利率期限結(jié)構(gòu)理論教學(xué)探析

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1、利率期限結(jié)構(gòu)理論教學(xué)探析摘要：利率的期限結(jié)構(gòu)是投資學(xué)中的重要內(nèi)容，它在金融資產(chǎn)投資中扮演著基礎(chǔ)性的角色，利率期限結(jié)構(gòu)理論是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的特征進(jìn)行解釋的理論，因此對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)理論的理解對(duì)於學(xué)生掌握利率期限結(jié)構(gòu)的知識(shí)非常重要?；秾W(xué)生在對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)理論的學(xué)習(xí)中存在的問(wèn)題出發(fā)，分析瞭存在問(wèn)題的原因，提出瞭一種解決存在問(wèn)題的教學(xué)方案關(guān)鍵詞：利率；期限結(jié)構(gòu)；理論；教學(xué)中圖分類(lèi)號(hào)：G642.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2011)22-0270-02引言到期期限不同，即期利率水平一般會(huì)不同，術(shù)語(yǔ)利率期限結(jié)

2、構(gòu)被用來(lái)刻畫(huà)這種情況。利率的期限結(jié)構(gòu)在固定收益證券定價(jià)、利率風(fēng)險(xiǎn)管理以及貨幣政策制定等方面扮演著重要角色。學(xué)者們?cè)趯?duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究中發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)某種特征，進(jìn)而在不同的假設(shè)下對(duì)這種特征進(jìn)行合理的解釋?zhuān)@就形成瞭不同的理論，這些理論被統(tǒng)稱(chēng)為利率期限結(jié)構(gòu)理論。在對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的教學(xué)中，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)理論的教學(xué)是一個(gè)重要內(nèi)容。但從學(xué)生們的反饋來(lái)看，他們並沒(méi)很好地理解利率的期限結(jié)構(gòu)理論?；洞?，本文嘗試提供一個(gè)讓學(xué)生更容易理解利率期限結(jié)構(gòu)理論的教學(xué)解決方案一、利率期限結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，即期利率水平有時(shí)會(huì)隨著到期期限的

3、增加而增加，有時(shí)又會(huì)隨著到期期限的增加而減少，有時(shí)又不變,即期利率曲線呈現(xiàn)的這種特征的原因是什麼呢？無(wú)偏預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論是較為有名的對(duì)之進(jìn)行解釋的兩個(gè)理論，也是各教材重點(diǎn)介紹的理論，本文隻探討對(duì)這兩個(gè)理論的教學(xué)無(wú)偏預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率代表瞭對(duì)所討論時(shí)期的預(yù)期的未來(lái)即期利率的平均評(píng)價(jià)，在這一假設(shè)下對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的特征的解釋是：（1）向上傾斜的即期利率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率會(huì)上升；（2）向下傾斜的即期利率曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降；（3）水平型即期利率曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將保持穩(wěn)定

4、流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率除瞭包括預(yù)期信息之外，還包括瞭風(fēng)險(xiǎn)因素，它可能是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償。遠(yuǎn)期利率和預(yù)期的未來(lái)即期利率之間的差額稱(chēng)為流動(dòng)性溢價(jià)，它是為瞭吸引投資者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)更大但期限更長(zhǎng)的證券所給予的補(bǔ)償。該理論對(duì)期限結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)的特征的解釋為：（1）向上II傾斜的即期利率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率既可能上升、也可能不變或略微下降；（2）向下傾斜的即期利率線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降，流動(dòng)性溢價(jià)都不足以補(bǔ)償其下降幅度；（3）水平型即期利率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降，且下降幅度恰等於流動(dòng)性

5、溢價(jià)二、利率期限結(jié)構(gòu)理論教學(xué)解決方案（一）學(xué)生學(xué)習(xí)後存在的問(wèn)題通過(guò)對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)無(wú)偏預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論後的掌握情況的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，學(xué)生在學(xué)習(xí)這兩個(gè)理論中普遍存在的問(wèn)題是：隻掌握瞭理論的主要觀點(diǎn)或結(jié)論，而對(duì)理論的假設(shè)、論證和結(jié)論的邏輯關(guān)系較為模糊。假如請(qǐng)已學(xué)習(xí)瞭無(wú)偏預(yù)期理論的學(xué)生談一談該理論，學(xué)生會(huì)告訴你：向上傾斜的即期利率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率會(huì)上升；向下傾斜的即期利率曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降；水平型即期利率曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將保持穩(wěn)定。你再問(wèn)：該理論的假設(shè)是什麼？少數(shù)學(xué)生能回答：遠(yuǎn)期

6、利率代表瞭對(duì)所討論時(shí)期的預(yù)期的未來(lái)即期利率的平均評(píng)價(jià)。你再問(wèn)：能用數(shù)學(xué)符號(hào)表示該假設(shè)嗎？在該假設(shè)下為什麼就會(huì)有前述結(jié)論呢？學(xué)生一般就回答不出瞭。對(duì)流動(dòng)性偏好理論學(xué)習(xí)情況的調(diào)查也基本如此（二）原因分析為什麼學(xué)生在學(xué)習(xí)瞭利率期限結(jié)構(gòu)的無(wú)偏預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論後對(duì)它們的掌握並不如預(yù)期好？其原因是多方面的，經(jīng)過(guò)分析，筆者發(fā)現(xiàn)主要原因在於：（1）學(xué)生對(duì)相關(guān)概念沒(méi)有深刻理解。要掌握這兩個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)理論必須對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵概念有深刻理解，這些概念包括即期利率、遠(yuǎn)期利率、遠(yuǎn)期利率預(yù)期、單利、復(fù)利、復(fù)利頻率、連續(xù)復(fù)利等；(2)教師沒(méi)

7、有使用連續(xù)復(fù)利概念對(duì)該理論進(jìn)行講解，而通常使用的是年復(fù)利概念；(3)教師在講解時(shí)沒(méi)有把問(wèn)題、假設(shè)、論證、結(jié)論非常明確的提出，沒(méi)有把它們之間的邏輯關(guān)系理順(%1)解決辦法1?對(duì)相關(guān)概念的講解概要。(1)即期利率：從當(dāng)前t=0時(shí)刻到t時(shí)刻持有貨幣的利率，利息與本金均在時(shí)刻t支付，持有到t時(shí)刻的即期利率用st表示。(2)遠(yuǎn)期利率：從現(xiàn)在來(lái)看在未來(lái)兩個(gè)時(shí)刻(如tl時(shí)刻和t2時(shí)刻，tlsl或者s2sl時(shí)，即預(yù)期的未來(lái)即期利率跟現(xiàn)在的即期利率比將上升，必定有s2>sl,所以，市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的未來(lái)即期利率將上升的評(píng)價(jià)導(dǎo)致瞭s2>sl

8、,這就得到無(wú)偏預(yù)期理論的一個(gè)結(jié)論；同理，當(dāng)E(si,2)si或者s20,則假設(shè)可表示為fl,2二E(si,2)+L1,2o(3)論證與結(jié)論：式子estltl?eftlt2(t2-tl)=est2t2在tl=l和t2=2變?yōu)閑sl?efl,2(2-1)=e2s2,即s2二,由假設(shè)有s2=,當(dāng)E(si,2)Msl時(shí)，即預(yù)期的未來(lái)即期利率跟現(xiàn)在的即期利率比將上升或