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1、企業(yè)并購風險分析與反并購的策略一、并購的概念并購?fù)ǔＪ侵钙髽I(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。并購的形式多種多樣，按照不同的標準可分為以下幾種：1、按并購雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分可分為橫向并購、縱向并購、混合并購。2、按并購實現(xiàn)的方式可分為承擔債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股份交易式。3、按并購涉及被并購企業(yè)的范圍可分為整體并購和部分并購。4按并購雙方是否友好協(xié)商分為善意并購和敵意并購。5按并購是否通過證券交易機構(gòu)分為邀約收購和協(xié)議收購。并購可使企業(yè)獲得管
2、理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營規(guī)模協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、獲得某些特殊資產(chǎn)、降低代理成本等利益，作為企業(yè)資本經(jīng)營的一種形式，對于企業(yè)資源的合理配置意義十分重大。但是同時并購行為也是一種高風險的經(jīng)營行為，因此，企業(yè)在實施并購策略時分析并購過程中的風險十分重要。二、并購的風險分析1、營運風險所謂營運風險，是指并購方在并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個企業(yè)集團產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)驗共享互補。通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，甚至整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績都被并購進來的新企業(yè)所拖累。2、信息風險在并購戰(zhàn)中，信息是
3、非常重要的，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。真實與及時的信息可以大大提高并購的成功率。但實際并購中因貿(mào)然行動而失敗的案例不少，這就是經(jīng)濟學上的信息不對稱的結(jié)果。3、融資風險企業(yè)并購需要大量的資金，所以并購決策會同時對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。實踐中，并購動機以及被并并購企業(yè)并購前的資本結(jié)構(gòu)不同，還會造成并購所需長期資金與短期資金、自有資本與債務(wù)資金投入比例的種種差異。與并購相關(guān)的融資風險具體包括資金是否可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購動機、現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風險等。4、反并購風險8/8在通常情況下，被并購的
4、企業(yè)對并購行為往往持不歡迎和不合作的態(tài)度，尤其在面臨敵意并購時。他們可能會寧為玉碎，不為瓦全，不惜一切代價布置反收購戰(zhàn)役，其反收購的策略可能是各種各樣的。這些反收購行為無疑會給并購方構(gòu)成相當大的風險。5、法律風險各國關(guān)于并購、重組的法律法規(guī)，一般都通過增加并購成本而提高并購難度。我國目前的并購規(guī)則要求并購方持一家上市公司5%的股票后即必須公告暫停購買，以后每遞增5%要重復(fù)該過程，持有30%股份后即被要求發(fā)出全面收購要約。這套程序造成的收購成本之高，收購風險之大，收購程度之復(fù)雜，足以使收購者氣餒。6、體制風險在我國，國有企業(yè)資本經(jīng)營過程中相當一
5、部分企業(yè)的購并行為，都是由政府部門強行撮合而實現(xiàn)的。盡管大規(guī)模的并購活動需要政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟是企業(yè)給予市場激烈競爭而自主選擇的發(fā)展策略，是一種市場化的行為。政府依靠行政手段對企業(yè)并購打大包大攬不僅背離市場規(guī)則，難以達到預(yù)期效果，而且往往還會給企業(yè)并購帶來風險。比如，以非經(jīng)濟目標代替經(jīng)濟目標，過分強調(diào)優(yōu)幫劣、強管弱、富扶貧的解困行為，使企業(yè)并購偏離資產(chǎn)優(yōu)化組合的目標，從而使并購一開始就潛伏著體制風險。總之，企業(yè)并購風險非常廣泛和復(fù)雜，企業(yè)應(yīng)謹慎對待，多謀善慮，盡量避免風險，將風險消除在并購的各個環(huán)節(jié)，最終實現(xiàn)并購的成功。盡管并
6、購存在風險，但是當今并購之風仍然盛行。因此，許多公司從自身利益出發(fā)，開始注重用各種積極有效的防御性措施進行反并購?？v觀世界各國的反并購策略，主要有以下幾種：（一）、利用經(jīng)濟手段進行反并購1、提高并購者的并購成本可以采用的方法包括進行資產(chǎn)重估和股份回購以及尋找善意的收購人。在現(xiàn)行的財務(wù)會計中，資產(chǎn)通常采用歷史成本計價，在通貨膨脹的影響下，歷史成本往往低于資產(chǎn)的實際價值，企業(yè)定期對其資產(chǎn)進行重新評估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負債表，提高凈資產(chǎn)的賬面價值，由于并購出價與企業(yè)的賬面價值有內(nèi)在聯(lián)系，提高賬面價值會抬高收購出價抑制收購動機；公司在受到收購?fù){時可
7、回購其股份，公司可將現(xiàn)金分配給股東購回股票或是發(fā)行公司債、特別股或其組合以收回8/8其股票通過減少在外流通股數(shù)抬高股價，迫使收購者提高每股收購價。公司為不使自己落入惡意收購者的手中，可選擇與其關(guān)系密切的有實力的公司，以更優(yōu)惠的條件達成善意收購。2、降低并購者的收購收益或者增加并購者的并購風險企業(yè)在必要時可考慮將其集團里資產(chǎn)價值高、盈利能力強、發(fā)展前景好的子公司出賣掉，以達到反收購的目的，因這些企業(yè)通常是其他企業(yè)并購的動因。在受到收購?fù){時，企業(yè)可大量增加自身的負債，降低企業(yè)被收購的吸引力。例如，發(fā)行債券并約定在公司股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移時，債券持
8、有人可要求立即兌付，從而使并購方債并購后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，降低其收購興趣；或者是公司的絕大部分高級管理人員共同簽署協(xié)議，在公司被一不公平的價格收購，并且這些人中
