上市公司再融資偏好探究論文

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1、上市公司再融資偏好探究論文上市公司再融資偏好探究論文上市公司再融資偏好探究論文上市公司再融資偏好探究論文　　配股所謂的配股就是上市公司按一定比例向原有股東配售新股的一種籌資行為。原有股東一般是以現(xiàn)金認(rèn)購的方式參加配股，且配股價格一般低于原有股票的市價。之所以成為上市公司最得心應(yīng)手的的融資方式，是因為配股后股東所持股占上市公司總股本的比例未發(fā)生變化，不會影響到新老股東之間利益平衡關(guān)系，操作也很簡單。增發(fā)增發(fā)，即在原有股本的基礎(chǔ)上，向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者新增發(fā)行一定數(shù)量的股票。由于增發(fā)對象是全體社會公眾投資者，因此，稀釋了原

2、有股東的股權(quán)比例，改變了原來的股權(quán)結(jié)構(gòu)。增發(fā)新股的價格往往低于首次發(fā)行價。與配股相比，雖然本質(zhì)上沒有太大區(qū)別，都是股權(quán)融資，但增發(fā)更符合市場化原則，同時由于發(fā)行價較高，一般不受二級市場價格限制，因此也更能滿足上市公司的籌資要求?？赊D(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資的雙重特點，然而又比這兩種融資方式都更為靈活?？赊D(zhuǎn)換債券是一種固定收益?zhèn)钟腥丝梢栽谶m當(dāng)時候以一定比例轉(zhuǎn)換成普通股。當(dāng)股價低迷時，上市公司增發(fā)新股籌集資金情況會很不理想，可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，利用固定收益來吸引投資者，投資者可享受到利息收益；當(dāng)股市看好時，對于上市公

3、司，發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于以理想的股價增發(fā)新股,投資者則可將可轉(zhuǎn)換債券賣掉，獲取差價或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲的收益。因而對于投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券既能保證收回本金，又有很大可能獲得高收益。同時，對于上市公司而言，面對可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力，他們在決策時不得不更加謹(jǐn)慎，更加努力來提高公司的經(jīng)營業(yè)績。我國上市公司再融資結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢由于B股在配股和增發(fā)方式上沒有太明顯表現(xiàn)，且1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一手段，直到1998年初，增發(fā)新股才作為一種優(yōu)惠政策，成為一種新的再融資方式，可轉(zhuǎn)換債券也開始成為一種融資手段。本文選擇了

4、上證所和深證所1998至2010年A股和可轉(zhuǎn)換債券來研究我國上市公司融資結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢。從表1中可以看出，經(jīng)過了資本市場十幾年的發(fā)展，我國上市公司的各種融資方式得到了不同程度的發(fā)展，配股一直以來都是上市公司融資方式的首選。在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一可行手段，但隨著對配股資產(chǎn)的要求越來越嚴(yán)格和中國證券市場的不斷發(fā)展，且增發(fā)條件比配股寬松，硬性指標(biāo)條件降低，可以募集到更多資金，1998年增發(fā)開始成為市場新寵。從表1中可以看出來，2002年配股所占比重急劇下降，相反增發(fā)所占比重大幅度上升。2001年以來，我國GDP的增長速度

5、一直大于7%，融資環(huán)境發(fā)生了巨大變化，上市公司面臨著日益增加的分紅壓力，股權(quán)融資的成本也不再低廉，增發(fā)和配股在資本市場的地位將會逐漸下降。而由于可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點非常明顯：對投資者和上市公司兩者皆有利；融資成本較低；在同等條件下，相比于配股和增發(fā)，可轉(zhuǎn)換債券可以募集到更多的資金；還可以避免股權(quán)稀釋、利潤攤薄等問題，因此，很快成為了再融資的重要手段。根據(jù)表1數(shù)據(jù)計算可知，在2003年，可轉(zhuǎn)換債券所占比例增長到%，2004年也占%，成為了特定條件下上市公司再融資的首選。然而好景不長，2005年開始，可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模又縮小，配股和增發(fā)繼續(xù)占相當(dāng)

6、大的比重?！　∩鲜泄竟蓹?quán)再融資偏好成因分析　　股權(quán)融資成本偏低—股權(quán)再融資偏好的直接原因融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面，我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的高低，相對于債權(quán)融資成本，股權(quán)融資過程中所付的代價更高。然而，股權(quán)的實際成本可能遠(yuǎn)低于該理論成本。我國很多上市公司常年不分紅，或者分紅支出股利的比例很低。黃少安、張崗計算得出的上市公司股權(quán)融資成本只有%，然而當(dāng)時債務(wù)融資成本中1年期和3年期借款利率分別為%和%，得出了實際市場上的股權(quán)融資成本要比債權(quán)融資成本低的結(jié)論。公司治理結(jié)構(gòu)

7、存在缺陷—股權(quán)再融資偏好的深層次原因我國現(xiàn)代企業(yè)制度沒有很好地確立，現(xiàn)有上市公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來。由于歷史遺留問題，國家股或國有法人股往往是公司最大的股份，處于絕對控股地位，導(dǎo)致了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡，從而使公司治理結(jié)構(gòu)失效。一方面，由于國有資產(chǎn)投資主體不明確和委托代理關(guān)系復(fù)雜，國有股的股權(quán)人格化無法得以實現(xiàn)，使得國有股股東對企業(yè)的控制表現(xiàn)為行政上的“超強控制”和產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”。在信息不對稱條件下，由于缺乏有效的公司治理基礎(chǔ)，便容易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問題。高價配股或增發(fā)不會稀釋國有股股東和法人股股東的股權(quán)，反而會增加每股凈

8、資產(chǎn)，帶來的經(jīng)濟利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券融資所帶來的利潤。另一方面，國有股股東的缺位、產(chǎn)權(quán)的殘缺，使經(jīng)營者成為了企業(yè)的實際控制者，而且他們不必像西方國家的經(jīng)理那樣時刻警惕來自資本市場投票的壓力，市場機制未能真正起到