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《資產(chǎn)配置月報：變數(shù)重重，防守反擊》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、市場主題：risk-off，關(guān)注貿(mào)易摩擦+包商事件不確定性增大，避險資產(chǎn)表現(xiàn)好于風(fēng)險資產(chǎn)5月全球風(fēng)險資產(chǎn)（包括權(quán)益、商品及新興市場貨幣等）普遍回調(diào)，避險資產(chǎn)表現(xiàn)相對較好，這是經(jīng)濟(jì)、政策、國際關(guān)系等多方面不確定性增大疊加的結(jié)果。美國PMI回落，經(jīng)濟(jì)下行逐步兌現(xiàn)，日本重回收縮區(qū)間，全球共振下行的擔(dān)憂持續(xù)加重。中美貿(mào)易摩擦、英國脫歐、美墨貿(mào)易關(guān)系再起波瀾，則給相對微妙的市場情緒又增加了不確定性，造成風(fēng)險資產(chǎn)普遍走弱，避險資產(chǎn)明顯走強(qiáng)的局面。國內(nèi)方面，風(fēng)險資產(chǎn)回調(diào)起于政策重心調(diào)整，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)后進(jìn)一步強(qiáng)化。自4月以來政策重心重回供給側(cè)改革主線，權(quán)益市場在估值
2、修復(fù)告一段落、業(yè)績驅(qū)動尚未到來的“空窗期”回歸冷靜。貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)，市場焦點(diǎn)切換又進(jìn)一步拖累了國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。相當(dāng)數(shù)量的投資者在今年浮盈較多之際選擇暫時轉(zhuǎn)為觀望，持盈保泰也是穩(wěn)妥的應(yīng)對方式?？傮w來看雖然股市持續(xù)回調(diào)，但年初以來回報仍較好。圖表1：大類資產(chǎn)表現(xiàn)，5月風(fēng)險資產(chǎn)普遍下跌，避險資產(chǎn)表現(xiàn)尚可，VIX表現(xiàn)突出137債券股票外匯商品另類(%)MTD1-4月YTD403020100-10-20-30-40比布創(chuàng)上上全中美熱歐英美俄美日EM歐歐中歐美全新螺中美農(nóng)中VIXNYMEXEM美中中日黃人英歐鋁中巴土阿做FHFAReits50特油業(yè)證證球國
3、國軋元國國羅國本美洲洲國洲國球興紋國元產(chǎn)國本國國國元金民鎊元國西耳根多幣板綜可股卷區(qū)股公斯公股元公公信政政對市鋼信品利幣利百幣利雷其廷指指轉(zhuǎn)票板股票司盧司票債司司用府府沖場用率債率城率亞里天比IGHY債票債布債債債債債債基股債債房債房債爾拉然索(10Y+)(5-7Y)(1-3Y)(1-3Y)(5-7Y)IGHY金票價價氣注：數(shù)據(jù)截至5月31日。資料來源：Bloomberg，Wind，貿(mào)易摩擦再次成為市場焦點(diǎn)5月6日，美國宣布自5月10日起將2000億從中國進(jìn)口的商品加征關(guān)稅幅度由10%上調(diào)為25%，并宣稱會對剩余3250億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅
4、；5月13日，中國發(fā)布公告決定自2019年6月1日起，對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實施25%、20%或10%加征關(guān)稅。圖表2：中美貿(mào)易談判再起波瀾資料來源：Wind，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)，風(fēng)險情緒、基本面預(yù)期和外部環(huán)境均出現(xiàn)一定程度弱化，市場表現(xiàn)為債券收益率小幅下行，而股市與人民幣匯率均承壓。支撐股市年初以來相對強(qiáng)勁表現(xiàn)的是估值修復(fù)邏輯，這一邏輯告一段落后，業(yè)績沒能成功接棒，本來市場情緒就處于比較微妙的階段。貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)，在市場對財政刺激政策前置、棚改減半早有預(yù)期的情況下，又給基本面預(yù)期造成了一定負(fù)面影響。圖
5、表3：貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)，債券收益率小幅下行，股市與人民幣匯率承壓(4月30日=100)(%)1053.43.31003.2953.1903852.919-0119-0219-0319-0419-05資料來源：Wind，華泰證券研究所上證指數(shù)人民幣兌美元國債:10年(右)向前看，貿(mào)易摩擦仍是決定資產(chǎn)回報的核心變量之一。此次反復(fù)是貿(mào)易談判和貿(mào)易體系重建長期性、復(fù)雜性的體現(xiàn)。后續(xù)雖有G20峰會等多個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但由于類似事件難于預(yù)測，從投資的角度來說仍應(yīng)“做最好的期待，做最差的準(zhǔn)備”，重應(yīng)對而非賭單邊。貿(mào)易摩擦對國內(nèi)基本面的影響鏈條主要有三：1、稅收提升→出口減
6、少→經(jīng)濟(jì)走弱；2、由1引起經(jīng)濟(jì)走弱→政策對沖力度加強(qiáng)→托底效應(yīng)；3、稅收提升→進(jìn)口價格指數(shù)上升→商品零售價格上漲→CPI輸入性上漲。根據(jù)IMF在2018年10月的測算，若全面加征關(guān)稅，對我國經(jīng)濟(jì)增速負(fù)面影響可能達(dá)0.5-1.5個百分點(diǎn)。而考慮到政策對沖和出口替代、搶跑等效應(yīng)有一定支撐，貿(mào)易摩擦如果維持當(dāng)前狀態(tài)，其沖擊隨著時間而減弱。圖表4：美方加關(guān)稅對美國實際GDP拖累測算（IMF）圖表5：美方加關(guān)稅對中國實際GDP拖累測算（IMF）對2000億美元商品加稅提高至25?對剩余商品加稅25?增加中方反制影響增加信心沖擊增加市場反饋0.0-0.2-0.4-0
7、.6-0.8-1.0-1.2-1.4-1.6-1.8(pct)201820192020202120222023長期0.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4-1.6-1.8(pct)對2000億美元商品加稅提高至25?對剩余商品加稅25?增加中方反制影響增加信心沖擊增加市場反饋201820192020202120222023長期注：柱形表示長期影響值、與同色折線相對應(yīng)資料來源：IMF，注：柱形表示長期影響值、與同色折線相對應(yīng)資料來源：IMF，貿(mào)易摩擦對通脹的影響相對有限，暫時無需擔(dān)憂。我們在《計劃沒有變化快》中綜合考慮進(jìn)口價格
8、指數(shù)（IPI）、M2、商品零售價格指數(shù)（RPI）、產(chǎn)出缺口（Gap）等因素對CP
