關(guān)于夾層基金

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1、關(guān)于夾層基金???80年代中期，夾層融資起源于華爾街，投資者以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司為主。中國自2008年以來，夾層資本萌芽并發(fā)展，金地集團(tuán)是房地產(chǎn)夾層資金的先行者，中國華融資產(chǎn)、中國長(zhǎng)城資產(chǎn)分別試水夾層基金，中弘地產(chǎn)向中信夾層基金投資10億元。???據(jù)報(bào)道，中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司作為發(fā)起人擬設(shè)中信夾層基金，擬注冊(cè)地上海，目標(biāo)規(guī)模50億元，不超過60億元。該基金重點(diǎn)關(guān)注并購融資、企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資、礦產(chǎn)能源和房地產(chǎn)等權(quán)屬可登記的資源資產(chǎn)抵押融資等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。???夾層基金金的本質(zhì)是一種借貸資金，它提供資金和收回資金的方式與普通貸款是一致的，但在企業(yè)償債順序中位于銀

2、行貸款之后。與其他并購基金不同，它往往作為杠桿收購特別是管理層收購中的一種融資來源。???作為重要的融資渠道，夾層融資是一種無擔(dān)保的長(zhǎng)期債務(wù)，介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股本投資之間的一種融資方式。因此它處于公司資本結(jié)構(gòu)的中層，夾層融資一般采取次級(jí)貸款的形式，但也可以采用可轉(zhuǎn)換票據(jù)或優(yōu)先股的形式，這些都可以根據(jù)公司的需求而進(jìn)行靈活的轉(zhuǎn)換，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。目前國內(nèi)的金融環(huán)境而言，推出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是金融創(chuàng)新所需要的，但并不是任何PE投資機(jī)構(gòu)都可以輕易嘗試，重要的是看具體項(xiàng)目，不同于股權(quán)投資，夾層投資更關(guān)注企業(yè)現(xiàn)在及未來的現(xiàn)金流狀

3、況在內(nèi)的償債能力，同時(shí)企業(yè)應(yīng)具有良好的過往業(yè)績(jī)，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)及領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。麥頓投資合伙人邱立平表示：一般來說，專業(yè)的夾層融資投資對(duì)于企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流要求非常高，因?yàn)槊窟^半年或者一年，是必須要付利息的，最高的利息有時(shí)達(dá)到百分十幾到二十，比如說一些企業(yè)要過半年就要IPO了，這時(shí)覺得可以接受。???清科研究中心分析師劉碧薇認(rèn)為，針對(duì)現(xiàn)有中國夾層投資環(huán)境，夾層基金發(fā)展面臨的瓶頸主要在于投資者來源以及由于相關(guān)政策造就的退出模式選擇上。2012年兩會(huì)期間，中國人壽保險(xiǎn)原董事長(zhǎng)楊超明確建議，“擴(kuò)大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)間接投資股權(quán)基金的范圍和類別，如夾層基金和FOFs等目前適合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的

4、產(chǎn)品。”???夾層基金多采用有限合伙制，通過杠桿收購來提供介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，一般由項(xiàng)目原股東提供股權(quán)質(zhì)押或認(rèn)購劣后級(jí)LP（有限合伙人）。???由此可得知：???其一，夾層基金關(guān)注并購融資、企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資、礦產(chǎn)能源和房地產(chǎn)等權(quán)屬可登記的資源資產(chǎn)抵押融資等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，主要作為管理層收購的融資來源；???其二，夾層基金實(shí)質(zhì)上是一種借貸資金，鑒于企業(yè)間借貸的不合法性，夾層基金有待相關(guān)政策確認(rèn)其合法性；???其三，夾層基金投資形式包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券以及提供貸款等形式，受償介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股本投資之間，回報(bào)率介于20%-30%；???其四，夾層

5、基金一般采用有限合伙制，此處與一般私募股權(quán)基金相同；????其五，夾層基金的瓶頸之一是投資者來源，夾層基金深受投資安全性要求較高的機(jī)構(gòu)投資者青睞，但我國缺乏足夠的機(jī)構(gòu)投資者；???其六，夾層基金在中國已有不少案例，但仍然處于起步階段。???由于發(fā)展夾層基金在我國尚屬起步，亦無相關(guān)法律法規(guī)，故從法律上進(jìn)行界定尚需明確。房地產(chǎn)基金:夾層投資模式行業(yè)存隱憂房地產(chǎn)基金從融資到項(xiàng)目運(yùn)作尚不成熟，投資與退出模式也還在摸索中，然而，與任何新興產(chǎn)業(yè)興起時(shí)一樣，魚龍混雜已在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里初露端倪。“我們現(xiàn)在擺在案頭上的有20~30個(gè)項(xiàng)目，其中三、四線城市的項(xiàng)目占三分之一，二、三線城市的占三

6、分之一，還有一些比較大的開發(fā)商的項(xiàng)目?！北本┘胃徽\國際投資有限公司合伙人喬琦告訴記者，“現(xiàn)在大開發(fā)商也缺錢?！睋?jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金的活躍度自2010年開始回升，年內(nèi)共有10支基金募集到位18.59億美元。而2011年僅第一季度，就有5支房地產(chǎn)基金募集到位9.59億美元。清科預(yù)測(cè)，房地產(chǎn)基金在2011年會(huì)高速發(fā)展。這將影響該產(chǎn)業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)及開發(fā)結(jié)構(gòu)和模式，從而將房地產(chǎn)市場(chǎng)推上并購巔峰，超越2010年的84起記錄，并購數(shù)量有望突破百起大關(guān)。宏觀調(diào)控遏制了房地產(chǎn)商的野蠻生長(zhǎng)，而房地產(chǎn)基金這個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)卻似乎迎來了發(fā)展的“春季”。戰(zhàn)國時(shí)代有研究機(jī)構(gòu)指

7、出，目前國內(nèi)房地產(chǎn)基金的規(guī)模已達(dá)500億元。但中國私募股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)何小鋒認(rèn)為“這個(gè)數(shù)字并不準(zhǔn)確”。何小鋒說：“就算達(dá)到500億，與產(chǎn)業(yè)整體的資金缺口相比，也是杯水車薪?！币苍S正是因?yàn)楣┬璧臉O大懸殊以及由此帶來的高收益回報(bào)預(yù)期，所以才有越來越多的、不同類型的市場(chǎng)主體參與進(jìn)來，形成房地產(chǎn)基金的“戰(zhàn)國時(shí)代”。除了獨(dú)立的私募股權(quán)投資公司在積極創(chuàng)建房地產(chǎn)基金之外，大型房地產(chǎn)商成為房地產(chǎn)基金的另一參與主體，如萬科、金地、復(fù)地、中海、華潤(rùn)、綠城、海爾、保利地產(chǎn)等，都在積極設(shè)立房地產(chǎn)基金公司。他們中有的是由上市公司設(shè)立，如中國海外集團(tuán)和金地集團(tuán)，有的是由上