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1、企業(yè)并購(gòu)與反并購(gòu)案例探析摘要：近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的逐步興盛，上市公司由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)的極度分散，常常會(huì)遭到敵意收購(gòu)。而在木案例中，長(zhǎng)園集因正是由此遭到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃爾核材的敵意收購(gòu)，沃爾核材為取得對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)集團(tuán)的實(shí)質(zhì)控制權(quán)，對(duì)其展開(kāi)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的并購(gòu)，而在雙方反復(fù)博弈之后，股權(quán)之爭(zhēng)雖未完全形成定局，但是沃爾核材已基本勝券在握。本文將從企業(yè)并購(gòu)與反并購(gòu)的角度，從并購(gòu)反并購(gòu)參與方簡(jiǎn)介、收購(gòu)背景及原因、并購(gòu)與反并購(gòu)過(guò)程、評(píng)價(jià)及啟示四個(gè)方面來(lái)對(duì)此案例展開(kāi)探討和分析總結(jié)。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；反并購(gòu)；控制權(quán)一、并購(gòu)與反并購(gòu)參與方簡(jiǎn)介在此案
2、例屮，被并購(gòu)方是長(zhǎng)園集團(tuán)股份冇限公司，其于2002年在上交所上市，第一大股東為李嘉誠(chéng)家族旗下的長(zhǎng)和投資有限公司，其持有長(zhǎng)園集團(tuán)總股份的62.67%。在2014年Z前，長(zhǎng)園集團(tuán)的控股股東為長(zhǎng)和投資有限公司，公司實(shí)際控制人為李嘉誠(chéng)。公司上市以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步從單一的熱縮材料發(fā)展為“智能電網(wǎng)設(shè)備、新材料”兩大業(yè)務(wù)并行的經(jīng)營(yíng)局面。而對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)進(jìn)行敵意收購(gòu)的并購(gòu)方乃與長(zhǎng)園集團(tuán)處于同一競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，即在高端熱縮材料行業(yè)中同為佼佼者的沃爾核材股份有限公司。沃爾核材與長(zhǎng)園集團(tuán)其實(shí)頗有淵源，其創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)周和平曾在長(zhǎng)園集團(tuán)的前身長(zhǎng)園
3、新材公司中擔(dān)任廠長(zhǎng)的職位，后來(lái)于1995年離開(kāi)長(zhǎng)園新材，同時(shí)于1998年成立了沃爾核材有限公司，并最終于2007年在深交所上市，而其在批準(zhǔn)上市前曾一度受到競(jìng)爭(zhēng)対手長(zhǎng)園集團(tuán)以其竊取公司機(jī)密為由的告發(fā)阻礙。在這次敵意收購(gòu)的案例中不得不提的一點(diǎn)是，雙方都乃同一行業(yè)中激烈競(jìng)爭(zhēng)者。長(zhǎng)遠(yuǎn)集團(tuán)為高端熱縮行業(yè)中的行業(yè)老大，而沃爾核材則是后來(lái)居上的行業(yè)老二。同時(shí)對(duì)比兩者的公司規(guī)模發(fā)現(xiàn)，沃爾核材在公司年度營(yíng)業(yè)收入、年度凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)方面的總額皆不及長(zhǎng)園集團(tuán)同年度總額的一半，公司市值也遠(yuǎn)不及長(zhǎng)園集團(tuán)。故而這次并購(gòu)可以看作為“蛇吞象”的
4、行業(yè)老二沃爾核材對(duì)股權(quán)極度分散的行業(yè)老大長(zhǎng)園集因的公開(kāi)阻擊。二、并購(gòu)背景及原因自長(zhǎng)園集團(tuán)上市之后的限售股解禁以來(lái)，其控股股東長(zhǎng)和投資陸續(xù)出售了英所持的長(zhǎng)園集團(tuán)股份，至2013年1月29B,其從持有長(zhǎng)園集團(tuán)股份的62.67%減持至31.23%。同時(shí)，自2013年，李嘉誠(chéng)秉著“東撤西進(jìn)”的策略，開(kāi)始加速撤離長(zhǎng)園集團(tuán)，而長(zhǎng)園集I才I的第二人股東華潤(rùn)深國(guó)投信有限公司也緊隨其后，不斷減持其所持的長(zhǎng)園集團(tuán)的股份。至2014年1月13號(hào)，長(zhǎng)和投資的持股股份額僅為17.63%,于是長(zhǎng)園集團(tuán)于1月18口發(fā)布公告稱公司日前已無(wú)控股股
