低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)公司投資挑戰(zhàn)與對策

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1、低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)公司投資挑戰(zhàn)與對策[摘要]近年來，通貨緊縮以及隨之產(chǎn)生的長期低利率環(huán)境和股票市場低迷給人壽保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營帶來了巨大的挑戰(zhàn)。壽險(xiǎn)公司應(yīng)對低利率環(huán)境挑戰(zhàn)的對策包括：在償付能力監(jiān)管的基礎(chǔ)上，立足于分散風(fēng)險(xiǎn)的基本目標(biāo)，以國內(nèi)、國際多元化投資為手段盡快改革投資監(jiān)管政策，推進(jìn)投資渠道開放；圍繞長期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，改善壽險(xiǎn)公司自身管理能力，特別是優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債管理水平；大力發(fā)展債券市場，特別是市政債券、企業(yè)債券、MBS等直接融資市場以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場，形成壽險(xiǎn)公司與債券市場發(fā)展的良性互動(dòng)?！　∫?、利率環(huán)境及其主要成因　　

2、通貨緊縮導(dǎo)致的低利率幾乎成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的共同特點(diǎn)，而由于間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)和金融部門的低效率，中國債券市場的利率結(jié)構(gòu)更有其特殊性，即長短期債券利率息差很小、收益率曲線過于平坦?！　?001年以來，全球性掀起了一股降息浪潮。在發(fā)達(dá)國家中，2001年1月至2002年11月，美聯(lián)儲(chǔ)9次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5％降至1.25％，目前利率水平是自1961年7月以來最低水平；歐洲央行3次降息，基準(zhǔn)利率從年初的4.75％降至3.75％，再貸款利率從6.5％降至3％；英國央行6次降息，基準(zhǔn)利率從年初的6％降至4.5％，貼現(xiàn)利率降至0.1％；加拿大央行6

3、次降息，利率從年初的5.57％降至3.75％?！　?002年2月21日，中國人民銀行也實(shí)施了自1997年亞洲金融危機(jī)以來的第8次降息。和歐美發(fā)達(dá)國家顯著不同的是，在我國，不僅短期利率很低，而且長期利率也被嚴(yán)重壓低，以國債為例，在2002年上半年，30年期國債曾經(jīng)出現(xiàn)了2.9％的低利率，即使經(jīng)過了市場調(diào)整，目前20年期國債的市場收益率也僅為3.5％左右，20年期國債收益率僅比5年期國債收益率高不足1％，不足以彌補(bǔ)長期利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和潛在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是由于通貨緊縮所導(dǎo)致的社會(huì)平均投資收益率的下降；另一方面與中國特殊的低效率

4、的、間接融資為主體的金融結(jié)構(gòu)有緊密的關(guān)系，盡管經(jīng)過10多年的資本市場發(fā)展，我國的融資體系仍然是以銀行體系為主的間接融資為主，居民仍然缺乏多元化的投資渠道，絕大部分居民金融資產(chǎn)仍然是以銀行儲(chǔ)蓄的形式存在，而由于銀行體系的制度缺陷，銀行從過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的不顧風(fēng)險(xiǎn)的盲目信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橄зJ，存貸差持續(xù)擴(kuò)大，大量積聚在低效率正式金融體系中的資金只有追逐少量債券，從而導(dǎo)致長期利率的大幅度下降。　　二、低利率對壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的影響　　1.以保證利率為主的中長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品決定了壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債對利率的敏感性很高，利率風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司最大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)　　雖然投資連結(jié)產(chǎn)

5、品等非保證利率的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品在我國開始逐步發(fā)展，但是由于我國金融市場和保險(xiǎn)市場仍處在發(fā)展初期，投資理念并不成熟，消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，偏好保證利率的產(chǎn)品，因此，在我國壽險(xiǎn)行業(yè)中，保證利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品客觀上仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，即使是當(dāng)前熱銷的分紅產(chǎn)品，也存在一個(gè)最低保證利率。通過銷售保證利率長期壽險(xiǎn)保單形成了保險(xiǎn)公司的長期負(fù)債，這些未來的負(fù)債需要通過投資資產(chǎn)的增值來確保償付，由于壽險(xiǎn)公司負(fù)債的期限很長，期限越長，則負(fù)債對利率的敏感性越高，市場利率的一個(gè)微小變動(dòng)均可能導(dǎo)致負(fù)債現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的大幅度變動(dòng)。例如，假設(shè)一個(gè)久期（duration）為20年的產(chǎn)品

6、，如果市場利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，則負(fù)債就要相對上升大約20％?！　⊥瑯訌馁Y產(chǎn)方來看，由于壽險(xiǎn)公司和銀行一樣是在進(jìn)行很高比例的負(fù)債經(jīng)營，因此，資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)較小波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益和公司價(jià)值的較大比例波動(dòng)，因此，壽險(xiǎn)公司通常只會(huì)持有一定限度的股權(quán)類投資，而主要投資于市場價(jià)值對利率高度敏感的固定收益類資產(chǎn)，如政府債券、公司債券、抵押貸款等。這些資產(chǎn)的市場價(jià)值對利率波動(dòng)高度敏感，如果市場利率下降，壽險(xiǎn)公司就會(huì)面臨再投資收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，而如果市場利率上升，保險(xiǎn)公司的固定收益資產(chǎn)就可能面臨市場價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn)?！　∩鲜霎a(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定了壽險(xiǎn)公司

7、對利率高度敏感，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債兩方面的利率的敏感性不能有效匹配的時(shí)候，就可能會(huì)對公司償付能力、公司價(jià)值以及股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響?！　?.利率環(huán)境導(dǎo)致20世紀(jì)90年代早期高利率保單的利差損，過低的長期利率則導(dǎo)致新保單資產(chǎn)負(fù)債匹配困難，潛在風(fēng)險(xiǎn)增大　　當(dāng)前的低利率環(huán)境給壽險(xiǎn)公司的盈利能力、償付能力造成了重大的不利影響。一方面，在20世紀(jì)90年代的高利率時(shí)期，一些壽險(xiǎn)公司銷售了大量高利率長期壽險(xiǎn)保單，而當(dāng)時(shí)國內(nèi)債券市場規(guī)模很小，并且債券以中短期債券為主，保險(xiǎn)公司缺少可以對這些保單進(jìn)行匹配的長期資產(chǎn)，從而導(dǎo)致現(xiàn)在資產(chǎn)的再投資收益率大幅度下降，早期高利率保單

8、產(chǎn)生了潛在的利差虧損。另一方面，盡管壽險(xiǎn)公司已經(jīng)大幅度地降低了新發(fā)行保單的預(yù)定利率并進(jìn)行了分紅產(chǎn)品的創(chuàng)新，理論上保證利率很低，但是由于市場競爭和金融市