新債定價報告：一文道盡城商行農(nóng)商行

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1、新債定價報告——一文道盡城商行農(nóng)商行（2017-08-06）戴澤斌新債研究電話：021-22852681手機：13958899535本報告所提供的信息系興業(yè)研究公司內(nèi)部觀點，僅供報告閱讀者參考使用，不構成任何投資意見和建議新債研究——17正通聯(lián)合SCP002城商行農(nóng)商行系列研究近期市場對城商行農(nóng)商行的發(fā)展方向較為關注，一種觀點認為，城商行農(nóng)商行應當積極擁抱金融市場業(yè)務；另一種觀點認為，城商行農(nóng)商行應該回歸傳統(tǒng)的存貸業(yè)務。城商行農(nóng)商行未來的發(fā)展方向如何？基于此，興業(yè)研究金融行業(yè)研究團隊對城商行農(nóng)商

2、行進行系列研究：第一篇（鄉(xiāng)土本色與信貸決策）：梳理城商行農(nóng)商行的發(fā)展歷史、區(qū)域信貸特色，并提出其信貸模式的優(yōu)點——形成行業(yè)專長、分享企業(yè)成長、深化地方政府關系。第二篇（轉(zhuǎn)型系列之金融市場）：中小銀行參與金融市場業(yè)務降低了資產(chǎn)的區(qū)域和客戶集中度，一定程度上緩解了中小銀行信貸過度集中的問題，同時，相較于中小銀行直接跨區(qū)域發(fā)放信貸，上述金融工具的標準化程度更高、信息更為透明。第三篇（省聯(lián)社的變革）：梳理了省聯(lián)社的發(fā)展歷史、當前的困局及未來的改革突圍模式。強調(diào)“改革是探索的過程，模式可以以此為基礎進行變

3、化，但是無論如何改革，都不能脫離當?shù)貐^(qū)域的具體情況以及防范內(nèi)部控制權、服務農(nóng)村金融初衷。相關模式的探索，有利于中國省聯(lián)社自身模式的突圍?！钡谒钠ㄘ搨乃囆g）：貨幣寬松下，銀行開啟負債模式，由于不同類型的銀行具有不同的先天稟賦，所處的經(jīng)營環(huán)境，自身素質(zhì)也有差異，在“以量補價”的趨勢下，銀行的負債模式分化。參考報告：《興業(yè)研究金融行業(yè)報告：城商行農(nóng)商行觀察系列報告》——孔祥，何帆，呂爽等參考網(wǎng)址：https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005

4、dad0bff015db2fafc5900081?興業(yè)研究版權所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究——17正通聯(lián)合SCP002本日新債發(fā)行結(jié)果回顧債券簡稱興業(yè)行業(yè)興業(yè)評分期限建議報價申購區(qū)間發(fā)行利率偏差17云南城投MTN001房地產(chǎn)4/4-，負面3年(3+N)6.545.5-6.5--17晉能MTN004煤炭4/4，穩(wěn)定3年6.165.0-6.05.70-46BP17萬科02房地產(chǎn)2/2，穩(wěn)定5年(3+2)4.614.0-5.04.54-7BP17榮盛地產(chǎn)MTN

5、003房地產(chǎn)3-/3-，穩(wěn)定3年6.035.5-6.56.5047BP17紅四方MTN001化工4/4，穩(wěn)定3年7.015.5-7.07.00-1BP17萬豐奧特SCP004汽車4+/4+，穩(wěn)定0.72年5.334.5-5.55.05-28BP17銅陵有色SCP002有色金屬4+/4+，穩(wěn)定0.74年5.134.5-5.24.77-36BP17船重02國防軍工2/2，穩(wěn)定7年(5+2)4.824.1-5.1--17船重01國防軍工2/2，穩(wěn)定5年(3+2)4.713.9-4.94.55-16BP

6、17華立SCP001醫(yī)藥生物3-/3-，穩(wěn)定0.74年5.064.8-5.84.97-9BP17聯(lián)通SCP006通信2/2，正面0.74年4.354.0-4.74.31-4BP17河鋼集MTN010鋼鐵3/3-，穩(wěn)定3年(3+N)5.474.8-5.85.6518BP17華聯(lián)SCP002商業(yè)貿(mào)易4/4，穩(wěn)定0.74年6.085.0-6.06.6052BP17華強SCP003商業(yè)貿(mào)易4+/4+，負面0.72年5.034.3-5.04.80-23BP17首旅Y4休閑服務3/3，穩(wěn)定5年(5+N)5.

7、334.5-6.05.20-13BP17首旅Y3休閑服務3/3，穩(wěn)定3年(3+N)5.184.3-5.84.95-23BP17富通SCP005通信4/4，負面0.74年6.575.2-6.25.63-94BP17懷化經(jīng)開債城投4-/4+，穩(wěn)定7年5.67不高于6.05.7710BP17太和債城投4-/4+，穩(wěn)定7年5.87不高于7.05.870BP2?興業(yè)研究版權所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究——17正通聯(lián)合SCP002本日新債發(fā)行結(jié)果回顧我們對本日發(fā)行的

8、新債結(jié)果與此前的新債研究成果進行了比對，從結(jié)果來看：11只新債的發(fā)行利率符合我們的預期；8只新債的發(fā)行利率出現(xiàn)了較大的偏離，其中價格高估的5只，低估的3只；另外有2只新債的發(fā)行結(jié)果超出我們的預期（17康緣集MTN001發(fā)行失敗，17中鋁寧夏CP001發(fā)行成功）。對于偏差較大的高估券的解釋：對于17富通SCP003，公司是通信行業(yè)的發(fā)債民企，盡管其光通信業(yè)務市場占有率僅次于亨通光電。但盈利能力持續(xù)低于行業(yè)平均水平，且未來資本支出壓力較大，因此我們最終給的興業(yè)評分只有4，參考收益率遠高于實際發(fā)行利率