中小投資者行為對股市波動的影響分析

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1、----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務，急你所急，供你所需-------------文檔下載最佳的地方目前，機構投資者在中國證券市場上舉足輕重，其行為對市場的穩(wěn)定有重要影響?？疾鞕C構投資者的行為是否促進了中國證券市場的穩(wěn)定，探討影響和制約機構投資者發(fā)揮穩(wěn)定市場作用的因素，有重大理論價值和現(xiàn)實意義?！　”疚囊孕袨榻鹑趯W和數(shù)量經(jīng)濟學為基礎，采用規(guī)范分析和實證研究相結合的研究方法，從機構投資者的投資行為出發(fā)，檢驗中國機構投資者是否存在羊群行為和正反饋交易，并深入分析機構投資者行為對市場穩(wěn)定性的影響?！　⊙芯堪l(fā)現(xiàn)，

2、國內(nèi)基金的羊群行為仍要遠大于國外1990年代的水平，表明基金的非理性投資行為仍然存在。正反饋方面的檢驗結果也顯示出，基金正反饋交易一直存在，且遠高于國外。基金在市場上的影響力較大，其羊群行為和正反饋交易會產(chǎn)生較多噪音，對投資者的心態(tài)形成一定影響，進而放大股票的波動?！　”疚脑}為《中國機構投資者與市場穩(wěn)定性研究》。本成果榮獲中國證券業(yè)協(xié)會2009年度基金公司類科研成果一等。這里選載其結論與對策部分?！　C構投資者的崛起是全球金融體系近30年來最重大的變化之一，目前機構投資者已經(jīng)成為世界主要資本市場的主流投資力量，對

3、全球的資源配置、資本市場穩(wěn)定和公司治理等都產(chǎn)生了重大而深遠的影響?！　?998年4月，中國第一支規(guī)范的封閉式基金成立并上市，這標志著中國真正意義上的機構投資者開始建立。進入2000年，隨著開放式基金的發(fā)行成立和社?；?、保險資金的入市，中國機構投資者的發(fā)展進入了迅猛壯大的階段，機構投資者在中國證券市場上扮演著越來越重要的角色，機構投資者的行為也在對市場產(chǎn)生越來越大的影響，而其中最突出、最顯著的影響就是對證券市場穩(wěn)定性的影響?！　”菊撐囊孕袨榻鹑趯W等經(jīng)濟學理論為基礎，采用規(guī)范分析與實證分析相結合、定性分析與定量分析相

4、結合的研究方法，通過對我國機構投資者的羊群行為、反饋交易效應以及信息影響機構投資行為等問題的考察分析，以深入研究機構投資者對證券市場穩(wěn)定性的影響及其制約因素。----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務，急你所急，供你所需-------------文檔下載最佳的地方----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務，急你所急，供你所需-------------文檔下載最佳的地方　　主要研究結論　　本文研究了機構投資者對中國證券市場穩(wěn)定性的影響，實證分析機構投資者的持股偏好、羊群行為和正反饋交易行為，及其對市場的穩(wěn)定性

5、的影響。同時，本文還從國際比較的視角分析了制約中國機構投資者發(fā)揮市場穩(wěn)定性作用的因素?！　〉谝?，投資者的交易行為是影響市場穩(wěn)定性的重要因素。在對基金交易行為的定量檢驗中，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)基金的羊群行為仍要遠大于國外九十年代的水平，表明基金的非理性投資行為仍然存在。正反饋方面的檢驗結果也顯示出，基金正反饋交易一直存在，且遠高于國外?；鹪谑袌錾系挠绊懥^大，其羊群行為和正反饋交易會產(chǎn)生較多噪音，對投資者的心態(tài)形成一定影響，進而放大股票的波動。不過值得關注的是，基金的羊群行為正在逐步下降，正反饋交易也趨于平穩(wěn)，這表明基金

6、的投資行為越來越理性化，對市場穩(wěn)定性的影響也在朝正面且積極的方向逐步變化?！　〉诙瑢Σ煌鸷筒煌善敝谢鸬慕灰仔袨檫M行細化研究后，我們發(fā)現(xiàn)：　　（1）基金在不同行情階段的羊群行為有明顯的差異。在市場上漲時，基金的買方羊群明顯高于賣方羊群，而在下跌階段，賣方羊群又高于買方羊群，這種規(guī)律可能會加劇市場的波動，但是在市場缺乏做空和對沖機制的現(xiàn)實情況下，這種現(xiàn)象是難以有效解決的。　?。?）封閉式基金的羊群行為和正反饋交易均高于開放式基金。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能與運作方式的差異有關，包括贖回機制上的不同。由于封基的贖回

7、和分紅壓力要遠小于開基，基金作為代理人，其交易方式也會出現(xiàn)一些變化?！　。?）積極配置型羊群行為和正反饋交易也高于股票型基金。由于積極配置型基金的股票倉位比較靈活，為了追求超額收益，管理者往往會采用較為激進的配置策略，這點從基金的股票倉位變化也可以明顯看出。----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務，急你所急，供你所需-------------文檔下載最佳的地方----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務，急你所急，供你所需-------------文檔下載最佳的地方　?。?）基金在小盤股上的羊群行為高于大盤

8、股，在大盤股上的正反饋交易高于小盤股。小盤股的信息披露不夠充分，股價對信息的敏感度高，投資者往往難以獲得及時有效的信息，從而容易產(chǎn)生羊群行為。大盤股信息披露充分，其漲跌更多受市場漲跌影響，基金在大盤股上的投資策略與小盤股有明顯差異，趨勢投資的效果更好，所以投資者較多采用正反饋交易?！　〉谌?，我們使用GARCH模型對基金交易行為與市場穩(wěn)定性的關系進行定量檢驗。