投資金融之 華夏證券-未來(lái)資本市場(chǎng)改革的五大核心問(wèn)題

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1、華夏證券研究所CHINASECURITIESRESEARCH專(zhuān)題研究報(bào)告未來(lái)資本市場(chǎng)改革的五大核心問(wèn)題分析日期：專(zhuān)題研究資本市場(chǎng)在金融體系中處于主次地位并不重要，而在于其應(yīng)該有一個(gè)完整的功能定位。將資本市場(chǎng)僅僅定位于融資功能，忽視投資功能，最終導(dǎo)致兩大功能同時(shí)萎縮，定位糾偏應(yīng)該成為促進(jìn)資本市場(chǎng)回歸正軌的根本指導(dǎo)思想。經(jīng)營(yíng)不力和反復(fù)融資破壞了整個(gè)市場(chǎng)的投資基礎(chǔ)，提高上市公司質(zhì)量和改善投資回報(bào)的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是改革股權(quán)分置促進(jìn)流通股東和非流通股東的目標(biāo)統(tǒng)一；二是通過(guò)提高上市公司違規(guī)成本遏制其對(duì)股東的非經(jīng)營(yíng)性?xún)r(jià)值毀滅。傳統(tǒng)

2、資金供應(yīng)機(jī)制趨于崩潰，單一發(fā)展公募基金導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)單一，缺乏交易對(duì)手，成熟市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)表明，規(guī)范私募基2004年10月11日分析師：董晨dongchen@csc.com.cn010-65178899-84002銀國(guó)宏ying@csc.com.cn010-65178899-84056表：1999年以來(lái)資本市場(chǎng)回報(bào)與實(shí)業(yè)投資回報(bào)比較金和引入保障型資金同等重要，重建證券公司投資類(lèi)業(yè)務(wù)則迫在眉睫。“保護(hù)投資者”、“保證市場(chǎng)的公平、效率和透明”、“降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”的三大監(jiān)管目標(biāo)的內(nèi)涵要進(jìn)一步明確，但更重要的是要強(qiáng)化監(jiān)管的執(zhí)行力

3、，特別是對(duì)于未來(lái)不斷出現(xiàn)的金融創(chuàng)新的監(jiān)管，將事關(guān)中國(guó)證券市場(chǎng)安全的問(wèn)題。我國(guó)證券公司采取的是直線型的、以職能為中心的部門(mén)設(shè)置，與銀行存款19992.2520002.2520012.2520021.9820031.98實(shí)業(yè)投資回報(bào)1.96%3.48%3.50%3.96%5.94%證券市場(chǎng)投資回報(bào)7.32%46.03%-29.22%-25.42%-5.28%美國(guó)投資銀行所采取的以產(chǎn)品和客戶(hù)為中心的扁平型部門(mén)設(shè)置方式有著明顯區(qū)別;我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)流程表現(xiàn)出各部門(mén)之間相互孤立、單兵作戰(zhàn)的缺陷，與美國(guó)投資銀行互相協(xié)作、“研究

4、—業(yè)務(wù)部門(mén)—客戶(hù)”的模式相比，同樣有非常大的差別。證券公司需要通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和流程的變革再造新生。預(yù)期中的政策大致可以分為三類(lèi)：資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、資本市場(chǎng)主體建設(shè)、資本市場(chǎng)具體運(yùn)行。其中，涉及資本市場(chǎng)制度和主體建設(shè)的核心政策對(duì)市場(chǎng)具有更為實(shí)質(zhì)的影響，但政策出臺(tái)時(shí)指數(shù)所在區(qū)域不同將導(dǎo)致政策效力和效果的差異。表：1999年以來(lái)融資規(guī)模占市場(chǎng)總市值的變化（％）19992000200120022003融資總額/市場(chǎng)總值3.273.352.482.101.87再融資/市場(chǎng)總值1.381.561.210.750.81表：連續(xù)盈利3年以

5、上的公司數(shù)量及比例連續(xù)盈利3年以上4年以上5年以上6年以上7年以上8年以上9年以上10年以上上市公司715642515442368233130123占比63.50%57.02%45.74%39.25%32.68%20.69%11.55%10.92%1請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明華夏證券研究所　CHINASECURITIESRESEARCH資本市場(chǎng)不僅僅是融資場(chǎng)所，也是投資場(chǎng)所，二者在資本市場(chǎng)定位中缺一不可。資本市場(chǎng)投資功能自2001年開(kāi)始持續(xù)萎縮，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)業(yè)投資回報(bào)。專(zhuān)題研究未來(lái)資本市場(chǎng)改革的五大核心問(wèn)題2004年2月，

6、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》）。2004年9月，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步提出要抓緊落實(shí)《若干意見(jiàn)》，由此掀開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)深層次改革實(shí)踐的序幕。我們認(rèn)為，未來(lái)資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵是從以下五個(gè)方面落實(shí)《若干意見(jiàn)》：一是恢復(fù)資本市場(chǎng)應(yīng)有的定位與功能，二是改善缺乏回報(bào)的上市公司質(zhì)量，三是重建趨于崩潰的資金供應(yīng)機(jī)制，四是強(qiáng)化監(jiān)管力度，五是再造證券公司新生。我們認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)已經(jīng)非常虛弱，這五個(gè)方面改革應(yīng)齊頭并進(jìn)，缺一不可。一、恢復(fù)資本市場(chǎng)應(yīng)有的定位與功能1、資本市場(chǎng)定位偏差導(dǎo)致市場(chǎng)面臨功能

7、危機(jī)（1）資本市場(chǎng)不僅僅是融資市場(chǎng)縱觀資本市場(chǎng)在世界各國(guó)金融體系中的地位，大致有兩種：一種是在以美英為代表的資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中處于主導(dǎo)地位，資本市場(chǎng)的市值規(guī)模與銀行貸款規(guī)模的比例大致在0.8：1到1：1之間；另一種是在以德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系中處于次要地位，資本市場(chǎng)市值與銀行貸款規(guī)模的比例基本在0.2：1到0.4：1之間。我國(guó)資本市場(chǎng)總市值和銀行貸款規(guī)模的比例大約在0.45：1左右，如果再考慮到大量非流通股的因素，資本市場(chǎng)在我國(guó)金融體系中處于次要地位是現(xiàn)實(shí)。但是，問(wèn)題的關(guān)鍵并不在于資本市場(chǎng)在金融體系中是否主導(dǎo)

8、，而在于資本市場(chǎng)作為一種融資機(jī)制，應(yīng)該有確保這種融資機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本條件。支持資本市場(chǎng)融資機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的核心是市場(chǎng)要為資金供給者提供合理的回報(bào)，沒(méi)有回報(bào)的市場(chǎng)是無(wú)法確保其融資機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，就像銀行吸納儲(chǔ)蓄要支付利息一樣，沒(méi)有儲(chǔ)蓄利息的支付，銀行的融資功能同樣無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)。因此維持資本市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)