上市公司調(diào)研報(bào)告化肥

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1、中信建投證券研究發(fā)展部CHINASECURITIESRESEARCH遼通化工（000059）上市公司調(diào)研報(bào)告化肥尿素業(yè)務(wù)保穩(wěn)定，石化業(yè)務(wù)促發(fā)展遼通化工受益于區(qū)域性尿素價(jià)格上漲國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過(guò)剩,東北地區(qū)氮肥產(chǎn)不足需,每年需從外省調(diào)運(yùn)大批肥料，因而東北地區(qū)的尿素價(jià)格要高于其他省份；遼通化工是遼寧最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)，公司擁有三套裝置產(chǎn)能150萬(wàn)噸，均為氣頭，公司尿素產(chǎn)量占遼寧省尿素產(chǎn)量的80%以上，產(chǎn)品在遼寧省的市場(chǎng)占有率在90%以上，08年公司尿素產(chǎn)量162.8萬(wàn)噸，銷量164.39萬(wàn)噸，銷售均價(jià)1696元/噸，公司平均氣價(jià)0

2、.679元/立方米，由于裝置鄰近氣田，因而用氣價(jià)格低于國(guó)內(nèi)同行業(yè)平均水平；近期尿素價(jià)格出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)能投放、企業(yè)開工率提高和國(guó)家淡儲(chǔ)投向市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)沖高回落，由于區(qū)域的特殊性東北尿素價(jià)格將維持高位，產(chǎn)品價(jià)格難以下降，遼通化工主要原料為天然氣，產(chǎn)品成本鎖定，加上前期國(guó)家取消最高限價(jià)，因而公司受益較大。維持增持梁斌liangbin@csc.com.cn010-85130913趙獻(xiàn)兵zhaoxianbing@csc.com.cn021-68825012當(dāng)前股價(jià)：7.15元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：8.40元調(diào)研日期：

3、2009年02月17日分析日期：2009年03月10日主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)（%）1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月27.3/16.048.6/39.0-49.7/2.912月最高/最低價(jià)（元）14.78/4.26總股本（萬(wàn)股）120,051流通A股（萬(wàn)股）98,623總市值（億元）85.84流通市值（億元）70.52近3月日均成交量（萬(wàn)）1,098主要股東遼寧華錦化工(集團(tuán))有限責(zé)任公司5.52%股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告09.01.07遼通化工：公司尿素價(jià)格看漲，石化產(chǎn)業(yè)值得期待石化業(yè)務(wù)：公司二次騰飛，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)07年公司

4、通過(guò)非公開發(fā)行，募集資金約37億元，用于45萬(wàn)噸乙烯及400萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目，公司煉油主要是為下游乙烯等石化產(chǎn)業(yè)配套，因而公司和中石化的煉油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所區(qū)別，在目前原油價(jià)格下，公司煉油毛利要低于中石化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司煉油板塊將會(huì)有10%左右的毛利率；油價(jià)現(xiàn)已處于底部，而化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)直接和油價(jià)相關(guān)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)上漲，那么公司的化工業(yè)務(wù)盈利將會(huì)大幅提高，我們預(yù)計(jì)2010年，公司的化工業(yè)務(wù)將會(huì)有6-8%左右的毛利率；原油能否穩(wěn)定供應(yīng)、產(chǎn)品銷售是否順暢和煉油開工率高低將會(huì)對(duì)公司的盈利產(chǎn)生重要影響，同時(shí)由于石化項(xiàng)目投產(chǎn)，公司

5、運(yùn)營(yíng)資金需求巨大，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)持續(xù)上升，進(jìn)而影響的業(yè)績(jī)投資評(píng)價(jià)和建議我們預(yù)計(jì)09年公司的尿素產(chǎn)品盈利能力將會(huì)進(jìn)一步提高；公司石化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)09年很難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2010年石化項(xiàng)目負(fù)荷率達(dá)80%，我們預(yù)計(jì)公司09和10年的每股收益為0.29元和0.84元，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)和比率2007A2008A2009F2010F主營(yíng)收入（百萬(wàn)）3352.143668.005042.1118445.37主營(yíng)收入增長(zhǎng)率33.28%9.45%37.46%265.83%EBITDA（百萬(wàn)）1287.821016.001083.1

6、11830.02EBITDA增長(zhǎng)率43.40%-21.10%6.59%68.96%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）240.10384.00344.111009.40凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率79.43%60.28%-10.41%193.33%ROE4.23%6.17%5.44%4.16%EPS（元）0.360.320.290.84P/E15.1423.0125.548.71P/B1.161.461.390.36HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN遼通化工上市公司調(diào)研報(bào)告遼通化工受益于區(qū)域性尿素價(jià)格上漲遼通化工主要從事化學(xué)肥料的生產(chǎn)和銷售，

7、是國(guó)內(nèi)最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一，公司目前擁有3套50萬(wàn)噸尿素裝置，分別位于盤錦、葫蘆島、新疆，尿素產(chǎn)能150萬(wàn)噸，三套裝置均為氣頭，公司產(chǎn)品在遼寧省的市場(chǎng)占有率在90%以上，在新疆南彊地區(qū)占有近50%的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過(guò)剩2009年，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能將達(dá)6100萬(wàn)噸，產(chǎn)量將突破5600萬(wàn)噸，雖然國(guó)家加大了對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持和補(bǔ)貼政策力度，預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)對(duì)化肥的需求將會(huì)有一定的增長(zhǎng)，但工業(yè)需求將會(huì)有所下降，我們樂(lè)觀估計(jì)09年國(guó)內(nèi)尿素的消費(fèi)量將達(dá)4600萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)量過(guò)剩將近1000萬(wàn)噸，為保障國(guó)內(nèi)化肥供應(yīng)，國(guó)家對(duì)化肥出口關(guān)稅調(diào)整將相對(duì)慎

8、重，保護(hù)農(nóng)民利益將是制定政策的首要出發(fā)點(diǎn)，出口關(guān)稅不會(huì)輕易調(diào)整，產(chǎn)能過(guò)剩是氮肥行業(yè)不得不面對(duì)的問(wèn)題。我國(guó)氮肥分布不合理。首先，氮肥生產(chǎn)企業(yè)遠(yuǎn)離原料供應(yīng)區(qū)域，而過(guò)度依賴消費(fèi)市場(chǎng)，一般而言，一個(gè)行業(yè)產(chǎn)品分布具有以下特點(diǎn)，一是生產(chǎn)場(chǎng)地靠近原料產(chǎn)地，另外就生產(chǎn)場(chǎng)地鄰近消費(fèi)市場(chǎng)，當(dāng)然由于運(yùn)輸半徑問(wèn)題，很多產(chǎn)品呈現(xiàn)