青島啤酒公募增發(fā)投資價值分析報告.pdf

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1、青島啤酒公募增發(fā)投資價值分析報告上海點津投資顧問有限公司重要提示：本報告根據(jù)青島啤酒股份有限公司公募增發(fā)招股意向書、年度財務(wù)報告等公開披露的資料及公開發(fā)布的其他資料，本著嚴謹、負責(zé)的態(tài)度和客觀公正的原則撰寫，旨在幫助投資者了解該公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展?jié)摿Φ扔嘘P(guān)情況及其投資價值，不構(gòu)成具體投資建議，僅供參考。投資要點：1、百年品牌,馳名世界，產(chǎn)銷規(guī)模、市場份額居國內(nèi)同行業(yè)首位，2000年啤酒產(chǎn)銷量突破160萬噸，2003年可達300萬噸。2、"新鮮度管理"、"門對門人對人服務(wù)"滿足和創(chuàng)造了市場需求。3、"

2、金字塔"收購戰(zhàn)略擴大了市場和規(guī)模，兼并西安漢斯啤酒等成功范例證明青島啤酒有足夠強的整合能力。4、按股利貼現(xiàn)模型計算，青島啤酒股票的內(nèi)在價值為12.22元；按2001年1月16日啤酒行業(yè)公司股票的平均市盈率計算，青島啤酒股票市盈率估值為14.36元。一、行業(yè)特征1.1需求放緩，潛力仍大啤酒因其營養(yǎng)、保健的功能及生產(chǎn)方法和價格上的優(yōu)勢，受到各國消費者的青睞，已逐步發(fā)展成為世界第一大酒種，年產(chǎn)量達1.3億噸。1998年世界人均消費啤酒25.3升，發(fā)達國家人均消費量超過百升，德國人均消費量為132升。當(dāng)前世界

3、啤酒產(chǎn)量趨向逐步穩(wěn)定，自啤酒誕生300多年來其生產(chǎn)技術(shù)逐步成熟，盡管屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但由于其消費周期非常短，因此市場銷售穩(wěn)定增長，在可以預(yù)見的將來尚無可替代產(chǎn)品。與基本穩(wěn)定的世界啤酒市場相比，亞洲迅速增長，而增長最快的是中國，1980--1987年平均年增長率平均高達30--40%，1988年--1997年平均年增長達13.60%。1979年我國啤酒人均年消費啤酒為2升，1985年增長了3倍，1998年達到15升，1999年為16升，仍低于世界25.3升的人均消費水平。潛在的巨大市場催生著中國啤酒企業(yè)從

4、1979年的90多家膨脹至前幾年的800多家。經(jīng)過十幾年的高速發(fā)展，我國啤酒市場發(fā)展放緩，但仍在穩(wěn)定增長，2000年上半年，全國啤酒產(chǎn)量突破了1000萬噸大關(guān)，比去年同期增長了7.6%。山東、遼寧、北京和廣東數(shù)據(jù)來源：中國釀酒工業(yè)協(xié)會，2000年和2003年數(shù)據(jù)為點津公司估計數(shù)等生產(chǎn)大省和青島啤酒等骨干企業(yè)的產(chǎn)量大幅增長是帶動全國啤酒產(chǎn)量增長的主要原因。4個大省上半年的啤酒產(chǎn)量分別比去年同期增長了11.5%、7.4%、22.1%和5.6%，合計產(chǎn)量占全國份額超過34%。青島啤酒等7家骨干企業(yè)的合計產(chǎn)量

5、比去年同期增長122%，占全國總產(chǎn)量的23.4%。隨著人均收入水平的提高，今后我國啤酒市場需求將與GDP同步增長。我國歷年啤酒產(chǎn)量示于圖1，增長率示于圖2。1.2地區(qū)性消費特征由于啤酒的新鮮度問題，我國啤酒消費呈現(xiàn)明顯的地域特征。業(yè)內(nèi)有一個"300公里半徑"的說法，即超過這個"半徑"范圍，啤酒的新鮮度（口感）降低，運輸成本上升，外來品牌難以與地方品牌競爭。因此，我國啤酒企業(yè)常以行政區(qū)劃為界，形成一縣一廠的格局，生產(chǎn)與消費"自給自足"。即使大企業(yè)也在所難免，如燕京啤酒的根據(jù)地在京畿，青島啤酒在山東，珠江

6、啤酒在廣東。近年這種格局正在被打破。地方割據(jù)限制了啤酒企業(yè)的擴張，在本地市場趨于飽和的情況下，地方中小啤酒企業(yè)舉步維艱，而青島啤酒等則利用品牌、技術(shù)、管理、資本等優(yōu)勢，兼并收購地方啤酒企業(yè)，既發(fā)揮了地方啤酒企業(yè)的本地化優(yōu)勢，又擴大了青島啤酒的勢力范圍。數(shù)據(jù)來源：中國釀酒工業(yè)協(xié)會，2000年和2003年數(shù)據(jù)為點津公司估計數(shù)1.3洋啤酒"退潮"據(jù)國家輕工業(yè)局統(tǒng)計，截至1998年底，中國境內(nèi)生產(chǎn)啤酒的外資品牌46個，從百威、喜力、嘉仕伯到貝克、藍帶、三得利，幾乎涵蓋了所有世界名牌，中外合資企業(yè)有95個，其中

7、外方控股企業(yè)77家，占啤酒企業(yè)總數(shù)的20%，產(chǎn)量占總產(chǎn)量的32.9%。經(jīng)過六七年之后，洋啤酒并未在中國市場取得成功，90%以上出現(xiàn)了巨額虧損，從去年起開始"退潮"，擁有廣東皇妹啤酒的一家澳大利亞企業(yè)和擁有上海啤酒的一家馬來西亞公司都已退出，澳大利亞富士達也賣掉了它的兩家中國啤酒廠，一家新西蘭啤酒公司宣布要完全撤出中國。2000年，繼嘉仕伯公司退出上海嘉仕伯后，美國亞洲投資公司又一下拋售其所屬的北京"五星"和"三環(huán)"兩家酒廠。洋啤酒為什么賠錢？洋啤酒高成本造成的高價位，每瓶基本都在10元以上。這樣，容量

8、不足10%的中國高檔啤酒市場，實際成了洋啤與洋啤的競爭，洋啤間打起了一場資金消耗戰(zhàn)，其結(jié)果只能是"全敗俱傷"。1.4市場集約化我國啤酒年產(chǎn)量雖然突破2000萬噸，僅次于美國居世界第2位，但我國啤酒業(yè)分散、小規(guī)模的經(jīng)營方式顯然不利于啤酒工業(yè)技術(shù)進步、提高啤酒業(yè)規(guī)模效益。近年來我國啤酒產(chǎn)業(yè)集中度有所提高，1997年青島啤酒等前10名企業(yè)的總產(chǎn)銷量為326萬噸，占全國啤酒產(chǎn)量的19%；1998年為421萬噸，占全國啤酒產(chǎn)量的22%，同比增長29%；1999年為