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《債市啟明系列：金融危機(jī)會到來嗎？-20200316-中信證券.pdf》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券金融危機(jī)會到來嗎？債市啟明系列｜2020.3.16▍▍中信證券研究部核心觀點全球疫情擴(kuò)散和石油“黑天鵝”導(dǎo)致全球大部分權(quán)益市場陷入技術(shù)性熊市，經(jīng)歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌反映出美國金融機(jī)構(gòu)流動性堪憂。對比兩次大危機(jī)，金融危機(jī)的前兆或已出現(xiàn)，按照“情緒危機(jī)-金融危機(jī)-經(jīng)濟(jì)危機(jī)”的傳導(dǎo)鏈，目前美國市場可能介于第一和第二階段之間。如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化，或許就能夠避免危機(jī)的發(fā)生。明明▍上周全球市場見證了歷史性的一周。全球疫情加速擴(kuò)散，部分國家對于疫情的首席FICC分析師防治力度仍
2、顯不足，一些國家領(lǐng)導(dǎo)人也未能幸免；OPEC+談判失敗，油價周一S1010517100001重挫后低位震蕩。在疫情和原油“黑天鵝”的沖擊下，多國股市重挫熔斷，美股、美債更是先后熔斷，各國央行均采取貨幣寬松措施予以應(yīng)對，但市場并不買賬，美股跌入技術(shù)性熊市。▍疫情、原油“黑天鵝”催化下，金融市場的脆弱性加速暴露。疫情的沖擊將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生中期影響，削弱潛在生產(chǎn)力。高杠桿經(jīng)營的美國企業(yè)成為市場擔(dān)章立聰憂的主要風(fēng)險點之一。利用寬松貨幣環(huán)境下的低成本資金，很多美國企業(yè)熱衷固定收益分析師于回購股票做高股價，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀高。投資者的悲觀情緒引發(fā)
3、市場S1010514110002流動性壓力，高流動性資產(chǎn)的拋壓和部分多元化資產(chǎn)配置基金的贖回壓力，導(dǎo)致美國市場股債雙熊。▍全球矛盾：貨幣政策空間逼仄，全球治理的協(xié)同性下降。經(jīng)歷了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及隨之而來的歐債危機(jī)之后，或多或少的寬松使全球央行的貨幣政策空間均有一定程度的壓縮。利率觸及零利率下限后，金融市場風(fēng)險也隨之增加。近年來，全球治理的協(xié)同性也有所下降——全球貿(mào)易摩擦、英國脫歐、石油爭端、余經(jīng)緯經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡都給全球政策協(xié)同造成了麻煩。固定收益分析師S1010517070005▍金融危機(jī)的前兆可能已經(jīng)出現(xiàn)。透過1929年和2008年
4、的兩次大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)可能正處在危機(jī)的邊緣。在長技術(shù)周期的尾部，貧富差距擴(kuò)大和民粹主義崛起，寬松的貨幣環(huán)境導(dǎo)致債務(wù)的過快增長，都可能是全球經(jīng)濟(jì)墜入危機(jī)的征兆。當(dāng)前全球金融市場已經(jīng)表現(xiàn)出了金融危機(jī)前夕許多初步的特征。▍如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化，就可能走出危機(jī)模式。經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往由黑天鵝事件觸發(fā)，引發(fā)投資者情緒大幅波動，使金融市場的融資功能受損，最終傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從市場表現(xiàn)來看，目前美國市場介于第一階段（情緒危機(jī)）和第二階段（流動性危機(jī)）之間，存在向危機(jī)演繹的可能。但是，只要全球戰(zhàn)“
5、疫”政策、貨幣政策協(xié)調(diào)——各國政府能夠盡快控制疫情擴(kuò)散，穩(wěn)定投資者信心；各國央行能夠在全球疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之前出手持續(xù)緩和流動性危機(jī)，使金融市場的次生風(fēng)險不暴露出來，就可能切斷兩個階段之間的傳導(dǎo)鏈，全球金融市場危機(jī)模式并非不可解除。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款債市啟明系列｜2020.3.16全球疫情擴(kuò)散和石油“黑天鵝”導(dǎo)致全球大部分權(quán)益市場陷入技術(shù)性熊市，經(jīng)歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌已經(jīng)反映出了金融機(jī)構(gòu)在股市大跌下的流動性壓力。股市這一跌會成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”嗎？如果未來真的發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那么其原因是什么？
6、路徑又將如何演繹？本篇報告將對這幾個問題作出初步討論。歷史性的一周上周全球金融市場大幅下跌，見證了歷史性的一周。其中，全球疫情擴(kuò)散和OPEC+的談判失敗是導(dǎo)火索，市場對于全球經(jīng)濟(jì)、企業(yè)杠桿和央行貨幣政策空間的擔(dān)憂也有所加劇，恐慌情緒推動權(quán)益固收資產(chǎn)均面臨拋壓，進(jìn)而引發(fā)流動性風(fēng)險。全球疫情擴(kuò)散，油價低位震蕩全球新冠疫情正處在加速擴(kuò)散期。根據(jù)世界衛(wèi)生組織3月14日公布的數(shù)據(jù)，中國以外的新冠肺炎確診比例已經(jīng)達(dá)到了61518人，當(dāng)日新增確診9751人，總確診人數(shù)有指數(shù)上升趨勢。從區(qū)域的角度來看，歐洲和東地中海區(qū)域疫情較為嚴(yán)重。其中意大利、伊朗的
7、疫情形勢較為嚴(yán)峻，總確診人數(shù)已破萬。據(jù)財聯(lián)社電報訊，截至3月15日意大利已確診21157例冠狀病毒和1441例死亡。3月12日，英國公開宣布疫情第一階段“遏制階段”失敗，進(jìn)而轉(zhuǎn)入第二階段“順延”，即從主動防疫轉(zhuǎn)為被動防疫，以期形成“群體免疫”。全球新增確診病例的拐點尚未出現(xiàn)，仍處于加速擴(kuò)張階段。部分國家政府疫情防控能力的不足和消極應(yīng)對在很大程度上加劇了市場對于疫情擴(kuò)散的恐慌情緒，打擊了投資者對未來全球經(jīng)濟(jì)的信心。圖1：全球疫情擴(kuò)散情況資料來源：WHO，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1債市啟明系列｜2020.3.16圖2：
8、國內(nèi)外新增確診人數(shù)對比圖3：國內(nèi)外總確診人數(shù)對比新增確診新增確診海外總確診國內(nèi)總確診1000016000090008000140000700012000060001000005000800004000300
