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《債市啟明系列：未降息后，債市怎么看？-20200317-中信證券.pdf》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券未降息后，債市怎么看？債市啟明系列｜2020.03.17▍▍中信證券研究部核心觀點新作MLF但未降息，市場預期落空，預計短期市場將博弈LPR，中長期利率將在貨幣政策寬松延續(xù)下打開下行空間。▍貨幣政策偏謹慎，短期以降準和壓降利差為主。貨幣政策仍然尋求LPR和貸款利率下行，而MLF利率維持不變，要使得LPR下行則需要壓降利差。首先，定向降明明準的落地在一定程度上降低銀行負債成本。其次，2月份以來資金利率大幅下行有首席FICC分析師助于銀行負債成本下行，進而引導LPR下行。此外，對股份行的額外降準可能結S1010517100001構上改善LPR
2、報價的平均利率；近期央行多次強調要求銀行向實體讓利，加強存款利率自律機制管理，后續(xù)政策效果的顯現(xiàn)也將助力LPR和貸款利率下行。▍為后續(xù)政策做儲備，存款基準利率調整的可能。央行在全球主要發(fā)達經濟體轉向零利率和負利率的背景下更要珍惜常規(guī)的貨幣政策空間，在沒有進一步降息的促進下，LPR報價要繼續(xù)下降已經面臨一定的瓶頸，降成本方式包括降準、降息、存款余經緯基準利率調整、考核指標、行政監(jiān)管等。近期降成本與存款基準利率聯(lián)系多，后續(xù)固收分析師有調整存款基準利率的可能。S1010517070005▍中長期看，貨幣政策寬松方向不改。受疫情影響，預計一季度經濟增
3、長將創(chuàng)歷史低位；而海外疫情持續(xù)蔓延，對國內經濟帶來不確定性。后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長目標，貨幣政策還需要加強逆周期調節(jié)力度，央行后續(xù)存在降息空間，只是會選擇什么時候降，以什么方式降。▍債市策略：本次MLF未降息，預計市場短期將博弈3月20日LPR的走向，短期周成華固收分析師貨幣政策謹慎下市場情緒可能延續(xù)膠著，市場可能處于震蕩行情之中，但我們認為S1010519100001貨幣寬松的趨勢不變，后續(xù)仍然存在OMO降息、全面降準乃至存款利率調整的可能?？偟膩碚f，我們認為10年國債到期收益率會進入到2.4%~2.6%區(qū)間。證券研究報告請務必閱讀正文之后的
4、免責條款債市啟明系列｜2020.03.17010新作MLF而未降息，貨幣操作低于預期此前市場對月中MLF降息預期較濃。相對于定向降準的落地，市場更加關注MLF操作。在全球央行紛紛大幅度降息、國內經濟受疫情影響大幅下滑預期之下，此前市場對3月16日央行按慣例在月中新作MLF并且降息以引導3月20日LPR報價進一步下行的預期較為濃厚；在3月16日凌晨美聯(lián)儲緊急降息100bp之后，中國央行跟隨降息的預期更濃，早盤開盤國債期現(xiàn)貨都顯著高開。預期落空，央行象征性小幅新作MLF且維持操作利率不變。3月16日央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，
5、操作利率維持3.15%不變；此外，中國人民銀行實施普惠金融定向降準和對股份制銀行定向降準，釋放長期資金5500億元。在國內疫情明顯好于海外的情況下，央行維持利率不變反映了中國貨幣政策以內部為主的的獨立性。但隨后1~2月經濟數據發(fā)布后顯示疫情對經濟基本面的沖擊較為嚴重，在基本面弱而貨幣保持保守的組合下，市場走勢較為混亂，股債匯均有一定程度下跌。在美聯(lián)儲走向零利率、全球利率再創(chuàng)新低的外部環(huán)境，和對沖沖疫情沖擊及降成本目標下，后續(xù)貨幣政策需要關注什么？短期來看，從兩個角度來理解央行不降息角度一：貨幣政策偏謹慎，以降準和壓降利差為主貨幣政策仍然尋求L
6、PR和貸款利率下行，而MLF利率維持不變，要使得LPR下行則需要壓降利差。本次MLF操作維持不變，意味著3月份LPR報價基準維持3.15%不變。自2019年8月LPR報價改革以來，除前兩次報價LPR與MLF的利差有所收窄外，此后歷次MLF與LPR之間90bp的利差始終維持不變，說明銀行本身在負債成本剛性約束下繼續(xù)壓縮利差的動力不足。因此，貨幣政策在海外大幅寬松的背景下仍然不動如山，很大概率是3月LPR報價已經能在利差壓縮的引導下高確定性下行。圖1：報價機制改革后，LPR與MLF調整（%，bp）MLF利率:1年LPR:1年LPR-MLF（右軸）
7、4.41104.21054.01003.8改革后首次報價降息953.6全面降準全面降準903.43.2降息853.0802019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03資料來源：Wind，中信證券研究部首先，定向降準的落地在一定程度上降低銀行負債成本。3月16日落地的普惠金融請務必閱讀正文之后的免責條款部分1債市啟明系列｜2020.03.17010定向降準和對股份制銀行的定向降準在一
8、定程度上可以降低銀行的負債成本，根據央行的公告，此次定向降準每年可直接降低相關銀行付息成本約85億元。對比2019年9月全面降息0.5個百分點降低銀行資金成本每年約
