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1、學(xué)術(shù)問(wèn)題研究(綜合版)2011年第1期AcademicResearch(Integratededition)5基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合探討柯原(福建江夏學(xué)院福建福州350008)摘要:分析現(xiàn)代證券投資組合理論與價(jià)值投資理論的對(duì)立以及各自的優(yōu)缺點(diǎn)，吸取價(jià)值投資理論與現(xiàn)代證券投資組合理論的各自優(yōu)點(diǎn)，根據(jù)價(jià)值投資理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量重新定義，借用現(xiàn)代證券投資組合的思想，構(gòu)建基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合。關(guān)鍵詞:價(jià)值投資理論;現(xiàn)代證券投資組合理論;最優(yōu)證券投資組合中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):000
2、0－0129/K(2011)01－0005－06達(dá)價(jià)值投資:“一看一家公司未來(lái)5—10年的發(fā)一、價(jià)值投資理論與現(xiàn)代證券投資組合理展，二是價(jià)格要合適，三是公司要信得過(guò)”。價(jià)論的比較值投資理論認(rèn)為:(1)市場(chǎng)是非完全有效的，至少某些時(shí)候是無(wú)效的。價(jià)值投資理論認(rèn)為將所有投資者都假設(shè)(一)價(jià)值投資理論為理性投資者的假設(shè)是錯(cuò)誤的，正因?yàn)槭袌?chǎng)的非價(jià)值投資理論是1934年由本杰明·格雷厄姆有效性，才會(huì)經(jīng)常給價(jià)值投資者提供買(mǎi)入證券的與戴維·多德在他們合寫(xiě)的被譽(yù)為“投資圣經(jīng)”價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的機(jī)會(huì)，也提供了賣(mài)出證券的的《證券分析》(Secu
3、rityAnalysis)一書(shū)中首次價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值的機(jī)會(huì)。提出的。價(jià)值投資理論主張，投資者的注意力不(2)奉行積極的投資策略。與證券市場(chǎng)并非要放在股票市場(chǎng)行情變化上，而要放在股票背后是有效的市場(chǎng)理論假設(shè)相對(duì)應(yīng)的是，價(jià)值投資理的企業(yè)身上。論就是要尋找被市場(chǎng)低估的證券，因此采取的是在本杰明·格雷厄姆價(jià)值投資理論之后，沃積極的投資策略。倫·巴菲特、格倫·格林伯格、彼得·林奇等投(3)把風(fēng)險(xiǎn)定義為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與預(yù)測(cè)發(fā)生資家又進(jìn)一步發(fā)展了價(jià)值投資理論，將企業(yè)的成較大的偏離。價(jià)值投資理論認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)是難以長(zhǎng)性也納入價(jià)值投資的思維，并
4、且運(yùn)用理論指導(dǎo)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，盡管股價(jià)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)具有向價(jià)值回歸投資實(shí)踐中并取得了豐厚的投資收益。巴菲特在的趨勢(shì)，但如何回歸、何時(shí)回歸是不確定的。因回答中央電視臺(tái)記者提問(wèn)時(shí)以最為精煉的語(yǔ)言表作者簡(jiǎn)介:柯原，男，福建江夏學(xué)院金融系副主任，教授。研究方向:證券投資學(xué)。6柯原:基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合探討2011年第1期此價(jià)值投資把風(fēng)險(xiǎn)定義為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與預(yù)測(cè)發(fā)投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全生較大的偏離，其把重點(diǎn)放在公司業(yè)績(jī)的研究上，的限制、時(shí)間不足的限制以及心理偏差的限制，將公司定價(jià)與留有足夠的安全邊際作為風(fēng)險(xiǎn)控
5、制將不可能立即對(duì)全部公開(kāi)信息做出反應(yīng)，市場(chǎng)經(jīng)的重要手段。常會(huì)犯錯(cuò)誤。(二)現(xiàn)代證券投資組合理論2.對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)不同1.科維茨模型例如，資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的風(fēng)險(xiǎn)度量指現(xiàn)代投資組合理論起源于馬柯維茲于1952年標(biāo)β系數(shù)是證券i與市場(chǎng)證券組合m收益之間的發(fā)表的《證券組合選擇》一文，提出了投資組合協(xié)方差除以市場(chǎng)證券組合m收益的方差。在無(wú)分具有降低證券投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制的結(jié)論，紅的情況下，收益=(期末價(jià)格—期初價(jià)格)/最優(yōu)證券的組合投資是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定情況下期初價(jià)格，因此其度量的是證券i相對(duì)市場(chǎng)綜合的收益最大化或收益一定情
6、況下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。指數(shù)的波動(dòng)幅度，相對(duì)綜合指數(shù)波動(dòng)大的風(fēng)險(xiǎn)大;馬柯威茨模型以期望收益率(亦稱收益率均反之，風(fēng)險(xiǎn)小。因此，其實(shí)質(zhì)是衡量股票價(jià)格的值)來(lái)衡量未來(lái)收益率的總體水平，以收益率的波動(dòng)率。方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來(lái)衡量收益率的不確定性(風(fēng)價(jià)值投資者并不非常關(guān)注股票價(jià)格的波動(dòng)率，險(xiǎn))，其推導(dǎo)出的最優(yōu)證券組合是無(wú)差異曲線族他們關(guān)注的是和股票密切聯(lián)系的上市公司，關(guān)注與有效邊界相切的切點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的組合。的是上市公司的業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)。因此，他們認(rèn)為投馬柯威茨均值方差模型提供了一個(gè)很有參考資的風(fēng)險(xiǎn)是上市公司虧損或者上市公司的實(shí)際業(yè)價(jià)值的原理——
7、—投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理。該原績(jī)比預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)低了很多。巴菲特指出了β值的理認(rèn)為:選擇相關(guān)程度較低的證券構(gòu)建多樣化的荒謬，他說(shuō):“一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)陡直下跌的股證券組合，組合的總體方差就會(huì)得到改善，風(fēng)險(xiǎn)票……在低價(jià)位時(shí)比它在高價(jià)位時(shí)變得‘更有風(fēng)［1］就會(huì)分散。險(xiǎn)了’”?！@就是β值如何度量風(fēng)險(xiǎn)的。同2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型樣毫無(wú)幫助的是，β值不能區(qū)分“賣(mài)寵物石或呼在馬柯維茲的均值方差組合理論的基礎(chǔ)上，拉圈的單一產(chǎn)品玩具公司與另一家大富翁游戲或夏普、林特納、莫辛等人對(duì)資本市場(chǎng)總體定價(jià)行者芭比娃娃的玩具公司之間的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)”。但是為
8、進(jìn)行了深入研究提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模普通投資者能夠通過(guò)考慮消費(fèi)者行為以及消費(fèi)產(chǎn)型(CAPM)。品公司的競(jìng)爭(zhēng)力方法來(lái)做區(qū)分，而且還可以斷定CAPM的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在:(1)明確了切點(diǎn)何時(shí)股票價(jià)格暴跌意味著買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。組合結(jié)構(gòu)，提出并證明了分離定理;(2)提出了3.對(duì)待最優(yōu)證券投資組合的處理不同度量投資風(fēng)
