資源描述：
《(播)【公司分析】東阿阿膠：提價雙刃劍》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、【公司分析】東阿阿膠：提價雙刃劍東阿阿膠過去10年間收入和利潤年化增長率均達到20%，“東阿”牌阿膠已占據(jù)75％的市場份額，由于它兼具藥品和滋補品的雙重特性，使其在OTC、保健品和醫(yī)院三大領(lǐng)域都具有良好的發(fā)展空間，并計劃在這三個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)比5:3:2的銷售目標。從長遠來看，公司將充分享受阿膠行業(yè)發(fā)展帶來的快速增長。而且，從2010年底開始，公司不再列入政府定價管理范圍，可根據(jù)生產(chǎn)成本和市場需求的變化自主定價?？梢哉f，定價權(quán)優(yōu)勢是公司取得超額收益的重要途徑。但從2011年三季報來看，收入和利潤出現(xiàn)背
2、離現(xiàn)象，這說明增長更多的是倚靠價格杠桿。由于東阿阿膠不斷提價，行業(yè)中其他企業(yè)在市場份額劃分上逐漸有追趕之勢。定價權(quán)優(yōu)勢選取云南白藥、同仁堂和片仔癀三家在中藥行業(yè)內(nèi)具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)公司作為比較對象。通過比較不難發(fā)現(xiàn)，東阿阿膠幾乎在各項數(shù)據(jù)中都高出一籌。毛利率遠高于其他三家公司，凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率均保持領(lǐng)先。這些還是在保持低杠桿的前提下取得的。由于公司壟斷了部分驢皮資源，使它在歷次提價中顯得底氣十足。其銷售凈利率從2005年的11.69%逐年升高至2011年第三季度的32.9%，同一時間段
3、內(nèi)，約占主營業(yè)務收入一半的阿膠塊產(chǎn)品出廠價格也從158元/公斤一路提升至950元/公斤。穩(wěn)健的現(xiàn)金流東阿阿膠和同仁堂的經(jīng)營性現(xiàn)金流5年來大幅超越凈利潤，而期間累計的資本支出卻僅為歸屬母公司凈利潤的四分之一，即使對比公認為是“現(xiàn)金?！钡馁F州茅臺和五糧液也毫不遜色。綜合上述可以發(fā)現(xiàn)東阿阿膠和同仁堂盡管都不差錢，但前者卻在盈利性方面更勝一籌，說明其對資金的使用效率比較高。此外，東阿阿膠還在自由現(xiàn)金流方面保持領(lǐng)先，有較高的融資彈性，基本不依賴于資本市場的資金支持。極少量的資本支出加上強大的自主定價權(quán)，這
4、些正是巴菲特夢寐以求的公司特質(zhì)，他引以為傲的喜詩糖果即是如此。收入與利潤背離2011年三季報顯示，東阿阿膠前三季度凈利潤同比增長45.93%，而營業(yè)收入?yún)s僅僅增長了4.87%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額更是下降了27.25%，何以差別如此巨大？公司解釋現(xiàn)金流下滑的主要原因是由于當期采購原料物資儲備、支付廣告等銷售費用經(jīng)營支出增加所致。前三季度職工薪酬支出（同比上漲近四成）和對銷售客戶的授信支出也是現(xiàn)金流下降的兩個重要原因。2011年半年報情況和三季報大致相似，從半年報披露的更多細節(jié)來看，應收票據(jù)和應收賬款
5、增長近五成，其中票據(jù)均為銀行承兌，應收款賬齡基本在一年以內(nèi)，最大的單筆金額占比不超過4%，授信部分都將于年底收回?？傮w上風險基本可控。收入和利潤的背離也是值得關(guān)注的問題。從公司分業(yè)務板塊來看，盡管半年報主營業(yè)務收入總體僅增長2.17%，其主營業(yè)務阿膠系列產(chǎn)品仍然增長了17.33%，拖累收入增長的主要是毛利率較低的醫(yī)藥貿(mào)易板塊。但是也應該看到，因受制于驢皮資源的稀缺性，阿膠系列的增長部分主要得益于價格杠桿。問題在于，假如管理層忽視了市場份額的提升，單靠提價賺錢，最終未必會得到消費者的認可。而東阿阿
6、膠相對其他品牌溢價過高，如做成小眾品牌后，福膠、同仁堂阿膠等競爭者一旦占領(lǐng)市場，或許將從根本上動搖東阿阿膠在該行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠產(chǎn)能從2008年的2000噸下降到2011年的1600噸，而曾在2002年遭央視造假曝光后一度淡出消費者視野的主要競爭對手山東福膠，又重新崛起，通過追隨策略迅速拉近與東阿阿膠的差距。由于“東阿阿膠”并非絕對強勢品牌，消費者的認知只停留在山東或者東阿的阿膠上，當市場同時出現(xiàn)數(shù)個阿膠品牌時，消費者便會失去自我，這等于給競爭者提供了機會。由于東阿阿膠的
7、不斷提價，部分終端轉(zhuǎn)向福膠，甚至一度成為眾多藥店的主推品種，致使福膠2010年銷售達到2000噸上下，其追趕之勢不容小覷。