5、東和實(shí)際控制人，至此長(zhǎng)園集團(tuán)群龍無(wú)首，形成了股權(quán)極度分散的結(jié)構(gòu)。正當(dāng)長(zhǎng)園集I才I的第一、第二大股東不斷減持其公司股份的同時(shí)，長(zhǎng)園集團(tuán)的管理層也開(kāi)始逐步策劃了管理層MBO計(jì)劃,欲在兩大股東撤離之后,接下公司控股股東的位置。其于2013年10月發(fā)布定增預(yù)案，擬以7.11元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行1?5億股，募集資金10.67億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而其發(fā)行對(duì)象為深證市創(chuàng)東方投資有限公司擬籌建和管理的股權(quán)認(rèn)購(gòu)基金，公司及子公司高級(jí)管理人員、核心人員擬參與該股權(quán)投資基金的認(rèn)購(gòu)。長(zhǎng)園集團(tuán)的高管再參與此次非公開(kāi)發(fā)行之后，擬持有
6、長(zhǎng)園集團(tuán)總股份的14.8%,由此成為第一大股東，實(shí)際控制長(zhǎng)遠(yuǎn)集I才1,但不巧半路殺出程咬金，沃爾核材在此情形下進(jìn)行了詳細(xì)的籌劃，于2014年開(kāi)始了對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)的并購(gòu)阻擊。資木對(duì)利益的追逐是亙古不變的定理，沃爾核材對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)進(jìn)行敵意收購(gòu)的此舉也正是為了追求自身利益的最大化，沃爾核材公開(kāi)冋應(yīng)道：此次并購(gòu)正是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，由于國(guó)內(nèi)熱縮材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)企業(yè)相較于外企的競(jìng)爭(zhēng)力不足，而國(guó)內(nèi)同業(yè)間打價(jià)格戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)不利于市場(chǎng)的良性發(fā)展，故而沃爾核材旨在通過(guò)并購(gòu)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，共同對(duì)抗國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)対手，實(shí)
7、現(xiàn)雙方的共贏。三、并購(gòu)與反并購(gòu)過(guò)程1?沃爾核材五次舉牌早在長(zhǎng)園集團(tuán)第一、第二大股東逐步撤離，長(zhǎng)園集團(tuán)宣布無(wú)實(shí)際控制人之時(shí)，沃爾核材的舉牌絕非突然為之，而是進(jìn)行了一系列精心的策劃。當(dāng)長(zhǎng)和投資逐步減持長(zhǎng)園集團(tuán)股份至退出時(shí)，2014年1月24日開(kāi)始，沃爾核材法加代衣人周和平及其一致行動(dòng)人開(kāi)始通過(guò)大宗交易從二級(jí)市場(chǎng)逐步購(gòu)入長(zhǎng)園集I才I的股份，至5月26日觸發(fā)第一次舉牌線，共計(jì)購(gòu)入長(zhǎng)園集團(tuán)4318萬(wàn)股，達(dá)到其總股份5%。而沃爾核材針對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)收購(gòu)的開(kāi)始前期，其做了大量的資金準(zhǔn)備工作，在正式收購(gòu)執(zhí)行后成立了專門(mén)的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，每
8、一步的行動(dòng)都請(qǐng)律師核準(zhǔn)了其合法合規(guī)性，從而保證其收購(gòu)舉措在法律允許的范圍內(nèi)操作和正常的執(zhí)行。同時(shí)，周和平也多次將其所持有的沃爾核材的股票進(jìn)行了質(zhì)押式的回購(gòu)交易，從而保證了其購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)園集團(tuán)股份的資金的充足。在沃爾核材第一次舉牌之后，其召開(kāi)了第四屆董事會(huì)第十一次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于擬展開(kāi)資金總額不超過(guò)人民幣3億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資的議案》，公司擬使用總額不超過(guò)3億元的資金用于繼續(xù)
