輕工造紙行業(yè)2018年投資策略：“中”有砥柱，價值指路

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1、1.1輕工造紙行業(yè)2017年回顧?輕工制造（申萬）指數(shù)年初至今下跌10.35%，以上證綜指為基準的相對跌幅為18.23%?行業(yè)投資邏輯以盈利能力為基礎展開?供給側結構調(diào)整+環(huán)保趨嚴促進行業(yè)洗牌圖2：申萬一級行業(yè)指數(shù)年初至今表現(xiàn)?集中度提升，利好各行業(yè)大型龍頭企業(yè)食品飲料(申萬)家用電器(申萬)非銀金融(申萬)圖1：輕工行業(yè)指數(shù)與上證綜指鋼鐵(申萬)電子(申萬)上證綜指輕工制造（申萬）銀行(申萬)有色金屬(申萬)3,700.00交通運輸(申萬)建筑材料(申萬)3,600.00醫(yī)藥生物(申萬)汽車(申萬)3,500.00通信(申萬)3,4

2、00.00房地產(chǎn)(申萬)采掘(申萬)3,300.00建筑裝飾(申萬)休閑服務(申萬)3,200.00化工(申萬)3,100.00電氣設備(申萬)公用事業(yè)(申萬)3,000.00計算機(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)2,900.00機械設備(申萬)2,800.00輕工制造(申萬)商業(yè)貿(mào)易(申萬)國防軍工(申萬)綜合(申萬)傳媒(申萬)數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心紡織服裝(申萬)-40-20020406013814855/30242/2017112810:06數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心請務必請務必閱讀末頁的免責聲明21.

3、1輕工造紙行業(yè)2017年回顧?輕工造紙三大子行業(yè)表現(xiàn)?造紙板塊年初至今上漲2.98%，相對上證綜指跌幅4.98%，呈現(xiàn)出前強后弱的走勢，整體走勢和周期板塊驅(qū)動，驅(qū)動因素紙價隨著市場預期與供給側改革推進的交錯博弈先漲后跌。?家用輕工（-11.94%）、包裝印刷（-18.75%）板塊表現(xiàn)弱于大盤，主要是中小市值標的被市場集體拋棄，盡管大公司仍有正收益，但由于中小市值標的占據(jù)板塊數(shù)量主流，因此并未獲得超額收益。圖3：輕工各個子行業(yè)指數(shù)與上證綜指行情走勢上證綜指包裝印刷Ⅱ(申萬)家用輕工(申萬)造紙Ⅱ(申萬)4,000.003,800.003

4、,600.003,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.002,200.00數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心13814855/30242/2017112810:06請務必請務必閱讀末頁的免責聲明31.2輕工造紙行業(yè)2018年展望：“中”有砥柱，價值指路?輕工行業(yè)各個細分板塊均體現(xiàn)出大市值（輕工行業(yè)內(nèi)比較）核心龍頭的超高人氣，家具集中在歐派家居，索菲亞，尚品宅配；造紙集中在玖龍紙業(yè)，太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)；包裝集中在裕同科技，奧瑞金，但整體表現(xiàn)均較差；?“中”有兩個層面的含義：中等市

5、值細分行業(yè)龍頭和中游行業(yè)后周期標的；?（1）2017年大市值公司普漲估值基本完成修復；展望2018年，中等市值公司出現(xiàn)估值性價比優(yōu)勢，其中細分行業(yè)龍頭業(yè)績確定性不一定低于大行業(yè)龍頭，應精選家具、造紙、包裝下屬子行業(yè)中等市值細分行業(yè)龍頭；?（2）2017年是上游或類上游利潤井噴，中游和絕大部分下游利潤受損的一年；展望2018年，隨著制造強國政策出臺，大宗商品價格回落，中游具備產(chǎn)業(yè)壁壘的行業(yè)迎來集中度快速提升期，龍頭收入加速提升利潤修復彈性明顯。包裝行業(yè)值得重點關注。?（3）監(jiān)管強度持續(xù)加強，2018年預計還是以價值投資，業(yè)績估值匹配仍是

6、重點研究方向。圖4：造紙指數(shù)及造紙龍頭年初至今漲跌幅圖5：家具指數(shù)及行業(yè)龍頭年初至今漲跌幅造紙行業(yè)指數(shù)晨鳴紙業(yè)太陽紙業(yè)家具行業(yè)指數(shù)索菲亞100.00%70.00%60.00%80.00%50.00%60.00%40.00%30.00%40.00%20.00%20.00%10.00%0.00%0.00%-10.00%-20.00%-20.00%數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心請務必請務必閱讀末頁的免責聲明413814855/30242/2017112810:062.1家具：把握行業(yè)增長投資機會，關注預期反轉(zhuǎn)帶來的邊際改善?201

7、7年家具板塊行情回顧：二季度表現(xiàn)搶眼，地產(chǎn)壓制估值顯現(xiàn)?家具板塊今年整體表現(xiàn)遜于滬深300指數(shù)，二季度受地產(chǎn)超預期和市場風格影響錄得顯著超額收益，特別是定制板塊表現(xiàn)搶眼。下半年受市場對于地產(chǎn)后周期影響的擔憂，家具板塊整體走勢有所回調(diào)。截止2017年11月21日，家具指數(shù)（SW）較年初上漲3.95%，跑輸大盤22.25%；PE(TTM)為34.76，已逐漸回落至歷史均值之下。圖6：家具（申萬）指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢圖7：家具板塊整體估值回落至歷史均值以下家具（申萬）滬深30050家具（申萬）平均30%25%20%15%4010%5%0

8、%-5%30-10%2017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12017/22017/32017/42017/520