資源描述:
《銀行行業(yè)投資策略報(bào)告:板塊估值底部,防御價(jià)值凸顯.docx》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、目錄1、當(dāng)前銀行板塊的投資邏輯32、新冠疫情將加重市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期42.1和2003年時(shí)期非典疫情影響的對(duì)比42.2當(dāng)前銀行表內(nèi)的貸款結(jié)構(gòu)62.3新冠疫情加重市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期82.4銀行將加大問(wèn)題資產(chǎn)的處置力度93、新冠疫情防控或加大凈息差的回落幅度103.1信貸支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度加大103.22020年凈息差的回落幅度擴(kuò)大104、銀行板塊投資策略124.1當(dāng)前銀行板塊的PB估值0.76倍124.2部分銀行股息率已經(jīng)超過(guò)5%124.3銀行板塊的投資策略135、風(fēng)險(xiǎn)提示13圖表1:GDP
2、當(dāng)季增速4圖表2:SARS期間社消增速5圖表3:實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率5圖表4:銀行業(yè)人民幣貸款結(jié)構(gòu)圖6圖表5:2020年銷售面積和銷售金額預(yù)期7圖表6:開(kāi)發(fā)投資增速7圖表7:普惠小微企業(yè)貸款余額8圖表8:商業(yè)銀行不良率8圖表9:年度貸款核銷規(guī)模9圖表10:2019年4季度整體融資成本小幅下降11圖表11:MLF利率11圖表12:2020年同業(yè)存單月度到期規(guī)模12圖表13:銀行板塊PB估值12圖表14:部分銀行股息率131、當(dāng)前銀行板塊的投資邏輯在2020年年度策略中,我們判斷2020年銀行業(yè)將面臨息差收窄和資產(chǎn)質(zhì)
3、量的波動(dòng)的壓力。目前觀察,受新冠疫情影響,物理隔離對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了一定沖擊,加劇了短期資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)的壓力以及投資人對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期,而凈息差受信貸投放等問(wèn)題影響,下行幅度也會(huì)擴(kuò)大。資產(chǎn)質(zhì)量方面,由于疫情的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的,有很多變量不可控,比如說(shuō)持續(xù)時(shí)間,也不很多指標(biāo)不易量化,因此,短期看很難判斷資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)惡化的程度。我們需要觀察波及的行業(yè)以及近期這些行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)情況。我們可以看到的好的方面是,從目前公布的PMI數(shù)據(jù)看,各分項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅回落,疫情導(dǎo)致的延遲復(fù)工造成供求兩端均顯著收縮。不過(guò),各項(xiàng)訂
4、單指數(shù)降幅均小于生產(chǎn)指數(shù),說(shuō)明需求主要是受到供給端的短期停滯拖累,預(yù)計(jì)未來(lái)有望帶動(dòng)生產(chǎn)修復(fù)。政治局會(huì)議,要求加大新投資項(xiàng)目開(kāi)工力度,加快在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。按照政治局會(huì)議的要求,積極的財(cái)政政策要更加積極有為,以及發(fā)揮好政策性金融作用。預(yù)計(jì)今年赤字率或?qū)⑼黄??,專項(xiàng)債額度將大幅度擴(kuò)容,預(yù)計(jì)在3.5萬(wàn)億以上,政策性金融也將發(fā)揮較大的作用,這些舉措的推出均有助于平滑經(jīng)濟(jì)的短期大幅波動(dòng),部分緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量的短期大幅波動(dòng)壓力。我們預(yù)計(jì)2020年凈息差會(huì)出現(xiàn)小幅回落。疊加這次的疫情的影響,預(yù)計(jì)相對(duì)回落的幅度略有加大。
5、綜上分析,2020年銀行板塊的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速放緩,但是總體保持基本穩(wěn)定,預(yù)計(jì)全年增速5.5?-6?。新冠疫情對(duì)銀行基本面產(chǎn)生偏負(fù)面影響,抑制銀行板塊估值提升。當(dāng)前板塊PB估值0.76倍,處于過(guò)去5年估值中樞的底部位置。從估值的角度看,安全邊際較高。板塊股息率在4?-5?,部分個(gè)股股息率已經(jīng)超過(guò)5?,板塊防御性凸顯。我們推薦經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的國(guó)有大行,工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、寧波銀行,以及基本面有改善且估值較低的光大銀行、興業(yè)銀行。2、新冠疫情將加重市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期2019年四季度以來(lái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短
6、周期企穩(wěn),被突如其來(lái)的疫情所打斷。在“三駕馬車”中消費(fèi)受到的沖擊最為顯著。隨著開(kāi)工的延遲,以及復(fù)工難度的較大,制造業(yè)的壓力也在明顯上升。如果疫情不斷反復(fù),持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng),中小企業(yè)的壓力加大,失業(yè)的現(xiàn)象將逐漸增多,與此同時(shí),房地產(chǎn)的壓力也將上升。對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的程度主要取決于重要變量,即本次新冠疫情的持續(xù)時(shí)間。2.1和2003年時(shí)期非典疫情影響的對(duì)比2003年SARS疫情爆發(fā),對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也造成了較大沖擊,集中體現(xiàn)在2003年二季度。2003年二季度GDP增速下行2個(gè)百分點(diǎn)。圖表1:GDP當(dāng)季增速資料來(lái)源:萬(wàn)得資
7、訊,萬(wàn)聯(lián)證券研究所在三駕馬車中,消費(fèi)的沖擊同樣也是最為顯著。2003年5月是疫情高峰期,當(dāng)月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降至4.3?,較年初的高點(diǎn)10?,下滑5.7個(gè)百分點(diǎn),一直到10月才回到10以上的增速。投資方面,固定資產(chǎn)投資增速僅微幅回落,體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。進(jìn)出口方面,出口保持相對(duì)平穩(wěn),而進(jìn)口有所收縮。圖表2:SARS期間社消增速資料來(lái)源:萬(wàn)得資訊,萬(wàn)聯(lián)證券研究所對(duì)比2003年,我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于下行周期、而且外圍風(fēng)險(xiǎn)較高,下行風(fēng)險(xiǎn)仍較大:第一,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行周期底部階段,2019年四季度以來(lái)的短期弱復(fù)蘇
8、被疫情打斷;外圍看,貿(mào)易摩擦持續(xù)、全球經(jīng)濟(jì)均處于弱勢(shì)格局、且疫情在國(guó)外有進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍較大;第二,當(dāng)前消費(fèi)是“三駕馬車”中的主力,對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更高,且服務(wù)業(yè)提供了更多的就業(yè)。短期新冠疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊,將加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng),預(yù)計(jì)就業(yè)也會(huì)受到一定影響;第三,政策空間看,宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率高位,地方政府隱性負(fù)債壓力較大,居民和企業(yè)杠桿率也處于高位,財(cái)政收入受減稅降費(fèi)的影響增長(zhǎng)壓力較大,且順