波動(dòng)指數(shù)期貨推出對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響

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1、波動(dòng)指數(shù)期貨推出對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響摘要：本文分別選取了S&P500、DAX30以及恒生指數(shù)的收益率作為研究數(shù)據(jù)，用虛擬變量刻畫(huà)波動(dòng)指數(shù)期貨推出事件，建立一元GARCH模型來(lái)探究波動(dòng)指數(shù)期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率的影響。本文對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)研究的的結(jié)論將為我國(guó)波動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的推出以及推出后對(duì)股票市場(chǎng)的影響提供理論基礎(chǔ)，為投資者作出投資決策提供參考。關(guān)鍵詞：波動(dòng)指數(shù)期貨；股票市場(chǎng)波動(dòng)性；GARCH模型中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-02一、緒論2013年1

2、2月3日，在“2013第一屆中國(guó)金融衍生品機(jī)構(gòu)論壇”上，中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理戎志平表示，中金所未來(lái)或考慮編制中國(guó)的波動(dòng)指數(shù)并推出波動(dòng)率指數(shù)產(chǎn)品。波動(dòng)率指數(shù)產(chǎn)品將是未來(lái)中國(guó)衍生品市場(chǎng)的一個(gè)熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的大部分文章集中在討論股指期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性的影響，對(duì)于波動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的研究非常少。郭寧（2011）研究了VIX指數(shù)與有色金屬期貨價(jià)格的關(guān)系，許祥云、朱鈞鈞、郭朋（2013）研究了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和人民幣NDF匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)系。5國(guó)外對(duì)于波動(dòng)指數(shù)的研究與國(guó)內(nèi)相比更加成熟和完善，但是大都集中在VIX指數(shù)與

3、宏觀政策之間的關(guān)系、VIX指數(shù)產(chǎn)品的定價(jià)以及怎樣運(yùn)用VIX指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行套利等。PaulDawsonandSotitisK.Staikouras（2009）研究了美國(guó)CBOE的VIX指數(shù)期貨的推出對(duì)于S&P500指數(shù)波動(dòng)性的影響，并得出VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。二、實(shí)證研究（一）研究方法我們對(duì)GARCH（1，1）模型進(jìn)行改進(jìn)，加入虛擬變量，模型為：Dt=0；VIX指數(shù)期貨推出之前，Dt=1；VIX指數(shù)期貨推出之后。若實(shí)證結(jié)果顯示Dt的系數(shù)γ1是顯著的，那么VIX指數(shù)期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)

4、性產(chǎn)生了顯著的影響。（二）實(shí)證結(jié)果分析總結(jié)1.研究對(duì)象及數(shù)據(jù)說(shuō)明我們選取了美國(guó)、德國(guó)以及香港的股票市場(chǎng)進(jìn)行分析和比較，選取的數(shù)據(jù)時(shí)間段避開(kāi)了金融危機(jī)這段時(shí)間。我們選取了各個(gè)股票市場(chǎng)的對(duì)股票分紅調(diào)整后的日收盤(pán)價(jià)作為原始數(shù)據(jù)，用公式rt=ln（pt/pt-1）來(lái)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源是雅虎財(cái)經(jīng)。2.實(shí)證結(jié)果以及分析變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差Z值P值5D（美國(guó)）-1.62E-068.44E-07-1.9172980.0552D（德國(guó)）-1.48E-074.99E-07-0.2957530.7674D（香港）-2.03E-06

5、1.15E-06-1.7672160.0772美國(guó)數(shù)據(jù)的p值是0.0522，所以說(shuō)虛擬變量在統(tǒng)計(jì)意義上還是顯著的。由于系數(shù)是負(fù)的，說(shuō)明VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。對(duì)于德國(guó)而言，p值是0.7674，說(shuō)明波動(dòng)指數(shù)期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性并沒(méi)有產(chǎn)生顯著意義的影響。對(duì)于香港，虛擬變量D前面的系數(shù)是負(fù)的，p值是0.0772，說(shuō)明VIX指數(shù)期貨的推出顯著減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。此外，我們將樣本由VIX指數(shù)期貨推出的時(shí)間為分界點(diǎn)將樣本分為兩個(gè)子樣本，期貨推出之前的樣本記為樣本A，之后的記為樣本B，得到

6、如下結(jié)果：變量A（美）B（美）A（德）B（德）A（港）B（港）常數(shù)項(xiàng)1.91E-063.08E-061.28E-066.83E-064.58E-069.40E-06ARCH系數(shù)0.0774150.0325470.0577460.1214320.0743230.024067GARCH系數(shù)0.9109170.8942780.9305040.8028460.9090770.8823325美國(guó)：在波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.988332變成了0.926825，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.9109

7、17變成了0.894278。也就是說(shuō)當(dāng)VIX指數(shù)期貨推出之后，舊的信息對(duì)于股票市場(chǎng)的沖擊有所減少。而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動(dòng)指數(shù)期貨的推出并沒(méi)有增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于新的信息的吸收能力。德國(guó)：波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.98825變成了0.924278，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.930504變成了0.802846，ARCH系數(shù)由原來(lái)的0.057746增加到0.802846。說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)新的信息的吸收能力增強(qiáng)，而舊的信息對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性影響的持久性降低，這表明該VIX指數(shù)期貨推出之后信息的傳遞

8、效率有所增加。香港：波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.9834變成了0.906339，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.909077變成了0.882332，說(shuō)明舊的信息對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性影響的持久性降低，而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動(dòng)指數(shù)期貨的推出并沒(méi)有增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于新的信息的吸收能力。參考文獻(xiàn)：[1]PaulDawsonandSotirisK.StaikourasTheimpactofvo