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1、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響研究王建玲常鈺苑民明雨安交通大學(xué)管理學(xué)院摘要：基于社會(huì)責(zé)任的信號(hào)傳遞效應(yīng)，以2009—2014年屮國(guó)A股上市公司為樣本，研宄了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響。結(jié)果表明：社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的改善能顯著提高企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值;且社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金持有的這種正向價(jià)值作用機(jī)制在非國(guó)有企業(yè)中更顯著;基于企業(yè)最佳現(xiàn)金持有水平的進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)超額持冇現(xiàn)金的現(xiàn)金持冇價(jià)值也隨企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的改善而提高。關(guān)鍵詞：企業(yè)社會(huì)貴任;現(xiàn)金持有價(jià)值;佶號(hào)傳遞效應(yīng);作者簡(jiǎn)介：王建玲(1974-),女，西安交通大學(xué)管理學(xué)院副教授，博士生導(dǎo)師。收稿日期：2017-02-22基金：
2、國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71202077)TheImpactofCorporateSocialResponsibilityontheValueofCashHoldingsWANGJianlingCHANGYuyuanCHENMingyuSchoolofManagement，XizanJiaotongUniversity;Abstract：Basedonthesignalingeffectofcorporatesocialresponsibility(CSR)，thispaperexaminestheimpactofCSRonthevalueofcorporatecashholdings
3、byusingasampleofChinazsA-shareslistedcompaniesfromtheyear2009to2014.ResultsindicatethatinvestorsassignahighervaluetocashheldbyfirmsthathaveahighCSRperformanceandCSRperformancehasamoresignificantpositiveimpactonthevalueofcashholdingsfornon-statefirms.Furthertestsbasedontheoptimallevelofcashholdi
4、ngsshowthatthevalueofexcesscashalsoincreaseswiththeimprovementofCSRperformance.Keyword：corporatesocialresponsibility;valueofcashholdings;signalingeffect;Received：2017-02-22現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”，對(duì)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)大量持有現(xiàn)金的現(xiàn)象十分普遍m，如2014年貴州茅臺(tái)和格力電器現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重分別達(dá)到了42.07%和34.91%，這種現(xiàn)象引發(fā)了學(xué)者們對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持
5、有經(jīng)濟(jì)后果的關(guān)注。前人研究發(fā)現(xiàn)，相比其它資產(chǎn),現(xiàn)金的流動(dòng)性更強(qiáng)，更容易被管理者或者大股東利用以攫取個(gè)人利益，這些代理沖突會(huì)折損企業(yè)現(xiàn)金的使用效率，進(jìn)而損害企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值m。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們進(jìn)一步對(duì)可能影響企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的因素進(jìn)行/一系列探索，如內(nèi)部控制、公司治理、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)［1，3-5］等，但企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響在我國(guó)并沒(méi)有得到充分的關(guān)注。這可能是由于我國(guó)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的水平尚處于“起步者”階段M，同時(shí)學(xué)術(shù)界對(duì)社會(huì)責(zé)任的研究不夠全面所致。近年來(lái)，屮國(guó)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的水平不斷提高M(jìn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在資本市場(chǎng)中的信號(hào)傳遞效應(yīng)也逐漸得到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，學(xué)者
6、們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)社會(huì)責(zé)任信號(hào)的理解會(huì)影響其對(duì)企業(yè)的要求與評(píng)價(jià)。如李姝等m發(fā)現(xiàn)投資者將企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告視為緩解信息不對(duì)稱的“好消息”，該信號(hào)能降低投資者所要求的最低報(bào)酬率;利斯(Lys)等M發(fā)現(xiàn)投資者會(huì)從企業(yè)積極承捫社會(huì)責(zé)任的行為中識(shí)別出有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的正面信號(hào)，這類企業(yè)股票的投資收益率更高。但尚未有研宄探索社會(huì)責(zé)任信號(hào)會(huì)如何影響投資者對(duì)企業(yè)現(xiàn)金使用效率的評(píng)價(jià)，基于這方面研宄的空缺，本文擬以我W上市公司為研宄背景，探索企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響，這一方面是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研宄的拓展，另一方面也是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信號(hào)傳遞效應(yīng)的檢驗(yàn)。一、文獻(xiàn)回顧與研宄假設(shè)(一)文獻(xiàn)回顧現(xiàn)金持
7、有價(jià)值即投資者對(duì)企業(yè)所持有現(xiàn)金的定價(jià)，其大小取決于投資者對(duì)企業(yè)現(xiàn)金使用效率的預(yù)期m。現(xiàn)有研宄中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從權(quán)衡理論和代理理論兩種視角，探索企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響因素。其中，權(quán)衡理論的支持者認(rèn)為，在信息不對(duì)稱、外部融資成本較高的背景不，企業(yè)通過(guò)內(nèi)部積累提高現(xiàn)金持有水平、滿足自身投資需求的行為是理性的，其現(xiàn)金持有價(jià)值也更高m。代理理論則根據(jù)管理者與股東、大股東與中小股東的代理沖突分為兩類，其中第一類代理沖突的理論基石是詹森(Jensen)的自由現(xiàn)金流理論
