價(jià)格下跌，甚至跌破現(xiàn)貨價(jià)通過(guò)對(duì)滬深300股指期貨仿真交易進(jìn)行實(shí)證分析，格而形成逆價(jià)差。發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的沖擊反應(yīng)較大[6]。那么，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)具有怎樣的信息流二、數(shù)據(jù)描述和研究方法動(dòng)關(guān)系呢？綜合相關(guān)理論文獻(xiàn)，主要有兩條信息傳（一）數(shù)據(jù)描述導(dǎo)路徑。第一，期貨市場(chǎng)引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)

6、。Black(1976)滬深300指數(shù)期貨合約月份為當(dāng)月、下月及隨與Grossman(1989)以期貨市場(chǎng)具有信息傳遞能力，后的兩個(gè)月份，四個(gè)月份合約同時(shí)交易，最后交易判定期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而驗(yàn)證期貨與現(xiàn)貨市日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，而最近交割日的期場(chǎng)間報(bào)酬信息傳遞關(guān)系的文獻(xiàn)指出，期貨市場(chǎng)存在貨合約交易量最大，因此本文中使用的數(shù)據(jù)是滬深多空操作不受限制、高流動(dòng)性、保證金交易等杠桿300指數(shù)在中國(guó)金融期貨交易所的6月份期貨合約性質(zhì)，因此能夠比較迅速地反映市場(chǎng)訊息，對(duì)于投及現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)從2010年5月19日至2010資者而言，在期貨市場(chǎng)執(zhí)行其投資策略的成本相

7、對(duì)年6月18日的日內(nèi)每分鐘數(shù)據(jù)。深300指數(shù)期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)要低，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這會(huì)的交易時(shí)間為上午9：15~11：30，下午13：00~15：促使期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)酬表現(xiàn)不一致，市場(chǎng)信息15，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性，剔除每日前15分鐘和將由期貨市場(chǎng)傳遞至現(xiàn)貨市場(chǎng)。第二，現(xiàn)貨市場(chǎng)引后15分鐘的交易數(shù)據(jù)，共得到4859對(duì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)導(dǎo)期貨市場(chǎng)。Abhyankar(1995)指出，由于期貨是現(xiàn)貨來(lái)源于同花順股票交易系統(tǒng)，數(shù)據(jù)分析采用Eviews的衍生性商品，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易也會(huì)影響期貨，在偶6.0軟件。然的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)若具有特定公司信息時(shí)，交（二）研究方法易者會(huì)留

8、在現(xiàn)貨市場(chǎng)