企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)案例研討

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1、企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)案例研討　　【摘要】每一場(chǎng)并購(gòu)都是一場(chǎng)資本狂歡的盛宴，但盛宴之下也有資本權(quán)利激烈的交鋒與碰撞。銀泰收購(gòu)鄂武商A而武漢國(guó)資公司反收購(gòu)，雙方就鄂武商A的股權(quán)將拉鋸戰(zhàn)進(jìn)行了若干年，反復(fù)博弈之后仍然沒(méi)有完全形成定局。本文將從企業(yè)并購(gòu)與反并購(gòu)的角度，從并購(gòu)與反并購(gòu)參與方簡(jiǎn)介、收購(gòu)背景及原因、并購(gòu)與反并購(gòu)過(guò)程、評(píng)價(jià)及啟示四個(gè)方面來(lái)對(duì)此案例進(jìn)行梳理和簡(jiǎn)單分析?！娟P(guān)鍵詞】并購(gòu)反并購(gòu)控股權(quán)一、并購(gòu)與反并購(gòu)參與方簡(jiǎn)介在此案例中，作為并購(gòu)方的銀泰系是指中國(guó)銀泰，它是經(jīng)國(guó)家工商局注冊(cè)的大型集團(tuán)公司，現(xiàn)已發(fā)展成為以房地產(chǎn)業(yè)、大型商業(yè)百貨業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)

2、、酒店業(yè)為主要投資業(yè)務(wù)的國(guó)際化戰(zhàn)略投資集團(tuán)，還從事資本經(jīng)營(yíng)、基金托管、股權(quán)投資、投資咨詢、基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)建設(shè)等業(yè)務(wù)，目前公司總資產(chǎn)為110億元人民幣。其下屬企業(yè)有銀泰置地集團(tuán)、銀泰百貨集團(tuán)、銀泰控股股份有限公司、北京銀泰置業(yè)有限公司、北京銀泰雍和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司等。其中銀泰百貨集團(tuán)，1998年開(kāi)業(yè)，以百貨零售業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，已于2007年3月20日在香港聯(lián)交所掛牌上市。8作為目標(biāo)方的鄂武商A指的是武漢武商集團(tuán)股份有限公司，是湖北省最大的綜合性商業(yè)零售企業(yè)之一。其前身是創(chuàng)建于1959年的中蘇友好商場(chǎng)（后更名武漢商場(chǎng)），1986年在全國(guó)同行業(yè)中

3、率先進(jìn)行股份制改造。1992年在深圳上市，成為中國(guó)商業(yè)第一股，是全國(guó)最早上市的商業(yè)企業(yè)。在此次并購(gòu)與反并購(gòu)的戰(zhàn)爭(zhēng)中不得不提到的一方就是武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司（簡(jiǎn)稱國(guó)資公司）成立于1994年，是湖北省較早設(shè)立的國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)，在十幾年的時(shí)間里，管理和培育了武商、中百、中商、馬應(yīng)龍、健民、長(zhǎng)印、武塑、武石油、武漢電纜、雙虎涂料等10家上市企業(yè)。目前該公司資產(chǎn)主要分布在商業(yè)零售、金融服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)投資、地產(chǎn)園區(qū)及物業(yè)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。二、收購(gòu)背景及原因2005年，商務(wù)部將遼寧、湖北作為商業(yè)改革試點(diǎn)，擁有多家商業(yè)上市公司的武漢，

4、被列為商業(yè)改革的重點(diǎn)。把武漢商業(yè)盤(pán)大做強(qiáng)，一直以來(lái)是當(dāng)?shù)卣块T(mén)的強(qiáng)烈意愿。武漢國(guó)資委在2004年上半年擬將武商、中百、中商三家商業(yè)上市公司的股權(quán)整合在一起，成立武漢大商業(yè)集團(tuán)。銀泰百貨作為戰(zhàn)略投資者，被引入到武漢，它出資5億元，成為大商業(yè)集團(tuán)的二股東，參與武商、中商和中百三家上市公司的經(jīng)營(yíng)和管理。但當(dāng)時(shí)，三家公司未股改，重組碰到障礙，銀泰百貨轉(zhuǎn)投武商集團(tuán)。8資本對(duì)于利益的追逐是亙古不變的定理，銀泰收購(gòu)鄂武商的實(shí)質(zhì)也是是為了追求自身利益的最大化。武商集團(tuán)豐厚的資金儲(chǔ)備、成熟商圈的物業(yè)以及對(duì)武漢重組后百貨業(yè)的預(yù)期都成為了銀泰系展開(kāi)此番爭(zhēng)奪戰(zhàn)

