淺談滬深300股指期貨對我國股票市場的影響

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1、淺談滬深300股指期貨對我國股票市場的影響　　摘要：2010年4月16日，滬深300指數(shù)股指期貨合約正式上市交易，這表明我國在資本市場發(fā)展的歷史進程中又邁出了重大的一步。文章在回顧國內(nèi)外學(xué)者探討股指期貨對股票市場的影響基礎(chǔ)上，分析了股指期貨對我國股票市場的積極推動作用以及可能存在的問題，并提出了相應(yīng)的對策與建議?！　￡P(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；賣空?！　」善敝笖?shù)期貨（簡稱股指期貨）是以股票價格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。股指期貨是人們?yōu)楣芾砉墒酗L(fēng)險而創(chuàng)造的一種衍生金融工具。股指期貨交易與股票期

2、貨交易都是轉(zhuǎn)移股票價格風(fēng)險的手段。二者的不同之處在于，股票期貨交易轉(zhuǎn)移的是單個股票的價格風(fēng)險，側(cè)重非系統(tǒng)性風(fēng)險。而股指期貨轉(zhuǎn)移的則整個標(biāo)的股票的價格風(fēng)險，側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險?！　∫弧㈥P(guān)于股指期貨對股票市場影響的文獻綜述?！　。ㄒ唬﹪鈱W(xué)者研究?！　eckettihe和Robert（1990）研究了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾SP500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系認為，抑制股票指數(shù)期貨交易量不能減少股票市場的波動。Freris（1990）對香港恒生指數(shù)期貨推出前后的現(xiàn)貨市場波動性進行了分析，認為指數(shù)期貨對股票指數(shù)波動沒有產(chǎn)生影響。Hodgson和Nicholls（1991）分析了引進股指期貨后澳洲所

3、有普通股指數(shù)的波動情況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒有加大澳洲股市的波動。Baldauf和Santoni（1991）在研究SP500指數(shù)時考慮了ARCH效果，認為指數(shù)期貨上市對股票市場波動性影響并不顯著。Gerety和Mulherin（1991）通過研究道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨對股價指數(shù)的影響發(fā)現(xiàn)，變異比率并無明顯改變。Lee和Ohk（1992）分別研究了美國價值線指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲所有普通股指數(shù)、新加坡交易的日經(jīng)指數(shù)和英國的FT-SE100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國市場中期波動上升，長期并無影響；香港市場的波動短期下降，長期上升；澳洲市場無顯著變化；日本市場的波動顯著上升

4、；英國市場的波動短中期上升，長期并無影響?！　×硗猓€有部分研究證明股指期貨增加或減少了現(xiàn)貨市場的波動性。Damodaran（1990）研究了SP500指數(shù)期貨，發(fā)現(xiàn)其成份股的波動有增大的趨勢。Locke（1995）對FT-SE100指數(shù)進行研究表明，股票指數(shù)期貨交易加大了股價的波動性，但改善了現(xiàn)貨市場的信息反應(yīng)速度與品質(zhì)。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978-1989年SP500指數(shù)期貨推出前后的情況，發(fā)現(xiàn)期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場波動性減小。Robinson（1999）對1980-1997年FT-SE100指數(shù)的期現(xiàn)貨市場的研究表明，引入期貨市場

5、后現(xiàn)貨市場波動性減小。Antoniouetal（1999）對德國DAX指數(shù)及期貨的研究表明，股指期貨降低了現(xiàn)貨市場的波動性。Kuserk和Cocke（2002）對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股指期貨市場和其基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場的交易量呈雙向推動的態(tài)勢。Damodaran（2007）對SP500指數(shù)樣本股所作的實證研究表明，開展股指期貨交易后的5年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。這說明股指期貨的推出將會促進指數(shù)成份股的交易活躍性，提高個股的流動性。Jegadeesh和Subr

6、ahmanyam（2009）研究了SP500指數(shù)期貨對現(xiàn)貨市場的流動性，以價差作為流動性的判斷指標(biāo)。他們認為，當(dāng)有信息的投資者前往期貨市場交易時，市場創(chuàng)造者處于信息劣勢，所以股票價差擴大，流動性較差?！　【C上，國外學(xué)者的主要觀點是：股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的流動性的影響存在正、反兩個方面。從反向影響來看，股指期貨和股票現(xiàn)貨之間有一定的替代效應(yīng)，導(dǎo)致股指期貨的推出可能降低現(xiàn)貨市場的流動性；而從正向影響來看，股指期貨的推出，會促進股票市場交易的活躍和價格合理波動，套利及套期保值需求引起增量資金入市，可能提高現(xiàn)貨市場的流動性。股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場流動性的影響是正反兩方面的綜合結(jié)

7、果。從整體考慮，長期來看股指期貨的推出會促進現(xiàn)貨市場交易的活躍、穩(wěn)定與有效價格的發(fā)現(xiàn)，使股市更加健康發(fā)展?！　。ǘ﹪鴥?nèi)學(xué)者研究?！　⌒煨癯酰?003）對美國SP500指數(shù)期貨、英國FT-SE100指數(shù)期貨、韓國KOSPI200指數(shù)期貨、臺灣加權(quán)股價指數(shù)期貨等樣本資料進行實證分析，顯示指數(shù)期貨市場及相應(yīng)現(xiàn)貨市場的成熟程度和波動程度由相關(guān)標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計是否合理、市場組織是否有效等許多因素決定；股指期貨產(chǎn)品的成熟度與股指期貨的波動性存在負相關(guān)性。中信證券金融工程及衍生產(chǎn)品研究小組（2007）從經(jīng)驗數(shù)據(jù)和機理