國內(nèi)果醋飲料行業(yè)深度研究

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1、國內(nèi)果醋飲料行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告/新三板公司研究/消費(fèi)天地壹號(hào)（832898）新三板公司研究報(bào)告國內(nèi)果醋飲料行業(yè)領(lǐng)跑者2015年12月16日當(dāng)前價(jià)：30.00元投資要點(diǎn)??天地壹號(hào)是國內(nèi)健康醋飲料領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。成立近20年來始終專注于具有中國元素的新銳健康飲料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，由初始的單一產(chǎn)品（天地壹號(hào)陳醋飲料）運(yùn)營起步，逐步發(fā)展為多品類（天地壹號(hào)陳醋飲料和蘋果醋飲料）、多品牌運(yùn)營（天地壹號(hào)、百草壹號(hào)等）。2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.39億元，同比增長99.

2、20%，扣非后凈利潤1.35億元，同比增長472.30%。??軟飲料行業(yè)增速放緩，熱門消費(fèi)品種各領(lǐng)風(fēng)騷。伴隨中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、居民消費(fèi)水平和生活質(zhì)量的大幅提升，我國軟飲料行業(yè)的市場規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，然而產(chǎn)量與行業(yè)收入增速正呈現(xiàn)逐步收窄的態(tài)勢。過去10余年，熱門飲料種類不斷變化，碳酸飲料收入占比逐年下滑，瓶（罐）裝飲用水、果菜汁飲品以及含乳飲料和植物蛋白飲料成為增速最快的品類，消費(fèi)趨勢向更加注重營養(yǎng)和功能的品類發(fā)展。??果醋飲料引領(lǐng)健康新風(fēng)尚。果醋飲料是具有多種保健功能的健康飲料，歐美、日本等發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)

3、發(fā)展較早，市場更為成熟。而我國果醋類人均年消費(fèi)量僅為0.2公斤，相當(dāng)于日本的1/9，美國的1/7，且產(chǎn)品種類較少，市場提升潛力巨大，預(yù)計(jì)2020年市場規(guī)模有望達(dá)到百億。當(dāng)前果醋子行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模整體較小，小品牌眾多、未形成寡頭，行業(yè)處于品牌初級(jí)導(dǎo)入階段。主要品牌集中于廣東、江蘇、沈陽、河南四個(gè)地區(qū)，其中天地壹號(hào)作為區(qū)域著名品牌市場份額最大，約占全市場的4成。??經(jīng)營競爭力：差異化戰(zhàn)略與技術(shù)優(yōu)勢打造中國果醋飲料第一品牌。（1）差異化戰(zhàn)略打造特色產(chǎn)品。公司精準(zhǔn)定位果醋行業(yè)，在細(xì)分領(lǐng)域培育先發(fā)優(yōu)勢，樹立起牢固的品

4、牌壁壘，醋飲系列產(chǎn)品全國市占率達(dá)到40%，盈利水平是行業(yè)平均的1.5倍；（2）建立果醋行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司依托自主研發(fā)共獲得各類專利46項(xiàng)，生產(chǎn)工藝具有較強(qiáng)的行業(yè)認(rèn)可度，參與首個(gè)果醋國家標(biāo)準(zhǔn)的制定。??經(jīng)營展望：新品開發(fā)、市場拓展并布局O2O模式，三輪驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。（1）加大新品開發(fā)，省內(nèi)市場孵化控制風(fēng)險(xiǎn)。公司計(jì)劃在穩(wěn)固醋飲龍頭地位的基礎(chǔ)上，培育新的子品牌優(yōu)化產(chǎn)品組合，未來新品主要將在廣東省內(nèi)憑借成熟渠道孵化推廣；（2）推動(dòng)市場拓展，憑借成熟產(chǎn)品打造全國品牌。公司立足于廣東，憑借經(jīng)銷商渠道拓展和成

5、熟產(chǎn)品品牌影響力布局臨近4省市場，現(xiàn)已擁有239個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商和40萬個(gè)消費(fèi)終端，2016年目標(biāo)新增覆蓋100個(gè)縣/市；（3）建立線上銷售平臺(tái)，切入O2O模式。打造全新的O2O模式整合線下渠道與考拉先生線上資源，帶動(dòng)銷售業(yè)績增長。??風(fēng)險(xiǎn)因素。消費(fèi)者喜好變化的風(fēng)險(xiǎn)；銷售市場相對集中風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣和新市場拓展風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠政策終止的風(fēng)險(xiǎn)。??估值分析。我們選取恒順醋業(yè)、承德露露、伊利股份和海南椰島作為可比公司，以2015年12月14日收盤價(jià)為參考，可比公司平均市值292億元。公司2013/2014年收入11

6、.73/11.26億元，2013/2014年扣非后凈利潤3.14/2.53億元，股價(jià)30元和市值123億元對應(yīng)2013/2014年P(guān)S為10.5/10.9X，2014年P(guān)E為49X。公司簡稱市值（億）14收入（億）14凈利潤（億）13PS14PS13PE14PE恒順醋業(yè)67.712.080.756.15.617391承德露露122.827.034.434.74.53728伊利股份903.7539.5941.441.91.72822海南椰島73.74.920.428.115.054176平均292.05.2

7、6.77379天地壹號(hào)123.011.262.5310.510.93949資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)注：股價(jià)為2015年12月14日收盤價(jià)；凈利潤為扣非后凈利潤中信證券研究部胡雅麗電話：021-20262103郵件：huyl@citics4>>執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010510120019聯(lián)系人：湯彥新電話：021-20262146郵件：tangyanxin@citics>相對指數(shù)表現(xiàn)資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)主要數(shù)據(jù)公司成立日期新三板掛牌日期新三板做市日期總股本/流通股本2002-09-1220

8、15-08-20未做市410/129.71百萬股近12月最高/最低價(jià)33元/21.63元近1月絕對漲幅1.45%近6月絕對漲幅10.94%今年以來絕對漲幅10.94%1個(gè)月日均成交額12個(gè)月日均成交額做市以來絕對漲幅做市以來日均成交額做市商家數(shù)做市商價(jià)格做市商0.19百萬元0.34百萬元10.94%0.34百萬元0無無財(cái)務(wù)指標(biāo)13/14營業(yè)收入1173/1126百萬元13/14收入增速13/14凈利潤NC/-4%314/253