5、的強(qiáng)大動(dòng)力。如果銀泰系存與武商股東之列，其資本就能夠在武漢獲得立足點(diǎn)，可以參與武商的經(jīng)營(yíng)管理，從而進(jìn)一步在百貨業(yè)上獲得巨大收益，最終實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化。但是武漢國(guó)資公司作為國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，在發(fā)展壯大武漢商業(yè)，打造武漢商業(yè)航母中扮演了重要角色，也要追求資產(chǎn)收益最大化。武商集團(tuán)是武漢國(guó)資控制下發(fā)展較良好的優(yōu)質(zhì)商業(yè)企業(yè)，2012年上半年，武商集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入73.65億元，同比增長(zhǎng)16.22%；凈利潤(rùn)2.41億元，增長(zhǎng)9.5%；EPS為0.48元，雖然由于新開(kāi)店費(fèi)用折舊及人工的剛性上漲，利潤(rùn)增長(zhǎng)小于收入增速，但它的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谛袠I(yè)中仍是中等

6、偏上的。如果武漢國(guó)資公司失去對(duì)武商的控制權(quán)，其收益在一定程度上會(huì)受損，也會(huì)無(wú)法掌控整個(gè)商業(yè)重組進(jìn)程和資產(chǎn)收益，失去控制的主導(dǎo)權(quán)。所以，國(guó)資系不惜付出巨額代價(jià)要保住對(duì)鄂武商的控制權(quán)，雙方也就由此展開(kāi)了對(duì)鄂武商A的控股權(quán)之爭(zhēng)。三、并購(gòu)與反并購(gòu)過(guò)程82005年4月，隸屬于武漢市國(guó)資委的華漢投資管理有限公司以其擁有的鄂武商A總股本2.43%的股份，折價(jià)2119.38萬(wàn)元作為出資，與銀泰系兩家公司成立武漢銀泰商業(yè)發(fā)展有限公司，此舉被看成武漢市政府引進(jìn)戰(zhàn)略投資方。彼時(shí)，武商聯(lián)方的持股比例為29.75%，銀泰系的持股比例則為2.43%。此后，銀泰繼續(xù)通

7、過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)拍賣(mài)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)鄂武商的股份進(jìn)行增持。2006年4月12日，銀泰通過(guò)深交所增持G武商，占15.68%，加上華漢投資所持G武商2.43%的股份，開(kāi)始發(fā)動(dòng)“奪權(quán)”攻勢(shì)，武商股權(quán)之爭(zhēng)“戰(zhàn)役”正式打響。時(shí)隔一天國(guó)資公司迅速發(fā)布公告回應(yīng)武漢國(guó)資公司持有鄂武商A8741.07萬(wàn)股（占總股本的17.23%）而華漢投資所持有的鄂武A2.43%股權(quán)仍在華漢投資名下。因華漢投資為武漢國(guó)資公司的控股子公司，武漢國(guó)資公司實(shí)際持有鄂武商A19.66%股權(quán)仍為鄂武商A的第一大股東。雙方一直僵持到9月初才簽訂了一份《合作諒解備忘錄》。雙方就華漢投資持有

8、的2.43%股權(quán)達(dá)成協(xié)議，銀泰方面承諾放棄對(duì)這部分股權(quán)的主張，同意國(guó)資公司用現(xiàn)金方式出資2119.38萬(wàn)元予以替換。同時(shí)武漢市也同意了銀泰方面進(jìn)入鄂武商A的董事會(huì)，共同推進(jìn)公司管理與發(fā)展的要求